تدخل بيزنت يظهر أولى نتائجه، فارق العائد على سندات الخزانة الأمريكية يتقلص بشكل واضح، ومتداولو السندات طويلة الأجل يراهنون على المزيد من تراجع العوائد

أفادت تطبيق المالية Zhitong بأن وزيرة الخزانة الأمريكية، يسنت، أعلنت بشكل مفاجئ الأسبوع الماضي عن توسيع خطة إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل، وقد أثار ذلك نقاشاً حاداً في وول ستريت حول ما إذا كان هذا القرار يمكن أن يخفض فعلاً تكلفة التمويل طويل الأجل في الولايات المتحدة. على الرغم من أن عائدات السندات الأمريكية طويلة الأجل لا تزال قريبة من أعلى مستوياتها منذ سنوات، إلا أن أحدث مؤشرات السوق تظهر أن تدخل وزارة الخزانة بدأ بالفعل في إحداث تأثير، وأن المتداولين أصبحوا أقل رغبة في مواجهة هذه السياسة، التي يطلق عليها السوق اسم "خيار البيع ليسنت".

منذ إعلان يسنت توسيع عمليات إعادة الشراء، كان أداء سندات الخزانة الأمريكية أفضل بكثير من عقود المقايضة ذات الأجل المماثل، وقد تراجع الفارق بين عائدات سندات الخزانة لأجل 30 عاماً ومعدل المقايضة إلى أدنى مستوياته منذ فبراير من هذا العام. وفي الوقت نفسه، عادت عائدات سندات الخزانة الرئيسية إلى الانخفاض التدريجي بعد تقلبات قصيرة إثر إعلان السياسة.

تشكل "خيار البيع ليسنت"... السوق يخشى البيع المكشوف للسندات طويلة الأمد

أعلنت يسنت الأسبوع الماضي أن وزارة الخزانة الأمريكية ستضاعف "على الأقل" حجم عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، لتخفيف الضغط عن سوق هذه السندات.

وقال مدير استراتيجية أسعار الفائدة لدى Citi في أمريكا، Jason Williams، إن السياسة الجديدة لوزارة الخزانة قدمت "وسادة أمان" معينة لسندات الخزانة طويلة الأجل، مما حسن هيكل المخاطر والعائد لحاملي هذه السندات.

ووصف ويليامز هذا الدعم السياسي بأنه "خيار البيع الجديد لوزارة الخزانة"، ما يعني أنه عندما تتعرض السندات طويلة الأمد لعمليات بيع مكثفة وترتفع عوائدها بسرعة، يبدأ المستثمرون في توقع تدخل الوزارة بزيادة حجم عمليات إعادة الشراء.

وأشار ويليامز إلى أن توسيع عمليات إعادة الشراء والتدخلات الأخيرة في الين الياباني تعكس استعداد يسنت لاستخدام أدوات سياسية متنوعة لتحقيق أهدافها.

وذكرت وسائل الإعلام يوم الاثنين أن وزارة الخزانة الأمريكية قد تلجأ حتى إلى استخدام الأموال المودعة في الحساب العام للخزانة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي (TGA)، لتمويل زيادة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل. وقد دفعت هذه الأنباء سوق السندات الأمريكية إلى الأعلى، كما ساعد انخفاض أسعار النفط في تخفيف الضغط على التضخم والعوائد.

وعلى الرغم من أن تكلفة التمويل طويلة الأجل لا تزال قرب أعلى مستوياتها منذ سنوات، وأن العديد من العوامل الهيكلية التي دفعت أسعار الفائدة العالمية طويلة الأمد للصعود لم تختف بعد، فإن أداء السوق مؤخراً يشير إلى أنه بدون تدخل وزارة الخزانة، ربما كان من الممكن أن ترتفع عائدات السندات الأمريكية أكثر.

سوق الخيارات يتحول بشكل واضح إلى التفاؤل بشأن السندات الأمريكية طويلة الأمد

ظهر تأثير سياسة وزارة الخزانة بوضوح أيضاً في سوق الخيارات. خلال الأسبوع الماضي، شهدت خيارات عقود السندات الآجلة المرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تحولاً واضحاً نحو الشراء، وازداد الطلب على خيارات الشراء بسرعة مقارنة بخيارات البيع.

وبالمقابل، فإن ميل خيارات عقود السندات الأجل القصير ظل قريباً من المستوى المحايد للأشهر الماضية، ما يعني أن اهتمام السوق بتدخل السياسة يتركز حالياً في الطرف الطويل لمنحنى العوائد.

وقال الوسيط المشتقات لشركة R.J. O’Brien & Associates، Alex Manzara، إن "فرص التداول" الحقيقية حالياً متركزة في الطرف الطويل. وأضاف أنه إذا كان هناك "خوف" في السوق حالياً، فهو من تدخل حكومي إضافي يؤدي لانخفاض مفاجئ وحاد في عوائد السندات طويلة الأجل.

بمعنى آخر، كان المستثمرون سابقاً يخشون تعرض السندات الأمريكية لمزيد من البيع وارتفاع العوائد؛ أما مع تدخل وزارة الخزانة رسمياً وإعادة شراء السندات طويلة الأجل، فقد بدأ بعض المتداولين يخشون بيع السندات المكشوفة في ظل خطر تدخل سياسي مفاجئ.

حتى مع اعتبار بعض شخصيات السوق، مثل المستثمر الملياردير Stanley Druckenmiller، أن تدخل يسنت خطأ، لا يزال المتداولون يواجهون واقع وجود مشترٍ ضخم في السوق ربما يواصل توسيع حجم مشترياته.

الفارق بين سندات الخزانة لأجل 30 سنة والمقايضة عند أدنى مستوى منذ فبراير

مؤشر مهم آخر يعكس تأثير سياسة وزارة الخزانة هو الفارق بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية وخيارات المقايضة.

في السنوات الأخيرة، مع إصدار الحكومة الأمريكية كميات ضخمة من السندات، زاد العرض بسرعة، واستمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع مقارنة بمعدلات المقايضة.

وقد أدى هذا التغير إلى اجتذاب العديد من صناديق التحوط للتداول على هذا الفارق. ويقدر باحثو الاحتياطي الفيدرالي أن حجم المراكز المتعلقة بهذه الاستراتيجية زادت من أقل من 50 مليار دولار في 2022 إلى مستوى قياسي بلغ 305 مليار دولار العام الماضي.

رغم أن عوائد سندات الخزانة لاتزال أعلى بكثير من معدلات المقايضة، إلا أن الفارق بدأ يتقلص بعد إعلان يسنت توسيع إعادة الشراء.

وقد انخفض الفارق بين السندات والمقايضة لأجل 30 سنة إلى أدنى مستوى منذ فبراير من هذا العام، كما تقلص الفارق لأجل 10 سنوات بنحو 3 نقاط أساس ليبلغ الآن حوالي 38 نقطة أساس.

ويعتقد مدير أبحاث منطقة نيويورك لدى ING، Padhraic Garvey، أن تقليص الفارق يعكس أن المستثمرين بدأوا يأخذون في الحسبان احتمال قيام وزارة الخزانة بتوسيع عمليات الشراء مراراً وتكراراً إذا وجدت أن السياسة فعالة.

استطلاع JPMorgan يظهر أن المستثمرين خفضوا مراكزهم المحايدة

بدأت مراكز المستثمرين تتغير أيضاً.

كشف استطلاع عملاء سندات الخزانة الأمريكية الذي أجرته JPMorgan في 24 أغسطس أن المستثمرين عززوا مراكز الشراء والبيع في الوقت نفسه، في حين تراجعت نسبة المستثمرين المحايدين بشكل حاد من 67% سابقاً إلى 54%، وهو أدنى مستوى منذ 26 مايو.

ويظهر هذا أنه مع تدخل وزارة الخزانة في سوق السندات طويلة الأجل ومع استمرار عدم اليقين في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، أصبح المستثمرون يتخذون خياراتهم بشكل أكثر نشاطاً.

وفي سوق خيارات SOFR أيضاً ظهرت مراكز جديدة كبيرة، حيث زادت العقود المفتوحة بشكل واضح عند بعض الأسعار الرئيسية، ما يعكس أن المتداولين يعيدون ترتيب استراتيجياتهم فيما يخص مسار أسعار الفائدة المستقبلية الأمريكية.

عوائد سندات الخزانة الأمريكية لا تزال قرب أعلى مستوياتها منذ سنوات... ولم تختف مشكلة العجز المالي

ومع ذلك، فإن التحسن الأخير نتيجة عمليات إعادة الشراء لم يغير حقيقة أن تكلفة التمويل الأمريكية طويلة الأجل ما زالت قرب أعلى مستوياتها التاريخية.

فلا تزال عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، التي يركز عليها فريق الرئيس السابق ترامب، أعلى من 4.6%، وهي بالقرب من أعلى مستوى منذ أوائل 2025؛ فيما بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 30 سنة حوالي 5.2%، وهو قريب من أعلى مستوى منذ عام 2007.

وقالت Libby Cantrill، مديرة السياسة العامة لدى Pacific Investment Management Company، إن إعادة الشراء في الطرف الطويل لمنحنى العوائد قد تساعد فنياً في خفض العائدات، لكن الأسباب الأساسية التي تدفع عوائد سندات الخزانة للارتفاع لم تتغير.

وأحد أهم هذه الأسباب هو استمرار العجز المالي البنيوي الأمريكي في مستويات مرتفعة، وفي ظل الحاجة لتمويل الدين الحكومي والنفقات العامة الضخمة، لا تزال وزارة الخزانة بحاجة لتوريد كميات كبيرة من السندات إلى السوق باستمرار.

لذا، فإن توسيع عمليات إعادة الشراء قد يغير علاقة العرض والطلب قصيرة الأجل، لكنه لا يمكن أن يقضي على الأساسيات المالية التي تدفع لارتفاع العوائد على المدى الطويل.

بشكل عام، تظهر خطة إعادة شراء سندات الخزانة ليسنت تأثيراً في السوق أكبر مما توقعه بعض المصرفيين في وول ستريت في البداية. تقلص الفوارق بين سندات الخزانة والمقايضة، وتحول سوق خيارات السندات طويلة الأجل إلى التفاؤل، وتخوّف المتداولين من تدخل سياسي إضافي، كلها دلائل على تشكل "خيار البيع ليسنت" التدريجي.

لكن يبقى السؤال مفتوحاً حول مدى قدرة هذا الدعم السياسي على الاستمرار. ففي ظل استمرار مشكلة العجز المالي الأمريكي مع ضغوط تزويد السوق بالسندات، يبدو أن وزارة الخزانة توفّر حالياً "وسادة أمان" سياسية لسوق السندات طويلة الأجل، بدلاً من عكس الاتجاه البنيوي لعوائدها المرتفعة.