中低收入群體消費持續降級！美國包裝食品龍頭斯马克（SJM.US）現金流轉正，上調全年業績展望

智通財經APP獲悉，北美包裝食品龍頭斯馬克（SJM.US）於週二美股盤前公布截至2026年7月31日的「2027財年第一季度」業績，公司「營收、利潤雙雙超預期」並意外上調業績指引，推動該公司股價於美股盤前一度大漲超過10%。斯馬克被部分投資者視為「美國居家食品消費支出、品牌提價接受度」的風向指標，可以說代表著美國中低收入家庭的消費趨勢——在很大程度上是美國中低收入消費降級的受益者，但不足以全面反映旅遊、汽車、住房及對美國經濟至關重要的服務型消費等整體消費者支出。

斯馬克為北美品牌包裝食品龍頭，業務涵蓋Folgers、Dunkin’零售包裝咖啡、Café Bustelo、Jif、Smucker’s、Uncrustables、Hostess、Milk-Bone及Meow Mix等咖啡、抹醬、冷凍食品、烘焙零食與寵物食品。此次公司「業績超預期＋上調指引＋現金流轉正」對基本面及短線股價均偏利好，具備事件驅動型上行動能；但能否形成持續重估，仍取決於剔除關稅退款後的利潤增長、銷量恢復、Hostess修復及債務下降趨勢。

斯馬克2027財年第一季度營收達221.93億美元，同比增長5.0%，較華爾街分析師一致預期的約213億美元高出約8,900萬美元，超預期4.2%；調整後每股收益3.24美元，同比增長71%，較華爾街共識的2.22美元高出1.02美元，超預期約46%。GAAP攤薄每股收益也由上年同期虧損0.41美元轉為盈利3.03美元。

盈利與現金流修復尤為顯著，斯馬克第一財季調整後營業利潤由3.703億美元增至5.407億美元，同比增長46%，對應營業利潤率約24.4%，較上年同期約17.5%提升約684個基點；經營現金流由淨流出1,060萬美元轉為淨流入4.257億美元，自由現金流亦由負9,490萬美元轉為正向的3.373億美元。公司同時淨償還約2.308億美元債務，足以證明利潤修復已轉化為真實現金且支援去槓桿。

業務結構卻並非全線繁榮：美國零售咖啡收入80.78億美元，同比增長13%，分部利潤增長124%，主要受提價、Dunkin’及Café Bustelo銷量以及關稅退款推動；冷凍即食食品及抹醬收入增長3%、利潤增長13%，Uncrustables仍為核心增長引擎。相反，寵物食品收入僅增長1%、利潤下降2%；Hostess所屬甜味烘焙零食收入下降7%、利潤下降13%，其中銷量/組合拖累8個百分點。這顯示當前的改善由咖啡、Uncrustables與成本端紅利主導，Hostess需求及整合問題尚未完全解決。

Uncrustables是斯馬克全資擁有的冷凍即食食品品牌，全名為Smucker’s Uncrustables，核心產品為去除麵包邊、預先封裝的花生醬果醬三明治（PB&J），消費者解凍後即可食用，因此歸入「美國零售冷凍即食食品與抹醬」分部。該品牌近年來已成為斯馬克最重要的銷量增長引擎之一。

Hostess原為一家獨立的美國零食企業Hostess Brands，斯馬克於2023年11月完成收購，交易企業價值約56億美元，因此Hostess現屬斯馬克旗下品牌資產，並納入「甜味烘焙零食（Sweet Baked Snacks）」分部。其產品包括Twinkies、Donettes、Ding Dongs、CupCakes、Ho Hos及Zingers等包裝蛋糕與甜甜圈；所謂「Hostess整合問題」，即斯馬克收購後面臨的銷量疲弱、經營成本壓力、產能網絡和品牌修復問題。

全年展望構成最直接的股價與基本面前景利好，公司2027財年全年總體營收指引由下降3%—4%意外上調至下降1%—2%，中值比市場一致預計的下降3.15%足足高出約1.65個百分點；調整後EPS由9.75—10.25美元上調至10.50—11.00美元，相較2026財年的9.15美元增長約14.8%—20.2%，中值10.75美元亦高於10.05美元共識約7%。自由現金流指引自先前給予的至多10億美元上調10%至11億美元，但仍較上財年實際的11.562億美元低約4.9%。

斯馬克近年來可說是美國中低收入消費者「由外出用餐轉向居家消費」的結構性受益者，同時亦是在長期高通脹及借貸成本上升壓力下的美國中低收入群體消費降級的核心受益者。Folgers與Dunkin’包裝咖啡、Jif花生醬及Uncrustables即食三明治，單次消費成本顯著低於咖啡店、餐廳及外賣，且具備便利、耐儲存與家庭使用等特質，故預算趨緊的消費者減少外食，轉向居家咖啡及即食主食，正在支撐斯馬克的需求。