SpaceX是防禦性AI股嗎？

在AI安全爭議升溫、基礎模型發展前景受質疑之際，摩根士丹利強調，SpaceX在AI股組合中具備相對更強的防禦屬性，並維持其超配評級及300美元目標價。

外界對基礎模型開發自我限速的呼聲已令AI交易整體承壓。據摩根士丹利研究，在過去一週及一個月的股價表現中，SpaceX相較Meta、英偉達、Broadcom等主要AI同類股展現出更強的抗跌韌性。分析師Adam Jonas指出，SpaceX並非純粹的AI標的，其業務多元化結構賦予股價在AI情緒波動期間一定的緩衝空間。

分析師同時強調，在當前約148美元的股價水準下，企業AI業務的隱含銷售額乘數僅為低個位數，軌道AI期權價值幾乎被計為零。投資者目前面臨一個以更優基本面「重新審視」SpaceX股票的窗口。

大摩認為，SpaceX不是一家單純的AI公司。分析師將其定性為一家通過垂直整合的航天發射、衛星通訊及運算堆疊，將能量大規模轉化為智慧的製造與基礎設施企業。

SpaceX的近期催化劑中，有相當一部分與AI行業景氣度無關。

Starship第14次飛行（預計9月22日）和第15次飛行（預計10月中至11月初）均屬獨立事件。與此同時，Starlink連接業務用戶數實現同比逾100%的成長，是當前階段的核心現金流來源，並不依賴行業整體AI資本支出。

從估值分解來看，在約2萬億美元的總市值中，分析師估計約3/4的價值由航天與連接業務驅動。按其分部加總估值模型，航天部分對應每股約8美元，連接業務對應約118美元。以當前股價計算，市場給予AI業務的隱含估值僅約為摩根士丹利AI估值的10%（即約每股183美元估值中的10%）。

摩根士丹利指出，SpaceX的長期持有者所押注的是天基AI基礎設施的商業化，而這一邏輯的主要拐點預計在2030年之後才會顯現，屬於期限較長的期權價值。

在更近期的戰略布局上，SpaceX與特斯拉的合作項目聚焦於機器人領域，與英偉達和英特爾的合作則指向本土半導體製造，均屬相鄰賽道的長期期權，市場目前對這些選項基本未予定價。

在資產負債表層面，截至2026年第二季度末，SpaceX擁有約100億美元的總現金，淨現金約為61億美元。

大摩預計公司未來將進行債務融資，使債務/EBITDA比率維持在1.5至2倍區間，但強調管理層在資本開支的時間節奏和規模上均保有較大的靈活性——公司只在業務計畫可行的前提下才會借款並推進支出。

AI算力彈性：每增加1GW或帶來27美元股價提升

摩根士丹利對AI算力規模的敏感性分析顯示，每新增1GW的額定算力（按每瓦50美元成本、70%增量利潤率、10倍EBITDA資本化計算），可為股價貢獻約27美元，相當於當前股價的15%至20%。

該行對2027財年末AI算力的預測為4.9GW，而公司自身的目標為「接近10GW」。若公司能夠實現或超越內部目標，股價上行空間將顯著超出基準預測

摩根士丹利在第五條理由中明確將馬斯克本人列為防禦屬性來源之一。報告指出，從過去二十年觀察SpaceX CEO管理風格的經驗來看，其並不傾向於浪費危機帶來的機遇。

報告引述歷史案例：特斯拉在2018至2019年「產能地獄」期間以及2020至2021年疫情期間，均在市場高度不確定的背景下實現了營運與股價的雙重出色表現。

摩根士丹利認為，在當前AI情緒承壓的環境下，具備卓越市場洞察力與執行能力的管理層有望令SpaceX在同類股中脫穎而出。