1500億營收成AI業務「分水嶺」！大摩維持博通(AVGO.US)「增持」評級，警告成敗全看預期差

智通財經APP注意到，博通(AVGO.US)將於9月2日美股盤後（北京時間9月3日清晨）公佈2026財年第三季度財報。其業績數據幾乎可以確定會非常亮眼。摩根士丹利已明確指出，真正的懸念在於僅僅是「亮眼」究竟夠不夠。

這就是進入第三季度前的局勢。關鍵不在於「博通能否交出好成績」，而在於它能否跨過部分投資者私下設立的高門檻——將2027財年的AI收入預期拉高至1500億美元以上。相比之下，摩根士丹利預測的數字是1200億美元。

短期波動的風險，恰恰就藏在這兩個數字的差距之中。請記住，第二季度的經歷是一個很好的警示：當市場預期過高時，即使業績非常強勁，也未必能讓市場滿意。

摩根士丹利維持對博通的「增持」評級。但這份研報的標題非常值得關注：「財報發布前的主要風險在於市場預期，而非基本面。」

研報顯示，摩根士丹利對截至7月的季度預測非常詳盡，且大致與華爾街一致預期保持一致：

營收預測為294億美元，同比增長84.3%，環比增長32.5%。

AI專項收入預測為160億美元（環比增長48%），其中包括108億美元的定制ASIC業務收入和52億美元的AI網絡業務收入。

毛利率預測74.0%，略高於華爾街普遍預期的73.5%。

每股收益預測為3.24美元，略高於一致預期的3.22美元。

從任何歷史標準來看，這都是一個令人矚目的季度。但大摩認為投資者需要再花一點時間看看下面這組數據。

博通在2026財年第二季度已經錄得108億美元的AI晶片收入，同比增長143%。而根據博通的Q2財報，首席執行官陳福陽(Hock Tan)當時給出的Q3指引是：AI收入將「同比增長超過200%，達到160億美元」。

因此，第三季度160億美元的AI收入算不上什麼驚喜，這只是管理層已經設定的業績底線。

研報指出，對於截至10月的第四季度指引，摩根士丹利預測其營收將達到348億美元（同比增長93.4%），其中AI收入將進一步加速環比增長32%，達到212億美元。

這個數字，才是真正可能帶來超預期驚喜的地方。

真正決定博通估值的2027年爭議

還有一個更重要的討論焦點，而且它與本季度的業績完全無關。

博通此前曾將2027財年的AI收入指引定在「遠高於」1000億美元的水平。上個季度，管理層展現出了越來越強的信心，並釋放信號表明這種增長勢頭將持續「深入到2028年」。

研報顯示，摩根士丹利預測2027財年的AI收入約為1200億美元。然而，部分投資者的預期已逐漸攀升至1500億美元甚至更高。

1200億美元和1500億美元之間的分歧不僅僅是預測方法的爭論，更是估值邏輯的分歧。如果是1200億美元，博通在當前的股價水平下顯得估值合理；但如果是1500億美元，這只股票就顯得非常便宜。

如果9月2日給出的指引隱含預期是1200億美元，那麼無論本季度的實際業績有多好，期望達到1500億美元的投資者都會感到失望。

甚至連摩根士丹利也在研報中提及了這種動態關係：「潛在的底層業務可以繼續表現得極其出色，但卻未必能超越最激進的預期。」

這是一句措辭客氣的警告，提醒投資者注意這種局勢下的下行風險。

TPU供應商之爭

另一個值得解答的懸而未決的問題是：Google是否正在將其定制晶片供應商從博通向外多元化分散?

近期的多份報導指出，聯發科參與了張量處理單元（TPU）專案，AMD參與了TPU v10，同時Marvell科技與Google達成了認股權證協議。這些都被視為該超大規模雲計算巨頭正在擴大其生態系統的信號。

根據研報，大摩的立場保持不變。供應商多元化確實存在，但博通的先發與既有優勢極其穩固。該機構預計，即使Google引入其他備選供應商，博通仍將保留其長期TPU市場機會的約80%。

分析師給出的框架是：「如果有的話，恰恰是多家半導體公司圍繞TPU進行布局的事實，進一步凸顯了這一市場機遇的龐大規模。」

這是一個非常重要的視角轉換。當多家頭部晶片公司競相爭取同一個客戶的定制晶片專案份額時，並不意味著這個市場空間在萎縮，反而說明這個市場足夠巨大，以致於人人都想分一杯羹。

研報顯示，在摩根士丹利的AI計算股票排名中，博通(AVGO.US)高居第二位，僅次於其首選標的Nvidia(NVDA.US)。

第三季度財報意義超越博通本身的行業背景

還有一個背景值得注意。基於FactSet截至2026年8月28日的數據，半導體行業剛公佈的2026年第二季度利潤同比增長了142%。事實上，該板塊是IT行業整體利潤增長的最大貢獻者。

如果從IT行業的計算中剔除半導體板塊，IT行業的綜合利潤增長率將從75.3%暴跌至38.3%。晶片產業週期的主導地位由此可見一斑。

而博通正處於這一週期的核心位置。根據截至8月收盤的數據，博通股價今年累計上漲7.40%，而標準普爾500指數同期上漲了12.28%。

過去一年裡，該股的投資回報率為25.44%，過去三年回報率達316.02%。今年以來表現落後於大盤，反映的是第二季度超預期財報發布後出現的拋售潮。這完美地例證了摩根士丹利在第三季度財報前再次警示的「預期風險」。

業務極其優秀，門檻也非常之高。這兩件事可以同時成立。而在9月2日，投資者就會知道究竟哪一方佔據上風。