諾亞控股指出，美國國債所面臨的結構性壓力正在積累，建議超配黃金及硬通貨作為制度性的對沖手段。

　　針對近期美國國債的走勢，Noah Holdings首席投資辦公室主編陳昆才表示，美國國債面臨的結構性壓力正在累積，尾部風險正變得更為顯著。該機構對黃金和硬通貨進行超額配置作為制度性對沖，對超長久期美債則低配，以規避財政主導下期限溢價的風險。同時，看好具備真實現金流和定價權的優質權益資產，以及能源、基建等實體資產，還有與AI相關的實體基礎建設。

　　陳昆才表示，「美債崩盤」是一種情緒化的說法。在資產配置的角度，需要區分三種不同情境：第一是收益率結構性上行，期限溢價提升，推動長天期國債有序地慢牛調整；第二是由流動性枯竭、去槓桿或信心衝擊所引發的無序崩盤；第三則是不出現名義違約，而是透過通脹長期稀釋債務實際價值的「實際違約」。美國作為發行主權貨幣的國家，出現名義違約的機率極低；真正需防範的，是無序的收益率飆升及通脹侵蝕對長期債券持有人帶來的實質損失。

　　目前值得關注的是，財政主導地位上升，市場要求更高的長期國債風險補償；央行獨立性面臨挑戰、全球儲備多元化持續，以及國債市場流動性與槓桿交易等因素，也可能在衝擊發生時放大波動。這不意味著危機迫在眉睫，但意味相關的尾部風險正在加重。

　　他指出，由於美國長期國債收益率是全球資產定價的重要基準，一旦發生無序上行，所有依賴長期現金流的資產都可能被重新定價，包括超長久期債券、高估值成長資產、商業地產及部分私募資產。如果長債下跌引發保證金追繳及被迫拋售，還可能形成「價格下跌－強制拋售－進一步下跌」的反饋循環。

　　Noah Holdings表示，不會預測美國國債「崩盤」的具體時點，而是透過組合結構管理來應對不同情境。該機構超配黃金與硬通貨作為制度性對沖，低配超長久期美債，以規避財政主導下的期限溢價風險。

　　在此基礎上，該機構並未放棄具備真實現金流和定價權的優質權益資產，以及能源、基建等實體資產——這些資產在通脹環境下反而具備相對韌性；同時看好AI相關的實體基建，例如電力、電網、儲能、數據中心等資產，兼具實體屬性與結構性成長邏輯。全球範圍內去單一貨幣錨定，正是這個時代的風險管理方式。

責任編輯：朱赫楠