在美國國債收益率上升之際，短期美國國債借券成本急升，交易員大舉佈局空頭倉位

隨著投資者大量借入近期發行的部分美債以建立空頭部位，關鍵短期美債的借貸成本正飆升，這一現象或有助於支撐下週美國國債的發行。

隨著美債收益率回升至多年高點，週末借入現行2年期和5年期國債的成本已變得更昂貴。週五，2年期美債收益率上升7個基點至4.74%，刷新2024年中期以來的最高水平。

借貸成本上升顯示，在回購市場中，與其他抵押品相比，交易員願意支付更高的成本來借入特定美債。這意味著這些債券正以所謂的「特殊」狀態進行交易，是市場需求增加的訊號。

牛津經濟研究院分析師John Canavan在報告中指出：

「兩年期和五年期國債有望在週末前出現意外的特殊交易狀態，交易員正為下週二年期、五年期和七年期國債拍賣提前布局。」

收益率持續上升是本輪回購成本上漲的核心驅動因素之一。隨著各期限國債收益率普遍上揚，交易員受激勵在回購市場借入特定國債以建立空頭部位，從而願意承擔更高的借貸成本。

根據經紀商ICAP的數據，週五借入兩年期現行國債的隔夜回購利率約為0.79%，較當天稍早（紐約時間早上7時30分左右）的0.95%進一步下滑；五年期現行國債的回購利率更一度降至-0.85%，早前報0.29%。

相較之下，一般國債的回購利率約為3.88%。回購利率愈低，表示借入該券種的需求愈大。

據CME集團數據，美聯儲議息會議後的拋售行情中，前端至中期國債期貨新增了大量風險敞口，與新建空頭部位的訊號一致。

除空頭布局外，國債拍賣前的「待發行」（when-issued）交易機制亦是推高回購成本的重要原因。

已公告但尚未實際發行的國債，往往在拍賣前於市場上進行交易。華爾街交易商使用待發行國債進行避險和報價，但由於實體券尚未存在，實際供應極為有限，這迫使交易商在回購市場支付更高借貸成本。

這一供應緊張情況通常被視為拍賣前景樂觀的先兆：回購利率下降亦可能意味持券人減少了可借券量，進一步收緊市場流動性。

市場緊張態勢亦體現在結算層面。根據美國存管信託及結算公司（DTCC）數據，9月17日美國國債回購違約（fails）單日總額升至67.6億美元，高於前一交易日的36.7億美元，亦超過五日移動平均54.7億美元。

不過，美聯儲的持倉在一定程度上為市場提供了緩衝。自美聯儲於2025年停止縮表並持續於拍賣中續入到期證券以來，其所持近期兩年期和五年期國債的比例均約為11.4%，分別對應大約8.9億美元和9.0億美元。

週四美聯儲每日證券借用操作中，經銷商對兩年期和五年期國債的競標均獲足額滿足，顯示目前供應尚能應對市場需求。