هل سوق المال أساء تقدير الذكاء الاصطناعي؟ تراكم طلبات خدمات السحابة ارتفع بنسبة 150% ليصل إلى 1.7 تريليون دولار، وول ستريت تحذر: تقييم أسهم التكنولوجيا أصبح في “مستوى منخفض جدًا”

استمرت الشكوك حول الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي لأكثر من عام، لكن البيانات الحديثة بدأت تغير هذه السردية.

خلال العام الماضي، كان المستثمرون قلقين من أن عمالقة التكنولوجيا قد يواجهون مشكلة "الاستثمار العالي، العائد المنخفض" أثناء إنفاق مئات المليارات لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، ومع تسارع الطلب على خدمات السحابة، تظهر المزيد من المؤشرات على أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يتحول إلى طلبات أقوى ونمو متوقع في الإيرادات المستقبلية، بدلاً من القلق السابق بشأن الإفراط في الاستثمار.

تشير البيانات إلى أن الطلبات المتراكمة في أعمال السحابة لدى مقدمي الخدمات السحابية الضخمة ارتفعت بنسبة تتجاوز 150% على أساس سنوي، ليصل إجماليها إلى حوالي 1.7 تريليون دولار أمريكي، وهو معدل نمو يفوق بكثير زيادة الإنفاق الرأسمالي خلال نفس الفترة البالغة حوالي 80%. وذكرت JPMorgan أن هذا الفارق الكبير يشير إلى أن العائد المتوقع من استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بدأ يتجاوز توقعات السوق، وأن ضغوط التقييم على عمالقة التكنولوجيا قد تكون اقتربت من نهايتها.

في هذا السياق، تشير JPMorgan إلى أن السوق يعيد تقييم قدرة استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على تحقيق عائد، وربما يكون مضاعف التقييم لـ Mag 7 قد بلغ القاع بالفعل.

استثمارات الذكاء الاصطناعي تتحول من تكلفة إلى مصدر دخل، وطلب غير متوقع من عمالقة السحابة

تشير إشارات موسم تقارير أرباح الربع الثاني إلى أن الطلب على الحوسبة السحابية يتحقق بسرعة.

وقال المحلل في JPMorgan مارك شلسكي إن نمو الطلبات المتراكمة السنوية الجديدة لصافي الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) في أعمال السحابة يتجاوز بكثير معدل نمو الإنفاق الرأسمالي، ما يعني أن نمو الإيرادات المستقبلية مرشح لتغطية الاستثمارات الضخمة الحالية في البنية التحتية.

وفي مكالمة أرباح الربع الثاني، قام الرئيس التنفيذي لـ Amazon، أندي جاسي، بتعديل توقعاته غير المعتادة لمساحة AWS المستقبلية. قال إن الشركة كانت تتوقع في الماضي أن تصل AWS إلى أعمال بإيرادات بمئات المليارات من الدولارات، والآن يعتقد أنها ستتضاعف على الأقل وقد تصبح مستقبلاً عملاً يحقق تريليون دولار سنوياً.

كما أشار جاسي إلى أن الشركة رصدت طلباً "مذهلاً" للسنة المالية 2028، وأن تبني العملاء المؤسسيين الواسع لخدمات الذكاء الاصطناعي يُعد في مرحلة مبكرة للغاية.

كما أرسل كبار إداريي Microsoft وAlphabet وMeta إشارات مماثلة: لا تزال عملية تحويل تطبيقات الذكاء الاصطناعي تجارياً في مراحلها الأولى، والطلب من قطاع الشركات لا يزال بعيداً عن النضوج.

توقعات الأرباح ترتفع، لكن التقييم ينخفض إلى أدنى مستوياته التاريخية

في حين تتحسن الأساسيات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي باستمرار، شهدت تقييمات أسهم التكنولوجيا ضغوطاً واضحة.

بعد تصحيح السوق في يوليو، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية في قطاع تكنولوجيا المعلومات في مؤشر S&P 500 إلى حوالي 20 مرة، وهو أدنى مستوى خلال السنة الماضية، وتقع في المئوية الأولى في النطاق التاريخي، وهو أقل من متوسط السنوات العشر الماضية البالغ حوالي 23 مرة. وهذا يعني أن القطاع التكنولوجي يواجه حالة نادرة من التباين: تتزايد توقعات الأرباح باستمرار، في حين يواصل مضاعف التقييم الانخفاض.

ذكرت JPMorgan أن مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلية لأسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة (باستثناء قطاع أشباه الموصلات) أقل من المتوسط التاريخي منذ عام 2018 بأكثر من انحرافين معياريين. إذا عادت التقييمات إلى مستوى أقل بانحراف معياري واحد فقط عن المتوسط، فهذا سيعني إمكانات ارتفاع بنحو 30%؛ وإذا عادت بالقرب من المتوسط طويل المدى، قد يصل ارتفاعها المحتمل إلى حوالي 56%.

وفي الوقت نفسه، انخفض أداء عمالقة السحابة مقارنة بمؤشر S&P 500 إلى الجزء الأدنى من النطاق خلال السنوات الثلاث الماضية، وغالباً ما يُرافق مثل هذا الموقع تاريخياً فرص قوية للارتداد إلى المتوسط.

تخصيص رؤوس الأموال ما زال متأخراً، وأسهم التكنولوجيا أمام موجة جبر مراكز

الجانب الآخر من ضعف التقييمات هو أن تخصيص رؤوس أموال المؤسسات لا يواكب بعد التغيرات في الأساسيات.

وفقاً لبيانات دويتشه بنك، رغم التحسن الواضح في نمو أرباح كبرى شركات التكنولوجيا وتوقعات أرباحها، فإن مراكز المستثمرين المؤسسيين في هذا القطاع لا تزال عند مستويات مخصصة بشكل طفيف، وهو أقل بكثير من مستويات التخصيص خلال دورات الأرباح القوية السابقة.

وفي الوقت نفسه، يتركز رأس المال هذا العام على قطاع أشباه الموصلات، بينما تبقى حيازات أسهم التكنولوجيا الكبيرة (باستثناء أشباه الموصلات) منخفضة نسبياً.

وترى JPMorgan أن التحول في السردية الرئيسة عن الذكاء الاصطناعي من "هل الإنفاق الرأسمالي مفرط" إلى "عوائد الاستثمار تتحقق فعلياً" قد يجعل الموجة التالية من ارتفاع أسهم التكنولوجيا مدفوعة بدوران داخلي للقطاع أكثر من اعتمادها على مزيد من الصعود في أسهم الرقائق فقط.

من الناحية الفنية، ارتفع مؤشر MAGS بنحو 10% عن أدنى مستوياته الأخيرة، متجاوزاً المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، واقترب من خط الاتجاه الصاعد طويل المدى منذ أبريل الماضي. وترى JPMorgan أن المتوسط المتحرك لـ 200 يوم أصبح أكثر استواء الآن، ما يعني أن السوق يمر بمرحلة تصحيح طويلة الأمد. وتشير الخبرة التاريخية إلى أنه كلما طالت فترة الحركة العرضية، كان الاختراق المحتمل لاحقاً أكثر قوة.