Rubin量產之際英偉達(NVDA.US)收緊50%分成模式 用「去循環化」治理平復市場焦慮

智通財經APP獲悉，有媒體在當地時間週四援引知情人士透露的消息報導，剛剛公佈爆炸性業績報告的「AI晶片超級霸主」Nvidia (NVDA.US) 暫停了其新融資計劃中的部分交易；該計劃原本以分享營收為交換條件，向聚焦人工智慧算力基礎設施服務的雲端計算公司們提供信用服務支援。知情人士表示，這家晶片巨頭上週暫時收縮了該計劃，同時補充稱，Nvidia日後仍可能重新設計此項計劃，或者將其併入另一項計劃。

Nvidia暫停的只是「人工智慧算力合作夥伴計劃（AI Compute Partnership）」中的一部分營收分成交易，而非終止整個計劃，更不等於Vera Rubin等Nvidia系AI GPU算力集群需求轉弱。Nvidia明確表示，這一擴大算力可獲得性的商業模式仍然存在，並將因需求強勁而持續調整。其真正叫停的是最具爭議組合中的一部分交易——即Nvidia既出售GPU算力集群，又為客戶未售算力兜底、協助其融資、限定承租客戶，並抽取超過門檻部分營收的50%中的一部分交易。

Nvidia 2027財年第二季度營收同比暴增106%達到962億美元、資料中心業務營收更是同比增長117%升至890億美元，並預計下一財年營收增長約70%；與此同時，Anthropic與Nscale簽署為期六年、總額450億美元的算力採購協議，計劃部署最新Vera Rubin平台。這些數據表明，全球人工智慧基礎設施資源與下一代算力集群需求依然異常強勁，Nvidia暫停部分交易並非算力訂單降溫，而是對其信用支持、算力回租和營收分成模式進行風險收縮，主動推動最具爭議的算力交易「去循環化」。

融資邊界收緊！Nvidia暫停部分分成，5,000億美元信用擴張迎來合規重估

更準確地說，Nvidia正在為「循環融資」爭議、反壟斷審查和對客戶經營施加過多控制設置防火牆：該計劃一方面能夠促進中小型人工智慧雲服務商購買Nvidia晶片，另一方面也可能令硬體供應商同時扮演融資支持者、保底承租方和收入分成者。在黃仁勳、奧爾特曼、馬斯克等科技領袖即將集體亮相二十國集團科技會議之際，這一調整說明人工智慧算力超級建設週期正從單純比拚資本投入，邁向同時重視融資品質、監管邊界與真實終端需求的新階段。

Nvidia暫停集「出售GPU＋信用支持＋未售算力回租兜底＋超額雲收入50%分成」於一體的部分交易，親自助推算力交易「去循環化」，可謂正在降低「自己融資客戶購買自家晶片、再保障客戶收入」的閉環程度，讓訂單更多接受獨立終端需求與真實現金流檢驗，同時規避反壟斷和過度控制客戶經營以及「AI循環融資」危及信用評級相關的風險。

Nvidia一名發言人對於媒體的最新報導回應表示：「這種為快速增長的人工智慧生態系統開放算力使用渠道的新商業模式……仍在運作之中，並且由於AI算力需求強勁而持續演進。」

據媒體報導，Nvidia採取這一行動距其宣布該計劃還不到兩個月。該計劃旨在滿足小型人工智慧雲計算公司的強勁融資需求以及AI算力資源需求。

Nvidia此前計劃，如果雲計算客戶無法將其算力容量全部出租出去，該公司便反向租用這些算力，從而為客戶提供一個有托底保障的安全買家，並使這些初創AI雲計算企業更容易借入購買Nvidia AI GPU集群所需的龐大資金。

在這一模式下，Nvidia首先通過銷售硬體本身獲得銷售額數據，隨後還將從客戶利用Nvidia算力獲得的雲計算營收數據中分得一部分份額。

Nvidia在本週的業績電話會議上表示，從中長期來看，這種良性的經營模式有望帶來數十億美元級別營收。

但近幾個月來，隨著Nvidia不斷將資金重新投入人工智慧生態系統，投資者們的審視與謹慎立場日益加強，並由此引發市場對其參與所謂「AI循環融資與交易」的嚴峻擔憂情緒，擔心Nvidia主導的AI GPU勢力人為抬高需求，這也是為何近期關於「AI信貸泡沫破裂」的市場觀點甚囂塵上，導致Nvidia等一眾AI算力產業鏈領軍者無論是股價還是信用債交易價格均陷入短期拋售。

該公司（Nvidia）本月協助其客戶從美國主要金融機構獲得5,000億美元融資，並同意提供最高1,050億美元的托底擔保，協助OpenAI租用一座大型資料中心。

媒體援引知情人士透露的消息稱，部分Nvidia資深員工曾向現有和潛在客戶表達擔憂，認為該計劃可能招致反壟斷審查；對於Nvidia能夠在多大程度上支配雲計算客戶，尤其是那些超大規模雲計算巨頭們的經營方式，雲計算客戶們也存在敏感顧慮。

報導稱，在該計劃啟動的最初幾週，Nvidia試圖施加的控制程度已經激怒了一些潛在的大型合作夥伴。

報導補充稱，Nvidia曾告訴部分雲計算服務提供商們，它們只能將Nvidia AI GPU出租給獲得公司批准的客戶們；Nvidia還表示，相較於將算力集中提供給一家超大型雲計算客戶，公司更希望這些算力資源分配給多家規模較小的企業或者處於初創階段的AI雲計算租賃公司。

知情人士表示，根據擬議階段的部分交易協議，當雲計算服務商利用Nvidia所提供的AI GPU獲得的營收數據超過協議中的某一經營門檻後，Nvidia將取得超出部分營收的50%，然而這些初步協議令一些大型雲計算公司質疑。

AI超級牛市沒有熄火，融資飛輪先做減法！ Nvidia AI GPU算力鏈邁入「去循環化」時代

Nvidia最新此舉更像一次監管與信用風險「主動剎車」：短期減少潛在營收分成，卻有助於緩解循環融資、反壟斷審查和客戶經營自主權爭議，提升未來收入的可驗證性，對Nvidia強勁的基本面前景而言，可能整體上屬於中性略偏正的治理性質修復。

需求端並沒有同步出現轉折，反而仍然呈現出指數級擴張態勢。Nvidia 2027財年第二季度營收同比增長106%至962.21億美元，資料中心營收瘋狂增長117%至890億美元，第三財季營收指引達到1,080億美元、上下浮動2%，Vera Rubin需求強勁並且已經全面開啟量產；管理層預計2028財年營收增長約70%，且強調該數字已經受到記憶體／儲存晶片與台積電先進製程製造產能約束。

華爾街知名投資機構Raymond James的資深分析師Simon Leopold在週四的一份報告中將Nvidia的目標股價從352美元大幅上調至550美元。Leopold的分析報告表明，這一目標股價較當前水平有約130%的上漲空間。據此估計，Nvidia的市值將達到13萬億美元。這家晶片巨頭目前的市值約為5.2萬億美元。

與此同時，Anthropic與Nscale簽署為期六年、總額450億美元的算力採購協議，鎖定約460兆瓦電力容量並計劃部署Nvidia Vera Rubin平台。這些信號表明，全球人工智慧基礎設施競賽正從晶片訂單進一步延伸至資料中心核心基建瓶頸、電力資源和長期算力合約，資本投入強度依然處於加速階段。

市場對於Nvidia的「人工智慧央行」或「資產負債表即服務（Balance-Sheet-as-a-Service）」最新描述，可謂準確捕捉了Nvidia從晶片供應商向生態融資中介擴張的趨勢，但將Nvidia資產負債表上高達5,305億美元的表外承諾與擔保規模全部視為已經形成的債務並不準確。

Nvidia官方文件顯示，這一數字由3,660億美元未來承諾、560億美元額外人工智慧雲與第三方資料中心承諾，以及1,085億美元最大名義擔保敞口相加而成；其中2,790億美元是面向記憶體和製造能力的供應承諾，部分協議可以取消、改期或調整，而1,050億美元OpenAI相關擔保要從2029財年起隨九個建設階段投運才逐步生效。真正值得警惕的是現金轉化：應收賬款由384.66億美元升至630.59億美元，五大客戶占其70%；第二季度經營現金流約240.77億美元，明顯低於596.88億美元的美國通用會計準則淨利潤，不過差距還受到股權投資收益、庫存增加及投資級客戶延長付款期限影響，尚不能直接等同於客戶信用惡化。

對於整個人工智慧算力產業鏈，Nvidia這次對於算力分成協議以及算力信用擔保相關的調整不是景氣度拐點，而有可能是緩解AI循環融資、反壟斷審查情緒的融資紀律分水嶺。台積電引領的Nvidia產能鏈條、HBM與高效能NAND主導的高頻寬記憶體、先進封裝體系、高速以太網路基礎設施、光互連、資料中心電力鏈條與液冷等由超大規模雲廠商和高信用客戶驅動的訂單仍具較高確定性；真正承壓的將是依賴Nvidia信用背書、缺乏長期承購合同和穩定現金流的中小型新興雲服務商，以及圍繞投機性資料中心園區形成的高槓桿融資鏈。