احذر من سوء تقدير الاحتياطي الفيدرالي للتضخم: قد يكون رفع الفائدة في سبتمبر خطأ سياسياً غير ضروري

موقع هويتونغ 8 سبتمبر—— حتى نهاية الأسبوع الماضي، أظهرت احتمالات سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية أن احتمال ارتكاب مجلس الاحتياطي الفيدرالي خطأً في السياسة من خلال رفع أسعار الفائدة في منتصف سبتمبر يقترب من 60%. نحن نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يقع في هذا الخطأ، لكن إذا جرت بالفعل زيادة أسعار الفائدة، فمن المرجح أن تتسبب بذلك في تراجع أعمق في أسواق الذهب، الأسهم والعملات الأجنبية: انخفاض أسعار الذهب ومؤشر S&P500، وارتفاع مؤشر الدولار. المنطق هنا يكمن في أن رفع سعر الفائدة يعزز قوة الدولار ويرفع أسعار الفائدة الحقيقية، مما يؤدي في الغالب إلى كبح الذهب والأسهم ذات التقييم المرتفع المقومة بالدولار، وفي الوقت ذاته يدفع الأموال للعودة إلى الأصول الدولارية.

رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة لن يؤدي إلى مرور المزيد من السفن عبر مضيق هرمز، ولا يمكن أن يجعل المصافي تنتج المزيد من الديزل، ولا يمكن أن يجعل المزارعين يزرعون المزيد من الذرة. آلية انتقال السياسة النقدية لديها حدود طبيعية – فحركة أسعار الفائدة تغير فقط تكلفة الأموال وبيئة الائتمان، لكنها لا تستطيع خلق الإمداد المادي المنقطع بشكل مباشر. باختصار: عندما يكون ارتفاع الأسعار ناتجًا عن قيود في العرض وليس بسبب فرط الطلب، فإن رفع البنك المركزي لسعر الفائدة ليس هو الحل المنطقي، بل قد ينحرف عن جوهر المشكلة بأسلوب "يعالج الصداع عبر الأقدام".

بعبارة أخرى، فجوة العرض لا يمكن سدها إلا من خلال وسائل مادية مثل زيادة الطاقة الإنتاجية، تسهيل الخدمات اللوجستية، وإصلاح البنية التحتية، والسياسة النقدية لا يمكنها سد فجوة العرض تلك، بل قد تجعل سدها أكثر صعوبة من خلال كبح رغبة المستثمرين. ومع ذلك فإن العديد من المعلقين يوصون بأن يقوم مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في سبتمبر، بحجة أن “معدلات التضخم تفوق هدف الاحتياطي الفيدرالي بكثير!"، وكأن ارتفاع قراءات الأسعار وحده يستوجب أدوات التشديد النقدي، دون التفرغ للنظر إلى الأسباب الكامنة خلف تلك القراءات.

للأسف، فإن معظم أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) يتجاهلون أيضًا الواقع الاقتصادي الحالي، ويركزون فقط على بيانات التضخم المثيرة للاهتمام، والتقارير الوظيفية التي تتسم بدقة منخفضة لدرجة تكاد تكون بلا قيمة مرجعية. بعبارة أخرى، يميل صانعو القرار إلى الاستجابة بشكل آلي للإحصائيات "المرئية وسهلة الاستشهاد" بدلاً من الاعتماد على حكم فعلي حول حالة الاقتصاد الحقيقية؛ بالإضافة إلى أن درجة التشوه في بيانات التوظيف نفسها تقوض رواية "الاستناد إلى البيانات". علاوة على ذلك، فإن تصريحات ترامب الضاغطة على الاحتياطي الفيدرالي تلعب دورًا سلبيًا أيضًا. السبب في ذلك هو أنه من أجل الحفاظ على صورة الاستقلال المؤسسي، حتى لو كان هناك أعضاء في FOMC يميلون إلى خفض سعر الفائدة (ولا يوجد حالياً أي عضو يتبنى هذا الموقف)، فإن ضغط الرئيس قد يجبرهم على اتخاذ موقف معاكس. ويوجد هنا آلية عكسية دقيقة: فكلما زاد الضغط الخارجي، ازداد الميل لإثبات الاستقلالية من خلال عدم التأثر، ما قد يؤدي فعليًا إلى استبعاد خيار تخفيض الفائدة الذي كان يجب مناقشته في وقت مبكر.

وهكذا ينشأ هذا الوضع: بغض النظر عن الأسباب الحقيقية لارتفاع التضخم أو الطريق المثالي للحل، يظل المنطق الافتراضي لأسواق المال هو – طالما أن البيانات الاقتصادية توحي بارتفاع إضافي للأسعار أو أداء اقتصادي قوي، فإن احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة ستزداد. وهذا يعني أن تسعير السوق يتبع خوارزمية "بيانات – سياسة" مبسطة للغاية، ولا يهتم تقريبًا ما إذا كانت سلسلة الأسباب والنتائج وراء البيانات تبرر التشديد النقدي أم لا.

وبسبب تأثير الأخبار الأخيرة، بلغ احتمال رفع سعر الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بتاريخ 16 سبتمبر في سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة، يوم الثلاثاء الماضي 70%، ثم تراجع إلى 50% يوم الخميس، ليعود للارتفاع إلى 59% يوم الجمعة. وسوق الذهب كان الأكثر تجاوبًا مع هذه التقلبات في احتمالات رفع الفائدة. وهذا التذبذب الحاد يعكس بحد ذاته عدم اليقين بشكل مباشر: الانتقال ذهابًا وإيابًا بين اتجاهين خلال أسبوع واحد يُظهر افتقار السوق إلى تقييم مستقر لنوايا البنك المركزي الحقيقية ومسار البيانات المستقبلية.

بعبارة أخرى، حتى نهاية الأسبوع الماضي، أظهرت احتمالات سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية أن احتمال ارتكاب مجلس الاحتياطي الفيدرالي خطأً في السياسة من خلال رفع أسعار الفائدة في منتصف سبتمبر يقترب من 60%. نحن نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يقع في هذا الخطأ، لكن إذا جرت بالفعل زيادة أسعار الفائدة، فمن المرجح أن تتسبب بذلك في تراجع أعمق في أسواق الذهب، الأسهم والعملات الأجنبية: انخفاض أسعار الذهب ومؤشر S&P500، وارتفاع مؤشر الدولار. المنطق هنا يكمن في أن رفع سعر الفائدة يعزز قوة الدولار ويرفع أسعار الفائدة الحقيقية، مما يؤدي في الغالب إلى كبح الذهب والأسهم ذات التقييم المرتفع المقومة بالدولار، وفي الوقت ذاته يدفع الأموال للعودة إلى الأصول الدولارية.