瑞銀稱「金價已充分定價美聯儲」：9月加息則小跌、不加則大漲！

　　來源：華爾街見聞

　　黃金市場正悄悄改變其對美聯儲政策的定價邏輯。瑞銀最新研究報告指出，金價對美聯儲下一步行動的敏感度已顯著下滑，市場重點正逐漸轉向更長遠的宏觀、政策及地緣政治風險。

　　據追風交易台，瑞銀策略師Joni Teves於9月9日發布的《全球貴金屬評論》中表示，儘管美國8月非農就業數據大幅超預期，市場對美聯儲9月升息的預期概率已升至約62%，但金價回調幅度依然有限。這本身就是一個信號——市場已相當程度消化了緊縮預期，投資者正賦予黃金作為長線組合對沖工具的戰略價值更大權重。

　　報告明確指出，

瑞銀認為，隨著季節性實體需求臨近、官方部門持續增持及多元投資管道支撐，年底金價的風險收益比正日益向上傾斜。

　　韌性即信號：金價已充分消化升息預期

　　常規邏輯下，8月非農就業數據強勁本應導致金價出現更深回調。數據顯示，8月新增非農就業人數達16.2萬，約為市場預期的三倍。然而金價反應相對溫和，瑞銀認為這並非利率因素失效，恰好說明市場已完成相當程度的預期重定價。

　　報告指出，投資者依舊關注實際利率及美元走勢，但同時關切：推動利率上行的根本原因是什麼？這一趨勢能否持續？對經濟增長、財政公信力及更廣政策框架意味著什麼？這點區分非常重要。如果升息背景是通脹由經濟加速增長驅動，則對黃金造成實質壓力；但現在並非如此。

　　瑞銀認為，

　　風險不對稱：不升息的上行空間大於升息的下行風險

　　瑞銀對兩種情境下的金價走勢作出明確判斷，並強調兩者之間的明顯不對稱性。

　　如美聯儲9月升息，金價首要反應大機率是下跌——實際利率上升加上美元走強會形成雙重壓抑。

最終結果可能是一次足以吸引市場關注、但不足以改變整體走向的短暫回調。

　　相比之下，若美聯儲選擇暫停升息，市場反應可能更劇烈。屆時投資人或將追漲黃金，尤其若本次決定被解讀為政策失誤風險上升，或引發外界對美聯儲獨立性及公信力質疑時。在該情境下，短期利率壓力釋放將與黃金長線多元化配置的邏輯疊加，推動金價上行幅度超越升息對應的潛在跌幅。

　　報告總結，黃金或仍對鷹派意外存在脆弱，但其對正面催化劑的敏感性正日益增強。

　　官方部門持續增持，結構性支撐未改變

　　官方部門的持續增持成為金價重要的結構性支撐。最新數據顯示，7月全球央行淨增持黃金約23噸，年初至今可辨認的增持約達125噸，低於去年同期約182噸。

　　中國8月再增持約20噸，今年以來累計增持已達80噸，近兩月增持量為2023年底以來最強。波蘭至7月底仍是報告期最大央行買家，累計達90噸。此外，烏拉圭約30年來首度增持黃金儲備，進一步印證官方部門增持興趣仍在擴散。

　　值得關注的是荷蘭央行（DNB）宣布將約85噸黃金自美國和加拿大轉至倫敦。瑞銀認為，此舉符合官方部門整體趨勢，並不會直接影響金價，但反映各國央行對黃金存放地更趨審慎，及肯定黃金在特定情境下可靈活動用的屬性。

　　中國需求結構分化，投資管道逐步接棒

　　中國國內黃金市場出現結構性分化特徵。黃金期貨與遠期合約交易量近月回升，但上海黃金交易所實體現貨交易依然低迷；與此同時，進口量維持高位，顯示投資需求及庫存補充作用漸增，而非傳統飾品消費管道。

　　中國黃金ETF持續吸引資金流入，今年7至8月合計淨流入約19噸，正向趨勢延續至9月初，目前總持倉約305噸。瑞銀認為，這種組合顯示中國黃金需求正更為多元，對單一通路依賴度下滑。

　　從更長遠視角觀察，亞洲在全球黃金交易、投資及實物分銷的角色日益重要，有望逐步提升該地區對全球金價發現的影響力，並於亞洲交易時段深化市場流動性，為投資人開啟更廣參與管道。瑞銀認為，長線來看這將有利於黃金投資需求的持續成長。

責任編輯：趙思遠