AI狂潮迎來「融資斬殺線」考驗？華爾街知名策略師警示：美元與美債收益率尚未見頂，風險偏好難以翻身

根據智通財經APP報導，被譽為「華爾街最准策略師」的美國銀行資深策略師Michael Hartnett（邁克爾·哈特內特）及其領導的團隊發布研究報告稱，在美元升勢明顯見頂、能源通脹推動持續激增的10年及以上長期美國國債收益率自歷史高位區間回落之前，風險資產仍難擺脫去槓桿與拋售壓力。據悉，彭博美元指數自九月低點反彈約3%，反映出投資者減持股票、加密貨幣等風險資產、重新積累現金；同時，「全球資產定價之錨」的美國10年期國債收益率於10月1日一度觸及5.34%，創下24年新高（自2002年以來新高紀錄），隨後才略為回落。

因此，美銀策略師Hartnett一方面保持謹慎態度，一方面建議投資者開始買入遭市場冷落的債券，並提出一項政策層面的支撐預期：如果收益率繼續攀升、威脅十一月中期選舉前的AI投資熱潮，美國政府可能加大國債回購力度。他尤其關注銀行股的跌勢是否全面蔓延至股票市場的中小型股，因為這將意味著經濟學家與投資者對美國經濟「軟著陸」的增長樂觀情緒受到嚴重動搖，龐大拋售壓力最終可能傳導至科技股。

在Hartnett領導的策略團隊看來，AI算力產業鏈的投資景氣度仍需接受美元和長端收益率曲線的雙重壓力測試，噴發式擴張的AI算力資源需求能否轉化為資產價格上漲，還取決於融資條件及估值折現壓力是否能同步緩解。

造成10年及以上長期美債收益率近期激增的中東能源通脹形勢呈現「外交與軍事施壓並進、油價回調但地緣政治戰爭溢價仍在」的格局。卡達持續斡旋美伊「七天互信方案」，雙方在行動順序上存有分歧；美國正在向中東調動更多兵力，伊朗則準備應對美國可能恢復的大規模打擊。

截至10月2日北京時間16:40，國際原油定價基準——布倫特原油期貨價格最新報99.48美元/桶、當日下跌2.77%，WTI原油期貨價格報89.52美元/桶、下跌3.61%；以2月28日戰爭爆發前最後一個交易日——2月27日的72.48美元與67.02美元結算價計算，兩項基準仍分別上漲約37.3%和33.6%。此對比採用各時點近月期貨價格作為基線，足以說明短線油價回落之後，能源價格仍明顯高於戰前水平。

美銀資深策略師邁克爾·哈特內特：避險情緒或將持續，直到美元指數見頂

美國銀行資深策略師Michael Hartnett領導的策略團隊指出，在美元近期急升勢頭出現見頂跡象前，投資者們將繼續避開風險較高的交易。

除了需等待美元見頂的關鍵訊號外，該策略師領導的團隊在最新報告中也表示，在不斷上升的債券收益率自逾20年來的高位回落前，市場的不安與焦慮拋售情緒可能持續。他建議「買入備受市場嫌棄的資產——亦即近期遭遇重大拋售之資產」，並開始傾向將近期持續遭拋售的長天期美債配置納入投資組合。

隨著金融市場投資者撤出高風險資產頭寸、重新積累現金緩衝，彭博美元指數自九月低點已上漲3%。同時，債券收益率亦有所攀升，推動因素包括伊朗戰爭帶來的通脹壓力、市場對未來進一步收緊貨幣政策的預期，以及企業盈利強勁增長。

如上圖所示，美元指數及美債收益率近期急升，股市漲勢停滯。

Hartnett表示，儘管近期價格走勢表明市場正在降低槓桿、減少股票與加密貨幣等風險資產曝險，但美國政府更大規模的國債回購計劃或能為市場提供下方支撐——特別是在收益率上升威脅十一月美國中期選舉前的AI投資熱潮時。

Hartnett指出，若中小型股也加入銀行股大跌行列，下行風險將更加令人擔憂。他強調，這一趨勢將顯著顯示，市場對經濟強勁增長的樂觀情緒已見頂，最終拖累科技股表現。

從能源運輸瓶頸，到AI熱潮的「融資閾值」

美國銀行資深策略師Michael Hartnett近期拋出的一系列謹慎觀點，始終圍繞資金、倉位及債券市場。9月11日，他所屬團隊指出，美國股票基金此前三周淨流出142億美元，全球股票基金周均流入自7月的520億美元降至70億美元。

隨後美銀編製的九月基金經理調查顯示，現金配置雖升至3.9%，依然處於他認定會觸發風險資產逆向拋售信號的低位；同時，債券收益率無序上升成為受訪者最憂慮的尾部風險；9月25日，他又警告美債波動率指標MOVE兩日上漲33%。這些哈特內特的最新觀點脈絡顯示：即使AI算力主題驅動的強勁盈利及經濟增長仍具韌性，現金緩衝偏低、債券波動上升且美債收益率屢創階段新高與美元走強，也可能壓縮投資者承受風險的能力。

能源運輸正在修復，但離恢復正常運輸成本仍有距離。沙烏地阿拉伯東西向管道重啟、延布港恢復裝船，提升了繞開荷姆茲海峽的出口管道；其設計運能為日產700萬桶，9月29日路透社援引實際運力估值仍約為200—265萬桶/日。

雖有統計顯示荷姆茲通行量有所回升，9月LNG出境船批量達到19—21批，但9月29日仍有三艘油輪遭不明彈體襲擊；曼德海峽亦存在護航需求，法國軍方10月1日稱過去一週護送約10艘商船通過。波斯灣產油大國的能源航線分歧至關重要：延布北上歐洲可經蘇伊士運河，南下亞洲通常仍須經過曼德海峽，保險、護航及繞航成本繼續影響運輸效率。供應恢復的數量，及能源能否以更低成本交付，是市場需同時定價的兩大變數。

AI熱潮的「融資閾值」於能源通脹造成10年期美債收益率暴增、創下二十餘年新高背景下，美元指數激增帶動避險需求上升、風險偏好維持低迷，AI投資熱潮的「融資閾值」似乎日益逼近——即隨著「全球資產定價之錨」10年期美債收益率創下2002年以來新高，基準融資成本持續位居歷史高位，開始限制攸關AI資本支出與AI基建項目回報的融資進度，市場日前對多個大型AI數據中心項目預期回報能否持續覆蓋上升中的資本成本愈發存疑。

當新增算力項目扣除電力、運維及更新設備等支出後的預期現金回報，無法覆蓋包括融資成本在內的成本指標，則繼續擴張便難創造經濟價值，單一大型AI基建項目或自此走向潰敗；首先壓制現金流薄弱、融資尚未鎖定的邊際項目。

10年期美債被稱為「全球資產定價之錨」，因其於美元融資體系與中長期現金流折現中的基準地位。美國國債市場規模龐大、交易活躍，美元又廣泛用於國際融資與儲備，其收益率變化因此具有跨市場影響——美元企業債通常參考相近期限美債收益率再疊加信評利差，房貸利率受國債與按揭類證券定價影響，而股票及房地產估值對未來現金流折現率高度敏感。當此基準上升，盈利與租金預期並未同步改善，資產價格就面臨下修壓力。 影響並會通過美元融資成本、匯率避險和跨境資本流傳導至海外；不同貨幣、期限與信用風險，也分別決定具體資產所受衝擊程度。

以數據中心項目為例，GPU伺服器、電力接入和冷卻設施需事前投入，算力服務收入則分期回收；長期無風險利率與信評利差提升，會同步推高融資成本並壓低遠期現金流估值，美元走強甚至會提升部分非美借款人的償債與設備採購負擔。因此，算力需求強勁與項目融資條件收緊可同時發生，首先受衝擊的多是依賴外部融資、回款周期較遠的擴張計畫。Hartnett期盼的政策支撐，正在於緩解此資本成本約束：財政部已擴大長天期國債流動性支援回購，但其官方目標僅為改善市場流動性，進一步加碼保護AI投資屬於其政策判斷。對投資者綜合策略而言，美元走勢、10年及以上長期美國國債收益率，以及銀行和中小型股的市場表現，正成為檢視AI算力超級牛市行情能否繼續擴散至更廣泛股市板塊的關鍵信號。