Citadel للأوراق المالية: انهيار الأسهم الأمريكية في يوليو ليس نهاية السوق الصاعدة، بل هو "إعادة ضبط تقنية"! العوامل الأساسية تعود للهيمنة

شهد سوق الأسهم الأمريكية جولة شديدة من التصحيح الفني، لكن أسس السوق الصاعد البنيوي لا تزال قوية.

أشار كبير الاستراتيجيين في Citadel Securities في تقريره الأخير إلى أن تقلبات السوق خلال الشهر الماضي كانت في جوهرها عملية تصحيح فنية ضرورية—أُنجزت من خلال تدوير المواقع الاستثمارية، وخفض الرافعة المالية، وتحسن الأساسيات، وليست نتيجة تدهور اقتصادي كلي حقيقي. وبناءً عليه تبنى الفريق موقفاً أكثر إيجابية بشأن الآفاق المتوسطة المدى لسوق الأسهم الأمريكية.

وذكر التقرير أن العديد من العوامل الفنية التي كانت تضغط على السوق قد تلاشت بشكل كبير: خفض المستثمرون الأفراد تعرضهم للمخاطر، وعادت مستويات الرافعة المالية إلى المعدلات الطبيعية، وانخفض تركيز السوق، وسيواجه تدفق الأموال نقطة انعطاف حاسمة.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت توقعات نمو أرباح مؤشر S&P 500 للربع الثاني بشكل كبير من 22.4% في بداية موسم النتائج إلى نحو 45%، كما عادت التقييمات إلى مستويات أكثر جاذبية. وخلص التقرير إلى أن "شهر يوليو لم يغير السوق الصاعد البنيوي، بل أعاد ضبطه."

كانت Citadel Securities قد أصدرت في 28 يوليو تقريراً توقعت فيه رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال ذلك الأسبوع، ثم استحوذت بحسم تجاوز 10% على محفظة Situational بقيمة 16 مليار دولار من الأسهم أثناء هبوط السوق، ما جعلها تعتبر قوة مؤثرة في السوق.

أبرز ما ميز السوق في يوليو كان التحول الجذري في سلوك المستثمرين الأفراد.

تُظهر بيانات Citadel Securities أنه بعد نشاط تداول قياسي في مايو ويونيو، انخفض متوسط حجم تعاملات الأسهم الفورية اليومية للمستثمرين الأفراد في يوليو بنحو 20% عن ذروة يونيو، لكنه ظل عند مستويات تاريخية مرتفعة—حيث احتل المرتبة الرابعة تاريخياً على المنصة، ويفوق مستوى الانتعاش في يناير من هذا العام.

لكن التغيير الأكثر أهمية كان في المزاج العام. فمع استمرار تراجع أسهم الذكاء الاصطناعي التي حظيت بثقل استثماري من الأفراد، تحول المستثمرون من الشراء عند الانخفاض إلى التخفيض الاستباقي للمراكز. وتسارعت هذه التحولات بشكل حاد في الأسبوع الأخير من يوليو، حيث يُتوقع أن تسجل صافي مبيعات الأفراد في ذلك الأسبوع أعلى مستوى أسبوعي منذ 2022.

أشار التقرير إلى أن المستثمرين الأفراد سجلوا صافي تدفقات خارجة على مدى أربعة أيام تداول متتالية، وهي أطول موجة بيع لهذا العام، وأن صافي متوسط المبيعات الاسمية اليومية بلغ تقريباً ضعف ما تم تسجيله في الحالة المماثلة السابقة (نوفمبر 2025).

وكانت الضغوط البيعية مُتركزة بشكل خاص في قطاع التكنولوجيا. فقد أظهر التقرير أن صافي المبيعات الاسمية للأفراد في هذا القطاع خلال الأسبوع تجاوز كل الأرقام القياسية منذ يناير 2019 على المنصة، وبزيادة تفوق 80% عن الرقم القياسي السابق.

وبداخل قطاع التكنولوجيا، كانت أسهم أشباه الموصلات وشرائح الذاكرة هي الأكثر تضرراً—وهي نفس الأسهم التي أقبل عليها الأفراد للشراء بقوة في مايو ويونيو؛ إذ تجاوز متوسط صافي المبيعات اليومية في هذا الأسبوع خمسة أضعاف الرقم القياسي السابق.

أدى تسارع عمليات البيع من المستثمرين الأفراد إلى إطلاق أسرع عملية خفض للرافعة المالية هذا العام، ما أدى إلى تحسين هيكل المحافظ السوقية بشكل كبير.

تقلصت أصول صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية بأكثر من 60 مليار دولار منذ ذروة يونيو، وهو مصدر رئيسي للرافعة المالية التي كانت تدفع السوق للصعود في النصف الأول من العام. وانخفضت أصول صناديق التكنولوجيا ذات الرافعة المالية بنحو 40% عن الذروة، أما قطاع أشباه الموصلات فانخفض بنحو 55%.

وتزامن انكماش الرافعة المالية مع انخفاض ملحوظ في تركيز السوق. حيث تقلصت القيمة السوقية الإجمالية لشركات أشباه الموصلات بمؤشر S&P 500 بنحو 1.5 تريليون دولار، وتراجعت حصة هذا القطاع من المؤشر من قرابة 20% إلى 16%.

في المقابل، تم أيضاً تحرير الضغوط في سوق التمويل بالأسهم—فقد انخفض الهامش بين التمويل بالأسهم لأجل شهر واحد وسعر SOFR من ذروته فوق 138 نقطة أساس ليصل حالياً إلى حوالي 50 نقطة، مما يشير إلى أن الطلب على الرافعة المالية عاد للوضع الطبيعي.

ومن الجدير بالانتباه أن مؤشرات السوق الواسعة أظهرت قوة صمود ملحوظة خلال هذه العملية، مما أخفى بدرجة كبيرة تذبذبات ضخمة على مستوى الأسهم الفردية. ويقع مؤشر S&P 500 حالياً أقل من أعلى مستوياته التاريخية بنحو 150 نقطة أساس فقط، ومتوسط تراجع الأسهم الفردية حسب الوزن المتساوي عن أعلى مستوياتها التاريخية لا يتعدى 1% تقريباً.

مع عودة مستويات الرافعة المالية إلى وضعها الطبيعي، بدأت هيكلية تقلبات السوق تتغير بشكل جذري.

في الفترة الماضية، كانت تقلبات الأسهم والقطاعات الفردية الضمنية مرتفعة باستمرار، بينما أدى انخفاض الترابط الضمني وتدوير القطاعات المستمر إلى كبح تقلبات المؤشر العام، ما خلق فجوة واسعة وغير معتادة بين الاثنين. ولم تبدأ هذه الفجوة بالانخفاض إلا مع التراجع الواسع النطاق هذا الأسبوع.

وقد تم في السابق تعويض ضعف قطاع أشباه الموصلات غالباً بانتعاشات في قطاعات التكنولوجيا الأخرى، ما جعل مؤشر S&P 500 يُظهر مقاومة غير معتادة للانخفاض حتى مع أكبر تصحيحات في أسهم أشباه الموصلات خلال السنوات الأخيرة.

وتُظهر البيانات أنه عندما سجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) انخفاضاً يومياً بأكثر من 3% هذا العام، كان متوسط انخفاض S&P 500 لا يتعدى 0.8% فقط، بينما بلغ متوسطه في الحالات المماثلة خلال العشرين عاماً الماضية 2.4%؛ في الوقت ذاته، سجل قطاع البرمجيات أداءً إيجابياً في تلك الفترات—وهي سابقة منذ عام 2001.

القطعة الأخيرة التي لا تزال بحاجة إلى تطبيع هي تقلبات أشباه الموصلات الضمنية. فعلى الرغم من استمرار هذا المؤشر عند مستويات مرتفعة تاريخياً مقابل التقلبات المحققة، إلا أنه بدأ يشهد تقارباً واضحاً خلال الأسابيع الماضية. ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه في الضغط نحو التحسين، مما يمكن أن يعزز السيولة السوقية، ويخفض تكلفة التحوط، ويزيل أحد العوامل الفنية المثبطة المتبقية في سوق الأسهم.

بعد تصفية الضغوط الفنية، عادت الأساسيات المالية لتكون المحرك الرئيسي لتسعير السوق، كما أن إعادة تنشيط عمليات إعادة الشراء من قبل الشركات ستعزز الدعم أكثر.

من زاوية الأرباح جاءت نتائج هذا الموسم أفضل بكثير من المتوقع. فارتفعت التقديرات الإجماعية لنمو أرباح مؤشر S&P 500 للربع الثاني من 22.4% في بداية موسم النتائج إلى نحو 45%، وهو أحد أقوى مواسم النتائج خارج دورات التعافي من الركود الرئيسية.

وما يميز هذا الربع هو ليس النسبة العالية بشكل غير معتاد من الأرباح الفائقة على التوقعات، بل استمرار الشركات في تحقيق أرباح تتجاوز بشكل كبير التوقعات السوقية المرتفعة أصلاً، مما شكل واحدة من أكثر مسارات تعديل الأرباح حدة منذ بدء التسجيل.

من ناحية التقييمات، أدى التحسن الكبير في الأرباح مع تعديل أسعار الأسهم في يوليو إلى إعادة تسعير تقييمات السوق نحو الأسفل. ويبلغ مضاعف الربحية الآجل لقطاع تكنولوجيا المعلومات بمؤشر S&P 500 حالياً نحو 20 مرة فقط، وهو قريب جداً من أدنى مستوى له خلال العام الماضي (عند الشريحة المئوية الأولى) وأقل بوضوح من متوسط عشر سنوات عند 23 مرة.

أما في ما يتعلق بتدفق السيولة، فيقترب أحد أهم فترات التحول. ويُقدّر التقرير حالياً أن ما يقارب 45% فقط من مكونات S&P 500 (حسب القيمة السوقية) يمكن أن تنفذ عمليات إعادة شراء. ومع انتهاء فترات الصمت المرتبطة بإعلانات النتائج، يُتوقع أن ترتفع هذه النسبة إلى 75% بحلول نهاية الأسبوع المقبل، وإلى حوالى 85% منتصف أغسطس.

أشارت Citadel Securities إلى أن ذلك سيتقاطع تماماً مع هيكل المحافظ "النظيف" حالياً، مما يشكل واحداً من أكثر الأوضاع المواتية بين العرض والطلب منذ أوائل الصيف—في الوقت الذي يُعد فيه أغسطس تقليدياً أحد أكثر الأشهر كثافة في عمليات إعادة الشراء للشركات.