من "تحقيق الأرباح" إلى "حجر الأساس"؟ صافي قيمة المنتجات المالية المرتبطة بالذهب ينتعش لكنها تواجه "ركودًا" في الإصدار

　　مصدر المقالة: الصحيفة الصينية لإدارة الأعمال

　　مراسلة الصحيفة الاقتصادية الصينية: تشانغ مانيو – تقرير من بكين

　　تشهد منتجات إدارة الثروات "الدخل الثابت + الذهب" انتعاشاً ملحوظاً وسط تعافي أسعار الذهب بعد أن تم تجاهلها لفترة من قِبل السوق. ازداد متوسط أرباح هذه المنتجات في شهري يونيو ويوليو ليصل إلى 1.65% و1.34% على التوالي، حتى تاريخ 21 أغسطس ارتفع متوسط عوائد إدارة الثروات الذهبية ليصل إلى 1.91%، وفقاً لبيانات من Standard Puyi.

　　انطلق سعر الذهب الدولي في موجة صعودية منذ أدنى مستوياته في أوائل أغسطس من 4041 دولاراً للأونصة، وارتفع بأكثر من 10% خلال الشهر ليعود إلى ما فوق 4600 دولار للأونصة. ومع ذلك، وبالرغم من تعافي صافي القيمة، شهدت الجهة المُصدِرة لهذه المنتجات تراجعاً في النشاط. وقد لاحظت الصحيفة الاقتصادية الصينية أنه، منذ يونيو، لم يتم إصدار أي منتجات جديدة ذات طابع ذهبي. ويرى خبراء الصناعة أن دور الذهب في محافظ إدارة الثروات يتحول تدريجياً من "أداة جني الأرباح" إلى "صخرة استقرار عبر الدورات الاقتصادية".

　　شهد منحنى عوائد منتجات إدارة الثروات الذهبية تقلبات حادة خلال النصف الأخير من العام. أظهرت بيانات Standard Puyi أن متوسط العائد في فبراير كان 5.38%، وبلغ العائد الأعلى حينها 8.16%؛ ثم انخفضت العوائد بوتيرة قوية، فسجلت الأشهر من مارس إلى مايو متوسط عوائد 2.17%، 2.56%، 2.32% على التوالي؛ وفي يونيو ويوليو كان المتوسط 1.65% و1.34% على التوالي، حتى 21 أغسطس ارتفع متوسط عوائد إدارة الثروات الذهبية إلى 1.91%، فيما وصل العائد الأعلى إلى 4.60%.

　　في حين شهدت عوائد المنتجات انتعاشاً، إلا أن جهة الإصدار ظلت هادئة. بحسب بيانات Wind، تم إصدار 34 منتج إدارة ثروات ذهبي منذ عام 2026، لكن لم تتم أي إصدارات جديدة منذ يونيو. وأوضحت التحقيقات أن شركات إدارة الثروات حالياً تعتمد في الأساس على عوائد السندات وتتحكم في تعرضها للذهب عند مستويات منخفضة، وتختار توقيت الشراء بمرونة ضمن إطار الأصول المتعددة.

　　أوضح تشو روي، نائب المدير التنفيذي لقسم البحث والتطوير في شركة Oriental Jincheng، أن تحول الذهب من "أداة جني الأرباح" إلى "صخرة الاستقرار" يعني أن الذهب كان يُعتبر سابقاً أداة لتحسين الأداء في المحافظ، حيث يتم زيادة التخصيص أثناء ارتفاع الأسعار لتحقيق أرباح مرنة، وخفضه عند التراجع للحد من الخسائر، مما يعكس اعتباره أصلاً بديلاً عالي التقلب. لكن منذ عام 2026، ومع اتضاح الجدل حول استدامة المالية الأمريكية من التوقعات إلى البيانات واستمرار البنوك المركزية العالمية في شراء الذهب وتنامي اتجاه فَك الارتباط بالدولار، أعيد تقييم القيمة الاستراتيجية للذهب. إذ يمتلك الذهب قيمة تحوطية في ظل مخاطر الائتمان السيادي والسيناريوهات التضخمية الطارئة، ما أدى إلى تحوّل دوره في مجموعة "الدخل الثابت +" من "معزز أرباح" إلى "موزع للمخاطر".

　　لكن في ذات الوقت، يحذر تشو روي أن "صخرة الاستقرار" لا تعني "موازن استقرار". فالذهب نفسه ليس قليل التقلب، وإنما يوازن مخاطر نظام النقود الائتمانية وليس فوارق صافي القيمة في المحفظة. ويشير إلى أن غالبية مكاسب صافي القيمة الأخيرة (0.61% خلال الشهر الماضي و0.75% خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة) تعود إلى الارتفاع السريع في أسعار الذهب خلال أغسطس وليس إلى أرباح مستدامة على المدى الطويل. وعلى مستوى تسعير المخاطر، تحتاج شركات إدارة الثروات إلى إعادة تقييم مخاطر مخصَّص الذهب، فحتى وجود 5% إلى 10% من الذهب في المحفظة وتحت تحرك أسعار الذهب اليومي بنسبة بين 2% و4% قد يهيمن على تقلبات صافي القيمة قصيرة الأجل للمحفظة.

　　أما توقعات السوق بخصوص أسعار الذهب المستقبلية، فهي عمومًا متفائلة.

　　أصدر مكتب كبير خبراء الاستثمار لإدارة الثروات في UBS وجهة نظر مؤسسية مفادها أن موجة الصعود لم تنته بعد هذا العام. ومع قيام المستثمرين بإعادة تقييم سياسة الدولار الأمريكي وتوقعاته، كسرت أسعار الذهب نمط التماسك الأخير وعادت إلى الارتفاع. كما أن البيانات الضعيفة لسوق العمل الأمريكي عززت توقعات السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة ثابتة في ظل ضغوط تضخم يمكن التحكم بها. عوامل الطلب أيضاً أضفت قوة دفع إضافية لأسعار الذهب. فقد شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب (ETF) تدفقات نقدية صافية مرة أخرى، وكانت بداية هذه الموجة مدفوعة بمشتريات من الصين، لتمتد لاحقاً إلى أوروبا. وفي الوقت نفسه، واصلت البنوك المركزية شراء الذهب بحماس. ووفقاً لبيانات مجلس الذهب العالمي، بلغ صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب في يونيو 51 طناً. وفي يوليو، رفعت الصين احتياطاتها من الذهب بمقدار 20 طناً، وهو أكبر زيادة شهرية منذ أكتوبر 2023.

　　كما أوضح مكتب كبير خبراء الاستثمار في UBS ثلاثة شروط لاستمرار ارتفاع أسعار الذهب: أولاً، يجب أن يواصل الدولار الأمريكي الضعف، وهم يتوقعون أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي سياسته دون تغيير في اجتماع سبتمبر، مع بقاء بعض الشك حول رفع الفائدة هذا العام. ثانياً، يجب أن تنخفض توقعات السوق لمعدلات الفائدة الحقيقية الأمريكية، أي أسعار الفائدة المعدلة بحسب التوقعات التضخمية. فكلما ارتفعت معدلات الفائدة الحقيقية، زادت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب (لأنه أصل غير مدر للعائد). ورغم أن العلاقة بين أسعار الذهب ومعدلات الفائدة الحقيقية ليست ثابتة دائماً، إلا أنها تظل مؤشراً هاماً للمراقبة. ثالثاً، لا بد من تعزيز الطلب الاستثماري على الذهب. فعلى الرغم من تحسن تدفقات الصناديق الاستثمارية، إلا أن استدامة هذا الاتجاه ليست مؤكدة بعد. وحسب تحليلاتهم، يجب أن تصل مشتريات الذهب الاستثمارية الفصلية لما يقارب 500 طن لدعم استقرار الذهب فوق 5000 دولار للأونصة.

　　أشار يانغ ديلونغ، كبير الاقتصاديين في صندوق Qianhai Kaiyuan، إلى أن فك الارتباط بالدولار هو اتجاه لا رجعة فيه، وأن اجتياز أسعار الذهب الدولية لمستوى 5000 دولار للأونصة ليس سوى مسألة وقت. وبحسب رأيه، تعود العوامل الدافعة لارتفاع الذهب الحالي إلى سببين رئيسيين: الأول هو بيانات التوظيف وقطاع التجزئة الأمريكية المخيبة للآمال وتراجع التضخم مما قوى من جديد توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، ومن المرجح في اجتماع سبتمبر الإبقاء على السياسة دون تغيير، أما إذا استمرت البيانات الضعيفة حتى الربع الرابع فقد يتم تخفيض سعر الفائدة في ديسمبر؛ والسبب الثاني هو زيادة وزارة الخزانة الأمريكية عمليات إعادة شراء السندات مما أدى إلى تراجع عوائد سندات الخزانة العليا وتقديم دعم إيجابي لأسعار الذهب. علاوة على ذلك، واصلت البنوك المركزية عالمياً شراء الذهب مما يدعم أسعاره على المدى المتوسط والطويل. ووفقاً لتقرير مجلس الذهب العالمي في 30 يوليو، أضافت البنوك المركزية والمؤسسات الرسمية الأخرى مجتمعة 289 طناً إلى احتياطياتها من الذهب في الربع الثاني من العام، بارتفاع سنوي قدره 62%. وينصح المستثمرين الاعتياديين بتخصيص ما بين 10% إلى 20% من أصول المحفظة إلى الذهب كتحوط ضد تراجع الدولار وغيره من العملات الورقية على المدى البعيد.

　　وحول استدامة استراتيجية "الشراء عند الانخفاض" لدى شركات إدارة الثروات، يرى تشو روي أن جوهر الاستراتيجية يعتمد على قدرة سعر الذهب على الارتفاع بصورة مستقرة وليس على مهارة توقيت السوق. فإذا وفرت عوامل ضعف الائتمان المالي وشراء البنوك المركزية قاعدة دعم طويلة الأجل، فإن استغلال الانخفاضات في الأسعار أمر فعال في ظل اتجاه الارتفاع المستمر، بخاصة وأن آجال استحقاق الديون الطويلة نسبياً لدى الشركات يمنحها مجالاً لتحمل تقلبات قصيرة الأجل. لكن يواجه هذا النهج مخاطرتين: أولاً، إذا عادت الضغوط التضخمية الأمريكية وأُجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة أو تشدد السيولة العالمية، فقد تنخفض أسعار الذهب بدرجة كبيرة، لتجد الشركات نفسها قد اشترت على انخفاض أعقبه مزيد من الانخفاضات؛ وثانياً، منذ أغسطس ارتفعت أسعار عقود الذهب الآجلة في COMEX بسرعة إلى قرابة 4700 دولار للأونصة، ما يزيد من ضغط جني الأرباح على المدى القصير ويقلص نافذة "الشراء عند الانخفاض"، مع ارتفاع مخاطر الشراء عند المستويات المرتفعة.

　　(تحرير: يانغ جينغشين - تدقيق: هو شاشا - مراجعة: تشاي جون)

المحرر المسؤول: تشو هينان