大宗商品相對美國「從未如此便宜」！華爾街「正在達成共識」：硬資產「擠壓」

大宗商品相對美國股市的估值已跌至逾五十年來最低水平，而華爾街主要機構正就一個共同判斷加速形成共識：實物資源的稀缺性正在多個商品類別中同步顯現，一場硬資產的系統性「擠壓」或已悄然開啟。

從巴克萊、瑞銀、匯豐，到摩根大通和高盛，多家頂級機構相繼發出警示，實物商品的物理性短缺正在推動價格急劇攀升。上週，瑞銀策略師Sagar Khandelwal向客戶發出明確指引，建議「為大宗商品上行週期布局」。上週六，傑富瑞全球金屬與礦業研究主管、華爾街資深商品專家Christopher LaFemina進一步指出，大宗商品相對美股在歷史維度上仍處於極度低估狀態。

與此同時，多項關鍵商品價格已出現顯著上漲：銅價在倫敦市場突破每噸14,000美元，鎢價超過每噸3,000美元，鈾價重返每磅90美元上方，農產品價格亦持續飆升。資深大宗商品策略師Jeff Currie警告稱，「實物世界的稀缺性」已是當下最值得關注的核心主題，「豐裕的幻覺很可能已成過去」。

估值比較：五十年最低，歷史拐點信號隱現

LaFemina在致客戶報告中，將標普高盛商品指數（S&P GSCI）與標普500指數進行比較，顯示兩者比值目前徘徊於逾五十年來的最低區間。

這一極端低點並非首次出現。歷史上，類似的估值低谷曾在「漂亮五十」（Nifty Fifty）泡沫和互聯網泡沫期間出現，隨後大宗商品均大幅跑贏股市。此後的上行週期分別與1970年代石油禁運及通膨衝擊、海灣戰爭以及2008年油價飆升相互印證。

當前這一低谷的形成背景，是零售與機構投資者對超大規模雲計算企業（hyperscalers）及儲存晶片股票的高度集中持倉，以及對少數幾只人工智慧概念股的極度追捧。LaFemina的言下之意不言而喻：一旦AI熱潮出現降溫，資金再配置的方向或將指向長期被忽視的實物資產。

供給側：多重力量疊加，「完美風暴」正在形成

推動商品價格上漲的並非單一因素，而是多重結構性力量的同步共振。

電氣化進程加速、AI基礎設施建設帶來的需求激增、全球用電量持續攀升、地緣政治碎片化——尤其是鎢、鍺等關鍵礦產出口的管控——以及多年來的資本投入不足，正在能源、金屬及其他原材料領域共同製造出一場供給約束的「完美風暴」。

Azuria Capital的Otavio Costa在社交媒體上寫道：「美元十年滾動變化，仍是當今全球最重要的宏觀發展之一。」這一表述暗示，美元長期走弱的趨勢將進一步為以美元計價的大宗商品提供上漲支撐。

機構共識：從分散警示到集體呼籲

值得關注的是，此輪商品看漲論述已不再是個別機構的孤立判斷，而是正在演變為華爾街的主流敘事。

據報導，巴克萊警告稱「下一場商品衝擊正在成形」；匯豐發出「緩衝儲備正在迅速耗盡」的預警，並指出全球糧食衝擊風險正在醞釀；瑞銀則明確建議客戶為商品上行週期進行倉位布局。與此同時，AI產業鏈所依賴的關鍵原材料——如鎢——的全球供應已被描述為「接近耗盡」。

然而，儘管上述信號持續累積，大多數交易員目前仍對商品市場保持觀望，注意力依然集中於科技股。這種認知落差，或許正是LaFemina等人所強調的歷史性機會所在——也是潛在風險最終釋放時市場反應可能尤為劇烈的原因。