تنبيه تداول الذهب: ارتفع سعر الذهب بأكثر من 1% بعد ارتداد قوي! تراجع الدولار والعوائد معًا، لكن هناك عاصفة أكبر تلوح في الأفق؟

شبكة هويتونغ 3 سبتمبر—— ارتفع سعر الذهب يوم الأربعاء بأكثر من 1% بعد أن دعم تراجع الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية عن مستوياتها المرتفعة، مبتعداً عن أدنى مستوى له خلال نحو شهر. ومع ذلك، فإن تصاعد النزاع بين الولايات المتحدة وإيران رفع أسعار النفط، مما عزز توقعات التضخم ورفع احتمالية رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر إلى 64%. لا يزال سعر الذهب يواجه ضغوطاً. وستكون بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية المنتظر إعلانها مؤشراً رئيسياً لاتجاه السوق على المدى القصير.

بعد عدة أيام من عمليات البيع المكثفة، شهد سوق الذهب أخيراً ارتداداً طال انتظاره يوم الأربعاء (2 سبتمبر). ارتفع الذهب الفوري بنسبة 1.36% ليغلق عند 4387.56 دولار للأونصة، مرتداً بقوة بأكثر من 100 دولار من أدنى مستوى سجله أثناء التداول في 7 أغسطس عند 4282.48 دولار. أما عقود الذهب الأمريكية الآجلة لشهر ديسمبر فقد ارتفعت بشكل طفيف بنسبة 0.4% لتغلق عند 4414.60 دولار. في تداولات صباح الخميس (3 سبتمبر) في آسيا، شهد الذهب الفوري تقلبات ضيقة ويتداول حالياً بالقرب من 4385 دولاراً للأونصة.

جاء الدافع المباشر لهذا الارتداد من التراجع المشترك للدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية عن مستوياتها المرتفعة الأخيرة. سجل مؤشر الدولار يوم الأربعاء انخفاضاً طفيفاً بنسبة 0.11% عند 99.54، مبتعداً عن أعلى مستوى له في ثلاثة أسابيع عند 99.85 الذي بلغه أثناء التداول؛ كما تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعد أن وصلت خلال التداولات إلى أعلى مستوى في ثلاث سنوات عند 4.818%، لتنخفض بمقدار 0.2 نقطة أساس إلى 4.794%، منهية بذلك موجة ارتفاع استمرت خمسة أيام متتالية. وعلق ديفيد ميجر، مدير تداول المعادن الثمينة لدى HighRidge Futures، قائلاً: "أحد الأسباب التي جعلت الذهب يعود إلى ما فوق نقطة التعادل اليوم هو أننا رأينا تراجعاً طفيفاً في عوائد السندات، مما مكن الذهب من الارتداد من قاعه الأخير."

لكن ما مدى قوة هذا الارتداد؟ تحت إصلاح الأسعار السطحي، يقف الذهب عند مفترق طرق تتصارع فيه قوى متعددة بشدة — حيث أن تصاعد الصراعات الجيوسياسية يؤدي إلى رفع أسعار الطاقة وتعزيز توقعات رفع الفائدة، وقد ارتفعت احتمالية رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر إلى 64%، ما يفرض ضغطاً مستمراً على الذهب كأصل لا يدر عائداً؛ بينما قد تصبح بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية قريباً محفزاً رئيسياً يحدد الاتجاه قصير الأمد لسعر الذهب. هل يعتبر ارتداد الذهب إشارة على انعكاس الاتجاه، أم أنه مجرد استراحة تقنية في موجة هبوط حادة؟

منبع الارتداد: تخفيف "الضغط المزدوج" للدولار والعوائد

لفهم منطق هذا الارتداد في الذهب، يجب أولاً توضيح سبب تراجع سعر الذهب إلى أدنى مستوى له خلال شهر تقريباً في الفترة السابقة. خلال الأسبوع الماضي، تراجع الذهب من أعلى مستوى له مؤخراً عند 4696 دولاراً للأونصة أواخر أغسطس، ليبلغ إجمالي التراجع أكثر من 7% أحياناً. يكمن أصل هذا الهبوط الحاد في الارتفاع المتزامن لكل من الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، مما شكّل "ضغطاً مزدوجاً" على الذهب.

بدأت قوة الدولار مع الخطاب المتشدد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي واش في الاجتماع السنوي للبنوك المركزية العالمية في جاكسون هول. شدد واش على أن وتيرة تراجع التضخم في أمريكا ليست واضحة، وأن صانعي السياسات بحاجة إلى ضمان عودة معدل التضخم إلى هدف 2%، وهو هدف لا رجعة فيه. دفعت هذه التصريحات توقعات السوق برفع الفائدة في سبتمبر من نحو 35% إلى أكثر من 66% فجأة. تبع ذلك قوة في مؤشر الدولار، حيث ارتفع يوم 1 سبتمبر بنسبة 0.25% إلى 99.68، وسجل في 2 سبتمبر أعلى مستوى له خلال ثلاثة أسابيع عند 99.85 أثناء التداول.

وفي الوقت نفسه، شهدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية ارتفاعاً حاداً. ارتفعت عوائد السندات لأجل 10 سنوات بمقدار حوالي 17 نقطة أساس خلال خمسة أيام تداول متتالية من 4.630% إلى 4.799%، وبلغت أثناء التداول 4.818%، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات؛ كما قفزت عوائد السندات لأجل 30 سنة إلى 5.296%، وهو أعلى مستوى في أسبوعين. كان هذا الارتفاع في العوائد مدفوعاً مباشرةً بمخاوف التضخم الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط — حيث دفع تصاعد النزاع بين الولايات المتحدة وإيران خام برنت إلى فوق 95 دولاراً للبرميل، وWTI إلى فوق 91 دولاراً. أعاد الارتفاع السريع في أسعار الطاقة إشعال مخاوف السوق بشأن استمرار التضخم المرتفع، وعزز من جديد توقعات تشديد الفيدرالي لسياسته النقدية.

ومع ذلك، وفي يوم الأربعاء، طرأ تغيير طفيف على الوضع. مع تراجع أسعار النفط وتقييم المستثمرين لآخر البيانات الاقتصادية، تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية عن مستوياتها المرتفعة لعدة سنوات. أظهر تقرير الوظائف الوطنية ADP أن عدد الوظائف في القطاع الخاص الأمريكي ارتفع في أغسطس بـ 38 ألف وظيفة فقط، أقل من المتوقع عند 48 ألف وظيفة. جاءت هذه البيانات دون التوقعات، مما خفف جزئياً المخاوف من أن سوق العمل المفرط في السخونة قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة بشكل عدواني، وبالتالي ساهم في تراجع العوائد عن ذروتها. كما تراجع مؤشر الدولار من أعلى مستوياته خلال ثلاثة أسابيع.

كان تخفيف هذا "الضغط المزدوج" من الدولار والعوائد هو ما أتاح للذهب فرصة الارتداد. علق توماس أورانو، الرئيس المشارك للاستثمار لدى Sage Advisory: "الجميع يحب أن يحاول إلقاء اللوم على سبب واحد، لكن في الواقع هناك سلسلة من المشاكل المتلاحقة. نحن الآن في وضع صعب للغاية لصنع السياسات، في حين أن النتائج غير المتوقعة لبيانات ADP اليوم تُظهر تباطؤاً في وتيرة النمو. فجأة لم يعد التضخم والتوظيف يسيران وفق 'سيناريو واحد'، وعندما لا يشير التضخم والتوظيف في نفس الاتجاه تصبح السياسة النقدية شديدة التعقيد."

الوضع الجيوسياسي يعزز مخاوف التضخم وموجة التشديد العالمية قادمة

وفق المنطق التقليدي، من المفترض أن تؤدي زيادة التوترات الجيوسياسية إلى تعزيز الطلب على الذهب كملاذ آمن ورفع أسعاره. إلا أن الواقع كان معاكساً تماماً — فقد تراجعت أسعار الذهب في ظل تصاعد النزاع، بل انخفضت إلى ما دون حاجز 4300 دولار.

يكمن المنطق الأساسي وراء ذلك في التحول الجذري لقناة تأثير النزاعات الجيوسياسية على الذهب. فعندما تؤدي النزاعات أولاً إلى رفع أسعار الطاقة وبالتالي تعزيز توقعات التضخم، يزداد الضغط على الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة، فيقوى الدولار وترتفع العوائد بالتوازي، ليتكوَّن في النهاية تأثير سلبي صافٍ على الذهب. ويشير المحللون إلى أنه "عندما تنتقل المخاطر الجيوسياسية بشكل رئيسي عبر قناة التضخم-العوائد، فعادةً ما تتعطل صفة الذهب كملاذ آمن مؤقتاً".

لقد أثبت مسار تصاعد الصراع الأمريكي-الإيراني هذه المرة وضوح هذا المنطق. في 2 سبتمبر، رد الجيش الأمريكي على هجمات إيران ضد السفن التجارية بضرب منشآت دفاع جوي وأنظمة رادار وأصول بحرية ومحطات اتصالات على الساحل الجنوبي لإيران. ورداً على ذلك، هاجمت إيران منشآت أمريكية في البحرين والأردن والكويت والعراق. كانت هذه أكبر اشتباكات منذ يوليو بين الطرفين. أثار تصاعد النزاع فوراً مخاوف السوق بشأن أمن المرور في مضيق هرمز — حيث يمر نحو 20% من النفط والغاز الطبيعي المسال عالمياً عبر هذا الممر الحيوي. ووفقاً لبيانات الشحن الأولية التي نشرتها Kpler، عبرت فقط 4 سفن بضائع ضخمة مضيق هرمز في ذلك اليوم، وهو أقل بكثير من متوسط الـ 13 سفينة خلال الأيام العشرة السابقة.

انعكس ارتفاع أسعار النفط بسرعة على توقعات التضخم، مما رفع من احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. هذا التحول الدراماتيكي في توقعات العوائد جعل سمة الملاذ الآمن للذهب تتلاشى تماماً تحت ضغط ارتفاع العوائد الحقيقية.

واكثر من ذلك، جاء تأثير النزاع على الذهب من قناة ثانية — ارتفاع أسعار النفط رفع كلفة الطاقة بشكل مباشر، مما زاد من ضغوط التضخم ودفع البنوك المركزية عالمياً إلى الحفاظ على تشديد أو حتى المزيد من التشديد في السياسة النقدية. فقد أعلن بنك الاحتياطي النيوزيلندي في 2 سبتمبر رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.75%؛ ويتوقع السوق على نطاق واسع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في 10 سبتمبر، واحتمالات رفع بنك اليابان للفائدة في 18 سبتمبر تبلغ 92%. هذه الموجة العالمية من التشديد النقدي تشكل ضغطاً منهجياً على الذهب كأصل خالٍ من العوائد.

تصاعد صراع القوى بين المضاربين المتفائلين والمتشائمين

الآن يقع سوق الذهب في خضم صراع عنيف بين قوى الشراء والبيع، إذ تتضافر عوامل متعددة لتجعل مسار السعر غامضاً للغاية.

أما من ناحية عوامل الضغط، فأبرزها هو توقعات رفع الفائدة المستمرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. على الرغم من أن بيانات ADP دون التوقعات خففت مؤقتاً من هذه المخاوف، لا تزال احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر مرتفعة عند 64%. كما اتسمت التصريحات الأخيرة لعدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالتشدد. حيث أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز إلى أن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل لا ينجم عن مخاوف التضخم بل يعكس متانة الاقتصاد؛ وقال العضو بار إنه إذا لم يتراجع التضخم بسرعة يجب رفع الفائدة بحزم؛ وشدد الرئيس واش على أنه طالما لا يوجد ثقة في عودة التضخم إلى 2% فهناك مجال للمناورة في السياسة النقدية. وكان خطاب واش في جاكسون هول يوم الجمعة الماضية الشرارة التي أطلقت الموجة الأخيرة من التراجع في الذهب. ما دامت توقعات رفع الفائدة قائمة، سيبقى من الصعب على الذهب استعادة مركز تقييمه الرئيسي.

ولا تبدو اتجاهات عوائد السندات الأمريكية أفضل حالاً. فعلى الرغم من تراجعها الأربعاء، لا تزال عوائد السندات لأجل 10 سنوات مرتفعة عند 4.794%، على مسافة قصيرة من الذروة البالغة 4.818%. كما استقرت عوائد السندات لأجل 30 سنة عند 5.267%. وخارج الولايات المتحدة، تستمر موجة بيع السندات — إذ ارتفعت عوائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 3% لأول مرة منذ 1996، وارتفعت عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 3.36%، وهو أعلى مستوى منذ 15 عاماً، كما سجلت عوائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات أعلى معدل عند 4.21% منذ 2008. وسينتج عن الارتفاع المتزامن للعوائد عالمياً ضغط نظامي متزايد على تكاليف الاحتفاظ بالذهب.

أما من الناحية التقنية، فكسر المستويات الفنية يعتبر مصدر قلق أيضاً. فقد كسر الذهب الفوري يوم الجمعة الماضية متوسطه المتحرك لـ200 يوم، الذي يعتبره معظم المؤسسات الحد الفاصل للاتجاه المتوسط الأمد. وبعد الكسر لم يتمكن السعر من العودة بسرعة، بل تواصل الضغط الهبوطي. كسر المستويات الفنية الهامة عادةً ما يولد تأثيرات تعزيز ذاتي — مع دخول مكثف للمضاربين على الهبوط وخروج قسري للمشترين، مما يولد سلسلة من ردود الأفعال. وحذرت رابطة الذهب العالمية من أنه في حال استمرار التراجع سيكون مستوى 4215 دولاراً بمثابة دعم حاسم.

لكن من جانب العوامل الداعمة، لا يزال الذهب يحتفظ ببعض أسس الدعم. فقد وفرت أحدث أبحاث دويتشه بنك زاوية جديدة — حيث أظهر أن عمليات الشراء النظامية التي حفزت صعود الذهب أوشكت على النفاد، وأن ضغط البيع من السوق يوشك هو الآخر على الوصول إلى نهايته. أوضح دانيال غالي، مدير أبحاث المعادن في دويتشه بنك، في تقريره أن سوق الذهب الفوري شهد عمليات بيع كثيفة خلال الشهر الماضي بلغت شدة نشاط البيع فيها النسبة 86 خلال السنوات الخمس الماضية. لكن دويتشه بنك حدد بوضوح العتبة التي تحفز عمليات بيع منهجية آلية: على CTA أن تشهد هبوط سعر الذهب فعلياً تحت 4315 دولاراً للأونصة ليبدأوا موجة بيع جديدة. وأي تراجع فوق هذا المستوى لا يكفي لتحفيز سلسة تصفيات آلية؛ بينما إذا ارتفع السعر سيضطر CTA لإعادة بناء مواقع الشراء التي أغلقت سابقاً. ويعني هذا الهيكل غير المتناظر أن مزيداً من التراجع في الذهب قد يكون محدوداً، أما في حال الارتداد فقد تتولد موجة شراء آلية.

ومن منظور متوسط وطويل الأمد، لم تتعرض الرواية الكلية الداعمة للذهب للضرر. فهناك أربع سرديات كلية رئيسية تواصل التفاعل: التخلص من الدولار، تنويع الأصول، تراجع العملات، وسياسات مالية توسعية. تظهر بيانات رابطة الذهب العالمية أن احتياطيات الذهب الرسمية الصافية للبنوك المركزية والمؤسسات الرسمية الأخرى ارتفعت في الربع الثاني بـ 289 طناً، بزيادة 62% سنوياً. وقد عزز بنك الصين المركزي حيازته من الذهب لـ21 شهراً متتالية. كما تجاوز الدين الأمريكي 40 تريليون دولار، وتعاظمت مخاوف السوق بشأن استدامة المالية العامة الأمريكية، وهو ما يدفع البنوك المركزية عالمياً نحو الذهب كأداة لتحوط من مخاطر الائتمان — اتجاه لن ينقلب نتيجة رفع فائدة أحادي. ولا تزال TD Securities تقدر هدف سعر الذهب للربع الثالث من عام 2027 عند 5350 دولاراً للأونصة.

تطلعات السوق: بيانات الوظائف الأمريكية قد تصبح العامل الحاسم

على المدى القصير، سيعتمد المسار السعري للذهب إلى حد كبير على تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكية المنتظر يوم الجمعة. قدمت بيانات ADP بالفعل نموذجاً مخيباً للتوقعات، لكن بيانات الوظائف غير الزراعية تعتبر المرجع الحقيقي لتوجيه سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وأشار أورانو من Sage Advisory إلى صعوبة الوضع الراهن في صنع السياسات: "عندما لا يشير التضخم والتوظيف إلى نفس الاتجاه، تصبح السياسة النقدية شديدة التعقيد".

إذا جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية أضعف بكثير من التوقعات، فقد تؤدي إلى إضعاف الإلحاح لرفع الفائدة في سبتمبر، مما يمنح الذهب مزيداً من فرص الارتداد. أما إذا جاءت البيانات قوية، فقد يعزز ذلك توقعات رفع الفائدة ويعيد الضغط على الذهب. تظهر بيانات CME أن توقعات السوق لرفع الفائدة في سبتمبر ارتفعت من 36.6% قبل أسبوع إلى 64.2% — وهو ما يعني أن التوقعات شبه متكاملة وأي "مفاجأة" في البيانات قد تشعل تقلبات عنيفة بالسوق.

أما على المستوى الكلي الأوسع، فيخوض الذهب مواجهة بين "منطق الملاذ الآمن" و"منطق العوائد". المخاطر الجيوسياسية، تآكل الثقة بالدولار، مشتريات البنوك المركزية كلها عوامل دعم طويلة الأمد للذهب؛ بينما تمارس ضغوط العوائد والتضخم وتوقعات رفع الفائدة ضغطاً هبوطياً على الأمد القصير. ويشير المحللون إلى أنه "على المدى المتوسط، لا يزال اتجاه سعر الذهب مرتبطاً بالعوائد الحقيقية والدولار؛ ولن تعود إشارة الانعكاس الرئيسية للاتجاه إلا مع تراجع المخاوف التضخمية وانحسار توقعات رفع الفائدة، أو في حال تصاعد النزاعات الجيوسياسية حتى تهدد الاستقرار المالي العالمي."

أما بالنسبة للمستثمرين، فلا يمكن الاستهانة بتعقيد السوق الحالي للذهب. فمن ناحية تراجع السعر عن أعلى مستوياته الأخيرة بنحو 7% مما قد يخلق فرصة ارتداد تقني على المدى القصير؛ لكن من ناحية أخرى، فإن عدم اليقين المحيط بدورة التشديد النقدي الأمريكية وارتفاع العوائد عالمياً يشيران إلى أن تصحيح الذهب لم ينته بعد. وصرح Simon-Peter Massabni، رئيس تطوير الأعمال في شركة XS للوساطة متعددة الأصول، أنه إذا استقرت أو انخفضت عوائد سندات الخزانة، ستعود مشاكل المالية الأمريكية للواجهة مجدداً، مما قد يعزز الطلب الاستثماري على الذهب. وأضاف أنه إذا تمكن الذهب من الحفاظ على بنية سعرية صاعدة، ودخل المشترون مجدداً لدى مستويات دعم حاسمة، فقد تكون حركة التصحيح الجارية فرصة لبناء مراكز شراء جديدة، وليست بداية لموجة هبوطية جديدة.


(الرسم البياني اليومي للذهب الفوري، من مصدر: إي هويتونغ)

الساعة 07:44 بتوقيت شرق آسيا، يسجّل سعر الذهب الفوري حالياً 4386.58 دولاراً للأونصة.