博通史上最強指引的底氣：AI巨頭集體「搶芯」，Google不再是唯一答案

晶片巨頭博通在最新財季業績發布後，首次正式給出2028財年AI晶片收入2,300億美元的指引，並承諾屆時每股收益將超過30美元。這一數字不僅遠超華爾街此前的預期，更讓華爾街多家頂級投行在短期業績不及預期的背景下，選擇忽略近憂、聚焦遠景，集體維持買入評級。

博通管理層在3QFY26（截至2026年7月的第三財季）業績電話會上將FY27 AI收入指引從「超過1,000億美元」上調至1,150億美元，並首度明確給出FY28 AI收入2,300億美元的目標——對應約20GW的數據中心部署規模——同時預計FY28非GAAP每股收益將超過30美元。消息公佈後，高盛、滙豐、Jefferies等機構均維持買入評級，目標價分別為540美元、560美元和550美元，相較當前股價367.24美元均隱含逾50%的上漲空間。

然而近期業績本身並不令人驚豔。博通3QFY26收入296億美元，與市場預期大體吻合；4QFY26收入指引為348億美元，低於滙豐和高盛預期，營業利潤率指引亦低於市場預估。推動股價預期重估的核心驅動力，在於客戶結構的深刻變化——Anthropic和OpenAI正在取代Google，成為博通最大的AI晶片買家，客戶多元化顯著降低了外界對博通過度依賴單一客戶的疑慮。

博通3QFY26收入296億美元，與公司指引294億美元及市場一致預期295億美元基本持平。其中AI收入167億美元，較公司指引的160億美元高出約4%，同比大增221%；半導體解決方案部門收入208億美元，基礎設施軟體部門收入88億美元，均與預期相符。非GAAP調整後每股收益3.32美元，高於市場一致預期的3.24美元。

4QFY26收入指引為348億美元，低於高盛預期的362億美元及滙豐預期的373億美元，僅與市場一致預期352億美元大體持平。調整後營業利潤率指引為66%，低於高盛預期的67.5%和市場預期的66.8%。毛利率壓力來自客製化AI晶片（ASIC）占比持續上升，以及隨XPU產品一同出貨的HBM等記憶體元件成本拖累——4QFY26毛利率指引約73%，較3QFY26的75%下滑約200個基點。

據高盛研究，儘管短期利潤率承壓，博通管理層預計通過固定成本槓桿效應，營運利潤率可在收入快速增長中保持穩定，並預期營運利潤槓桿將抵消部分毛利率攤薄。

市場真正為之提振的，是博通管理層對中長期前景的大幅上調。FY26全年AI收入展望從560億美元上調至580億美元；FY27 AI收入指引升至1,150億美元，高於此前「超過1,000億美元」的表述，但仍低於滙豐預期的1,404億美元和高盛原先預期的1,330億美元。

更具突破性的是博通史上首次給出的FY28 AI收入指引——2,300億美元，對應約20GW數據中心部署。該數字顯著高於滙豐此前預測的2,010億美元、市場一致預期的1,745億美元以及高盛原先預測的1,929億美元。與此同時，FY28非GAAP每股收益指引超過30美元，亦高於滙豐估計的28.77美元和市場一致預期的26.23美元。

據高盛研究報告，博通管理層表示，FY27和FY28的供應鏈關鍵元件已完成鎖定，目前指引的主要約束來自數據中心土地、電力和機房建設的就緒程度，並非需求或供應層面的短缺，這意味著隨著基礎設施瓶頸的逐步緩解，實際收入存在進一步超出指引的可能。

此次業績發布的另一關鍵看點，是博通客戶結構的顯著重構。長期以來，博通的ASIC業務高度依賴Google TPU訂單，這一集中度風險始終是市場的隱憂。而此次管理層首度明確披露，Anthropic將在FY27成為博通最大的XPU客戶，OpenAI將在FY28躍升為第二大客戶，Google則退居第三。

具體來看：Anthropic今年將部署1GW的Ironwood（TPU v8i），FY27計劃追加5GW，FY28進一步部署10GW；OpenAI的Jalapeño定制XPU在3QFY26已開始量產出貨，FY27計劃部署1.3GW，FY28擴展至超過5GW，第三代XPU亦在研發中；Meta的MTIA定制加速器將從4QFY26開始量產，博通預計至2028年累計部署3GW。據滙豐研究，上述非Google客戶的潛在管道規模合計約18GW，以每GW約100億美元的收入測算，對應非Google ASIC收入約1,800億美元。

儘管如此，Google並未退出。博通與Google簽署了長期協議，涵蓋未來TPU代際產品的開發與供應，以及AI網路基礎設施合作，管理層表示未來數年Google每年的TPU採購規模將達「數百億美元」級別。博通在3QFY26已開始向Google大量出貨Ironwood TPU v7，並啟動TPU v8i的量產發貨。

在AI晶片以外，博通的AI網路業務同樣被視為重要增長引擎。管理層預計AI網路收入未來幾年將與XPU收入保持同等增速。博通已率先推出業界首款100Tb/s以太網交換器Tomahawk 6，並完成了業界首款200Tb/s以太網交換器Tomahawk 7的流片。與此同時，博通正大幅擴張EML雷射器、VCSEL及連續波雷射器產能，三類產品年內產能均在翻倍，並計畫在未來兩年持續擴產，以因應雷射器需求超出行業供給的局面。

供應鏈層面，博通新加坡基板封裝工廠將於FY27開始量產，以緩解基板供應瓶頸。管理層指出，除基板外，尖端晶圓、HBM及系統記憶體同為潛在部署瓶頸，正與供應鏈夥伴協同解決。

面對這份兼具短期波動與長期驚喜的業績，華爾街主要機構保持一致的樂觀立場。

據高盛研究，該行將博通12個月目標價從525美元上調至540美元，基於30倍FY27標準化每股收益18美元，維持買入評級，並將FY28每股收益預測從28.85美元大幅上調至34.25美元，同期AI收入預測從1,929億美元上調至2,403億美元。

滙豐將目標價從600美元下調至560美元，原因在於對FY26和FY27 AI收入預測分別下調3%和7%，但仍維持買入評級，以28倍FY27市盈率為估值基準，目標價隱含約53%上漲空間。滙豐分析師Frank Lee認為，ASIC的強勁放量及AI網路收入的上行空間，足以支撐博通向目標估值倍數靠攏。

據Jefferies研究，該行維持買入評級及550美元目標價，基於20倍CY28每股收益27.21美元，並將FY27收入預測上調約9%。Jefferies指出，FY28 2,300億美元的官方指引是此次業績發佈的最大正面驚喜，但同時提示，隨著未來8個季度的預期已相對明確，股價的「發現價值」空間有所收窄；毛利率攤薄亦將隨XPU占比提升和記憶體內容增加而持續承壓，是市場爭議的焦點之一。