華爾街資深分析師David Woo：AI交易由「錯失恐懼」驅動，現在做空很難

華爾街資深分析師David Woo警告，AI估值邏輯存在根本性缺陷，一旦敘事破裂，將對美股造成災難性衝擊。

在NVIDIA財報引發市場對AI熱潮新一輪審視之際，David Woo在一檔播客節目中直言，當前AI交易的核心風險並非某一季度的業績表現，而是支撐整個AI估值體系的底層假設本身。他認為，從Anthropic高達2萬億美元的估值目標，到科技巨頭激進的資本開支，整個AI敘事正越來越多地由「錯失恐懼」而非經濟邏輯推動。

Woo明確表示，他此前一直做空AI相關資產，目前暫時退場觀望，等待局勢明朗，但強調這只是戰術性迴避，而非改變判斷。他警告稱，一旦AI敘事崩潰，對美國股市將是「災難性的」——幾乎每一位持有標普500指數的投資者都面臨巨大的隱性曝險。

Woo將矛頭直接指向Anthropic約2萬億美元的估值目標，認為這一數字建立在「贏者通吃」結果的假設之上，而這一假設根本站不住腳。

「人們的思維方式是，哦，我們又要迎來下一個Google或Apple，」他說：

「但我非常確定的一件事是，無論Anthropic有多優秀，它絕無可能像Google在搜尋領域那樣佔據主導地位。」

他進一步指出，AI的本質是商品化與蠶食，而非構築護城河。「如果你能保護某種具有天然護城河的東西，那是另一回事。但我在這裡看不到任何天然護城河。我看到的是蠶食、商品化，任何試圖保護它的努力都只會是代價高昂的浪費。」

在他看來，即便是Google搜尋這一曾經固若金湯的業務，在AI衝擊下也將淪為「大輸家」——不是因為Google的搜尋不好，而是因為與AI相比，傳統搜尋的能力已相形見絀。

Woo對科技巨頭本輪AI資本開支的性質提出了質疑，認為其背後驅動力是「錯失恐懼」，而非審慎的經濟測算。

「整個資本開支的故事都是由恐懼推動的，是害怕落後的恐懼，而非經濟考量，」他說：

「關於恐懼，我唯一知道的是：恐懼沒有邏輯，沒有經濟邏輯，而且恐懼沒有上限。」

他以Microsoft為例，對其會計處理方式表達了強烈質疑。據他指出，Microsoft上一季度的折舊數字為零，原因是該公司決定將部分AI數據中心專案的折舊年限從15年延長至25年。Woo認為這完全不合理——數據中心成本的60%來自晶片，而這些晶片的實際使用壽命最多不超過兩到三年，折舊本應快速計提。「我感覺這完全是會計把戲，」他說。

除會計處理外，Woo還對本輪財報季科技公司的整體盈利品質提出批評，認為亮眼的數字背後存在大量一次性因素的掩護。

他測算，一旦剔除Amazon和Google因持有Anthropic股份重估產生的投資收益，科技巨頭整體盈利增速將下降約30%；若再進一步扣除關稅減免帶來的效益，增速將再砍30%。「盈利數字基本上是被打扮出來給市場看的，」他直言。

儘管判斷AI估值存在根本性缺陷，Woo坦承，當前做空這一賽道極為艱難。

他指出，特朗普政府善於在需要時啟動「炒作機器」，而市場似乎對此深信不疑。與此同時，NVIDIA等公司正深度嵌入AI生態的政治與商業網絡——例如NVIDIA據稱向OpenAI提供了1250億美元的擔保，SpaceX據報也宣布將獨家與NVIDIA合作建設下一代數據中心，背後是高達2500億美元的承諾。「你怎麼和這個對抗？」他反問道。

然而，他強調，這種觀望姿態是戰術性的，而非放棄做空判斷。一旦AI敘事出現裂痕，由於幾乎所有持有標普500指數的投資者都對AI相關資產存在大規模隱性曝險，衝擊將迅速蔓延至整個美國股市。「那將是一場災難，」他說。