拆解美國通脹：關稅見頂、能源高企，2027年能否迎來拐點？

目前美國通脹壓力主要由三大暫時性衝擊所推動——關稅、能源反彈以及AI建設熱潮。拆解CPI結構可以看到：關稅傳導已接近尾聲，對當前通脹的邊際貢獻明顯減弱；能源價格仍處於高位，構成短期內的主要推動力；AI建設帶來的價格壓力則集中於少數科技商品及生產性投入領域，尚未廣泛擴散。

核心商品通脹壓力已明顯減弱。目前核心商品CPI按年增速為0.66%，三個月年化增速約1.97%，低於去年同期的2.45%，顯示關稅轉嫁已不再是當前指數中剩餘通脹的主要來源，商品端的去通脹趨勢已基本確立。

能源方面，國際油價高企，美國柴油價格升至每加侖6.5美元，創歷史新高，直接推升運輸、農業、供暖及物流成本。8月能源類環比上漲2.1%，按年上漲16.3%，對名義CPI按年拉動約1.1個百分點，貢獻目前約三分之一的通脹。

AI建設則形成特殊的結構性衝擊。數據中心資本支出推高電腦軟件及配件、電腦周邊產品等價格，軟件價格按年一度達25.4%，電腦周邊產品按年8.4%，但整體信息技術產品按年仍下降4.3%，其權重僅約0.75%，短期內難以單獨推升整體核心商品通脹。

但服務端尚未完成去通脹。核心服務CPI按年3.02%，顯著高於商品端，通脹壓力已從商品轉向服務。能源價格高企可能透過運輸、航空、保險、商業服務及企業成本，重新進入服務價格體系，令服務通脹成為未來幾個月核心通脹回落的主要約束。

由此，宏觀數據傳遞的信號是：商品去通脹已接近完成，服務去通脹尚未結束，通脹的下半場將圍繞服務業黏性與短期供給擾動展開。

美國通脹已進入最後一公里

商品端價格壓力已明顯緩解，但服務價格黏性更強，調整節奏慢於商品。