認為「SpaceX被低估」，大摩預測「2040年收入達3.5萬億美元」，馬斯克回應「不，我估計2033年就能達到」

SpaceX創辦人馬斯克公開回應摩根士丹利最新研究報告，認為大摩對公司收入規模的預測時間線過於保守。這場圍繞SpaceX估值與增長潛力的公開討論，令這家私人航太公司的商業前景再度成為市場焦點。

摩根士丹利分析師Adam Jonas在最新報告中給予SpaceX「增持」評級，目標價300美元，並預測公司2040年收入將達3.5萬億美元。報告發布後，X平台用戶Aaron Burnett指出，大摩的預測基於僅為SpaceX自身目標一半的假設，且時間節點比公司內部規劃晚了約十年。馬斯克隨即在X平台回應稱：「我個人估計，約3.5萬億美元的營收大概會在2033年左右實現。」

這一表態意味著，馬斯克認為公司實現該收入規模的時間將比大摩預測提前約七年。對投資者而言，若馬斯克的判斷更接近現實，當前股價所隱含的估值折價將更為顯著。摩根士丹利報告指出，SpaceX目前股價約138美元，對應2028年預測收入約10倍市銷率，企業AI業務的隱含估值幾乎為零。

大摩：SpaceX被低估，給出300美元目標價

摩根士丹利在最新報告中維持對SpaceX的「增持」評級，目標價300美元，較當前股價約137.95美元有逾一倍上漲空間。報告採用分部加總估值法，將SpaceX拆分為太空發射、星鏈連接、AI（含X與Grok）及企業AI四大業務板塊，對應估值分別為每股8美元、118美元、8美元及165美元。

報告認為，當前股價對企業AI業務的定價接近於零，軌道算力業務的期權價值同樣未被計入。大摩測算，軌道算力每增加1GW算力（按每瓦50美元、70%增量利潤率、10倍EBITDA估值計算），將為股價貢獻約27美元，相當於當前股價的約20%。

報告同時指出，SpaceX目前以約10倍2028年預測市銷率交易，對應收入增速約70%；以約25倍2028年預測EBIT交易，對應利潤增速約113%。大摩認為，這一估值水平對於增長軌跡如此陡峭的公司而言具有吸引力。

路易斯安那州百億基地：發射能力的戰略躍升

報告的直接觸發點是SpaceX宣布在路易斯安那州Vermilion Parish建設新發射基地Starbase LA，總投資規模達1000億美元，計劃2027年開工，2029年首次發射。該基地將設置多達10個發射台（5個發射綜合體，每個配備2個發射台），並配套推進劑生產設施、發電廠及員工住宅，預計創造約3000個直接就業崗位。

大摩指出，即便不依賴路易斯安那州基地全面投入運營，其2040年約5800次Starship年發射量的預測僅需約8個發射台即可實現。目前SpaceX已規劃的發射台總數達15個，分布於德克薩斯州、佛羅里達州及路易斯安那州。

選址路易斯安那州有多重戰略考量。其一，該州地理位置允許向南越過墨西哥灣進行極軌道發射，可覆蓋從德克薩斯州、佛羅里達州或加利福尼亞州難以實現的晨昏太陽同步軌道，對軌道算力業務具有直接價值。其二，路易斯安那州是全美第三大天然氣產區，而每次Starship發射需消耗逾1000噸液態甲烷。其三，在多個州對數據中心和AI基礎設施出現跨黨派阻力的背景下，分散發射設施的司法管轄區有助於降低監管風險。此外，路易斯安那州還為SpaceX量身定制了一系列激勵政策，包括大型航太設施銷售稅返還、工業稅收豁免擴展至航太製造領域，以及針對特定訴訟的責任保護條款。

Starship：降本邏輯與發射規模的核心支撐

大摩報告的估值邏輯高度依賴Starship的成本下降路徑與發射頻次提升。報告預測，Starship每公斤發射成本將從2025年約1000美元（Falcon 9內部成本）降至2030年約500美元（對應341次發射），2035年降至200美元以下（對應約2600次發射），2040年進一步降至150美元以下（對應約6000次發射）。

大摩將可重複使用火箭類比為「通往太空的電梯」，認為Starship憑藉超越Falcon 9五倍以上的最大載荷能力，以及一級和二級均可回收的全復用設計，具備將發射成本再壓縮近10倍的現實可能性。

在具體假設上，大摩採取了相對保守的立場。報告假設Starship飛船在2027至2029年間的有效使用壽命不足2次，2030年為3次，2031年為4次，至2040年才達到約43次；助推器方面，報告假設SpaceX需要約8年時間才能達到30次以上復用水平，與Falcon 9的歷史迭代節奏基本一致。

報告還指出，SpaceX已宣布完成Falcon 9在佛羅里達州的最後一次星鏈發射任務，未來所有來自佛羅里達州的星鏈發射將全部轉由Starship執行。由於每次Starship發射的下行容量最高可達Falcon 9的25倍，這一轉變對整體發射頻次的影響相對有限。

軌道算力：下一個萬億級增長引擎

大摩將軌道算力定位為SpaceX長期估值的核心變數，並在報告中將其列為2032年後發射需求的主要驅動力。報告認為，軌道算力的核心競爭優勢並非成本與地面算力的絕對平價，而在於可擴展性與上線速度。

報告引述SpaceX已簽署的兩筆新雲端運算合約指出，客戶願意為可即時取得的大規模高端GPU集群支付顯著溢價，這與SpaceX發射業務在成本持續下降的同時仍能定期提價的邏輯如出一轍。大摩預測，2027年底SpaceX軌道算力將達4.9GW，而公司自身目標約為10GW。

大摩同時提示，1000億美元的路易斯安那州基地投資將在10年內分批支出，規模相當於其模型中2026至2035年SpaceX太空業務資本支出的總和，但僅占同期含AI支出在內全部資本開支的約2%。報告坦承，大規模資本支出計劃在紙面上易於宣布，但增長必須真正兌現，才能持續支撐SpaceX及債務市場對投資的合理化。