عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يقترب من حاجز 4.8% واختبار الضغط عبر الأصول على وشك البدء

أفادت تطبيق زهي تونغ المالية أن كبير المحللين الاستراتيجيين للأسواق في Miller Tabak + Co. مات مالي (Matt Maley) صرح بأن العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يقترب من المستوى الحرج البالغ 4.8%، وإذا استمر في اختراق هذا الحاجز، فقد يُحدث "صدمة جوهرية" لفئات الأصول الأخرى.

وقال: "ما زلنا نشعر بالقلق إزاء سوق السندات الأمريكية... ارتفاع العجز المالي، وإصدار الديون الضخم، واستمرار الاقتراض الواسع النطاق من قبل الشركات كلها تضغط على العوائد طويلة الأجل... بينما لم تنجح محاولات وزارة الخزانة الأمريكية للحد من ارتفاع أسعار الفائدة من خلال التدخل اللفظي، على الأقل حتى الآن." كتب مالي ذلك في تقريره نهاية الأسبوع.

وأشار إلى أنه إذا استمر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 4.8%، وهو أعلى مستوى تم تسجيله في يناير 2025، فـ"سيكون ذلك مثار قلق خاص". قد يشير هذا إلى أن القلق في السوق بدأ يتجاوز تدخل السياسات، وأن اتجاه تكاليف الاقتراض بات مدفوعاً بالضغوط المالية.

فشل "مناشدات" وزارة الخزانة الأمريكية، وصعوبة تراجع العوائد عن مستوياتها المرتفعة

في الآونة الأخيرة، حاولت وزارة الخزانة الأمريكية والوزير سكوت بيسنت التدخل لفظياً لخفض العوائد، لكن السوق لم يتفاعل مع ذلك. جاء توقيت هذه الخطوة محسوباً بدقة، إذ كان المستثمرون يقومون بعمليات بيع كبيرة على السندات الأمريكية، ومع ضعف التداول خلال الصيف، كانت التوقعات تشير إلى أن التدخل اللفظي قد يشعل موجة انتعاش جديدة.

لكن جاءت النتائج عكسية. وأوضح مالي أن ذلك يفضح واقعاً محرجاً: من الصعب طمأنة السوق بالأقوال فقط دون معالجة جذور المشكلة المالية. والآن، مع تفاقم عجز الميزانية الأمريكية وتجاوز الدين الوطني 40 تريليون دولار، بات من الصعب على المستثمرين تجاهل هذه الحقيقة. كما أن الحكومة تتنافس مع الشركات على مصادر التمويل المحدودة—فطلب الشركات على إصدار السندات مرتفع للغاية.

الضغوط من جانب العرض لا يُستهان بها. حسب حسابات مالي، من الآن وحتى نهاية العام، سيحين موعد استحقاق أكثر من 8.4 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية ويجب إعادة تمويلها، بينما من المرجح أن يسجل شهر سبتمبر أعلى مستوى لإصدار السندات من قبل الشركات ذات التصنيف الائتماني المرتفع على الإطلاق. في الآونة الأخيرة قامت Goldman Sachs برفع توقعاتها لإصدارات سندات الدرجة الاستثمارية بالدولار الأمريكي لعام 2026 إلى 2.3 تريليون دولار.

الضغوط ليست محصورة في الولايات المتحدة فقط، فاليابان وبريطانيا وفرنسا وغيرها من اقتصادات العالم المتقدم تواجه تحديات مالية كبيرة. ويطلب المستثمرون عوائد أعلى على السندات الحكومية، ما يدفع سوق السندات العالمي إلى عملية إعادة تشكل هيكلية.

يرى مالي أن ذلك لا يعني بالضرورة أن العوائد ستستمر في الارتفاع بشكل خطي. فقد تؤدي المواقف والتوقعات المتشائمة القصوى وتوزيع المواقع الاستثمارية إلى موجة عنيفة من تغطية المراكز المكشوفة تدفع العقود الآجلة لسندات الخزانة الأمريكية إلى ارتفاع سريع مؤقت. لكنه شدد على أن أي انتعاش من هذا النوع سيكون أقرب إلى تقلبات تكتيكية وليس تحولاً في الاتجاه طويل الأجل.

مستوى 4.8% أصبح مهدداً، وقد يثير تفاعلاً متسلسلاً بين الأصول المتعددة

أصبح مستوى 5% الآن يمثل حاجزاً نفسياً لعوائد السندات طويلة الأجل الأمريكية، لكن مالي لاحظ أن عتبة تحمل السوق قد صعدت عدة مرات—من 4.4% إلى 4.5%، ثم 4.6%، وصولاً إلى 4.7% حالياً.

إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل في تجاوز 4.8%، فقد يكون التأثير أكبر من مجرد سوق السندات. وذكر Michael Chen، المدير العام لشركة Noah Ark في هونغ كونغ، أن الارتفاع غير المنضبط في عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل قد يدفع إلى إعادة تسعير الأصول المعتمدة على التدفقات النقدية الطويلة الأجل، بما في ذلك السندات ذات الآجال الطويلة جداً، وأسهم النمو عالية التقييم، والعقارات التجارية، وبعض الأصول المملوكة للقطاع الخاص.

وقال Chen إن سوق السندات الأمريكية يواجه ضغوطاً هيكلية، وأن "النمط المالي المهيمن" سيؤدي إلى استمرار ارتفاع العلاوة المطلوبة من المستثمرين لحيازة السندات الحكومية طويلة الأجل. واستراتيجيته الحالية هي: تفضيل الذهب والعملات الصلبة كأدوات تحوط هيكلية، تقليل الوزن النسبي لسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل جداً، والاستمرار في الاستثمار في الأسهم الممتازة والأصول المادية وبنى تحتية الذكاء الاصطناعي (الكهرباء، والشبكات، وتخزين الطاقة، ومراكز البيانات).

وبدورها، أبدت HSBC مزيداً من الحذر تجاه سندات الأسواق المتقدمة طويلة الأجل. رفعت توقعاتها لعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مع نهاية 2026 من 4.30% إلى 4.65%، بسبب ارتفاع المستوى الهيكلي لعوائد الفائدة طويلة المدى وتحول سياسة النقد نحو مزيد من التشدد. وفي الوقت نفسه، رفعت HSBC توقعاتها لعائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات مع نهاية 2026 من 2.8% إلى 3%، مؤكدة على ضرورة توخي الحذر حيال السندات طويلة الأجل عموماً في الأسواق المتقدمة.

ويرى مالي أنه حتى لو تراجعت العوائد على المدى القصير، فإن ذلك لن يحل المشكلة الجذرية على المدى الطويل. "إذا انتعش سوق السندات الأمريكية قريباً وتراجعت العوائد تباعاً—حتى لو استمر هذا الانتعاش لما بعد انتخابات منتصف المدة—طالما لم تحدث إصلاحات مالية جوهرية، ستظل هذه المعضلة بدون حل على المدى الطويل." حسب قوله.

وزارة الخزانة الأمريكية تبدأ برنامج إعادة شراء مضاعف، ومزاد الأسبوع الحالي يحمل اختباراً حاسماً

ومن الجدير بالذكر أن وزارة الخزانة الأمريكية ستباشر هذا الأسبوع تنفيذ برنامج إعادة شراء السندات الذي تم الإعلان عنه مسبقاً بمضاعفة الحجم، على أن تدخل التعديلات حيز التنفيذ في 9 سبتمبر. ويهدف هذا الإجراء إلى تحسين سيولة السوق وتخفيف الضغوط التصاعدية على عوائد السندات طويلة الأجل.

وبالنظر إلى الوراء، فعندما تم الإعلان عن توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء من جانب وزارة الخزانة الأمريكية، تراجع عائد السندات لأجل 30 عاماً بنحو 10 نقاط أساس. ومع ذلك، ارتد هذا المؤشر الرئيسي لكلفة التمويل طويلة الأجل مجدداً في اليوم التالي. وأشار بعض التحليلات إلى أن توسيع وتيرة إعادة الشراء يؤجل عبء إعادة التمويل بدلاً من معالجة جوهر قضية تقليص العجز.

ويأتي الاختبار الأكثر مباشرة في مزاد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الخميس المقبل. في المزاد السابق، بلغ معدل العائد الفائز 4.68%، وبلغ معدل التغطية 2.53؛ بينما وصل العائد الحالي على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%. وسيشكل هذا المزاد إشارة هامة لرغبة المستثمرين في شراء السندات طويلة الأجل عند مستويات العائد المرتفعة.