هل التدخل في سندات الخزانة الأمريكية عديم الجدوى؟ الذهب قد يكون في أمان على المدى الطويل

　　بقلم: جيري تشين، محلل أول في مجموعة Gain Capital

　　مع تجاوز الدين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار وارتفاع الإنفاق السنوي على الفوائد لأكثر من 1 تريليون دولار، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية (تكلفة الاقتراض الحكومي) إلى أعلى مستوى له منذ عقود. أدى تدهور الوضع المالي للولايات المتحدة إلى مطالبة المستثمرين بعوائد أعلى للتحوط من مخاطر الاحتفاظ طويلة الأجل، مما جعل سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تمثل "قنبلة موقوتة" تثير القلق لدى المستثمرين.

　　لتخفيف ضغط بيع سندات الخزانة الأمريكية، أعلنت وزيرة الخزانة يلين يوم الأربعاء أن الحد الأقصى لإعادة الشراء الفردية لسندات الخزانة في الربع القادم سيضاعف ليصل إلى 4 مليارات دولار، وانخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات بشكل ملحوظ في ذلك اليوم، إلا أنه عاد للارتفاع يوم الخميس إلى 4.7% مستعيدًا جميع خسائر الأربعاء. هذا يدل على أن السوق يشكك في فعالية خطة إعادة الشراء. وتراجعت المؤشرات الأمريكية الثلاثة والذهب معًا في فترة الليل.

　　خطة مضاعفة إعادة الشراء المفاجئة لسندات الخزانة الأمريكية هذه تحمل بعض الشبه بالتدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان في سعر صرف الين الياباني في نهاية يوليو. أولاً، يقف يلين خلف كلتا الحركتين. وثانياً، وهو الأهم، أن التدخلات لا تحل المشاكل جذرياً. فـ 10 مليارات دولار إضافية تقريبًا من إعادة الشراء في ربع واحد لا تكاد تذكر أمام الديون الحكومية غير المسددة التي تقدر بعشرات التريليونات، تمامًا كما أن التدخل في سعر الين بمئات الملايين من الدولارات غير مؤثر مقارنةً بحجم التداول اليومي بالـ USDJPY الذي يصل إلى تريليونات الدولارات.

　　تُعتبر التدخلات بمثابة إشارة قوية للمتداولين الذين يبيعون على المكشوف سندات الخزانة الأمريكية أو الين، وقد تهدئ ضغط البيع مؤقتًا، لكنها لا تعالج أصل المشكلة. والأهم من ذلك، أن زيادة التدخلات تبرز عجز الولايات المتحدة واليابان عن معالجة مشكلات الدين وسعر الصرف، وإذا كانت الفعالية محدودة فستعطي السوق المزيد من الأسباب للبيع. كما هو مبين في الرسم أعلاه، فقد انخفض اهتمام المستثمرين الأجانب بشراء سندات الخزانة الأمريكية منذ فترة ترامب 2.0.

　　بالإضافة إلى ذلك، قامت شركات التكنولوجيا العملاقة هذا العام بجمع تمويل ضخم في سوق السندات (زيادة المعروض من السندات) لتتنافس مع إصدارات الحكومة من السندات على مصادر التمويل المحدودة (الطلب محدود)، مما ساهم في تسريع ارتفاع تكلفة الاقتراض (مطالبة المستثمرين بعائدات أعلى). وعلى العموم، قد تظل عوائد الخزانة الأمريكية عند مستويات تاريخية مرتفعة، وهذا بدون أخذ رفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي بعين الاعتبار.

　　هل تؤثر العوائد المرتفعة على كبح حركة أسعار الذهب؟

　　من الناحية النظرية، تعني العوائد المرتفعة أن الذهب تحت الضغط، بشرط أن يكون ارتفاع الفوائد نتيجة لصعود الاقتصاد وزيادة عوائد الأصول الخطرة مما يقلل الطلب على الذهب. أما إذا كان سبب ارتفاع العوائد هو مخاوف من التخلف عن سداد الديون الأمريكية أو مخاطر إعادة تمويل في قطاع الذكاء الاصطناعي، فإن ذلك يبرز أهمية الذهب كخيار للتحوط من المخاطر وأهمية التخلص من الدولار كمخزون أمثل للقيمة. بناءً عليه، فإن العلاقة بين أسعار الفائدة وأسعار الذهب (وكذلك العلاقة بين الفائدة والدولار) قد ابتعدت وستظل ربما تنفصل بشكل أكبر.

　　يُظهر الرسم أعلاه أنه مع تراجع الهيمنة الأمريكية في الاقتصاد العالمي (وكذلك في مجالات السياسة والدبلوماسية وغيرها)، قد يمر مؤشر الدولار الأمريكي في موجة هبوط ثالثة منذ عامي 1985 و2001. ضعف الدولار بطبيعة الحال أمر إيجابي للذهب.

تحرير: تشو هه نان