貝森特「回購牌」失靈，日本下週兩場長債拍賣會否再補一刀？

智通財經APP獲悉，美國財政部長斯科特·貝森特試圖通過擴大長期國債回購來壓低收益率的努力，正面臨來自日本的一場意外考驗：下週，日本將先後拍賣10年期和30年期國債。在全球財政憂慮揮之不去、主要經濟體長端債券收益率集體攀升的背景下，這兩場拍賣若需求疲弱，可能進一步推高日本國債收益率，並通過日益緊密的美日債市聯動，將壓力傳導至本已處於近二十年高位附近的美債長端收益率。

近期，全球主要債務市場再度遭遇拋售。對財政赤字和通脹的擔憂，正迫使投資者要求更高的風險補償。美國30年期國債收益率週一回落4個基點至5.24%，但上週曾一度升至5.34%，創下2007年以來最高水平。10年期美債收益率自3月以來已上漲約70個基點，至4.70%附近。

歐洲同樣未能倖免。德國本月發行的同期限國債收益率創15年來最高，法國借款成本升至2008年以來最高。日本長期國債收益率也逼近歷史紀錄，10年期日本國債收益率已升至約2.90%，為30年來高位；20年期日本國債收益率則徘徊在1996年以來最高水平附近。

目前，美國國家債務已突破40萬億美元，借貸成本快速上升，市場開始擔憂出現所謂的“末日循環”——即債務負擔加重推高收益率，收益率上升又進一步加大財政壓力。

Okasan Securities首席債券策略師Naoya Hasegawa表示：“財政憂慮和通脹壓力是日本、美國和歐洲共同面臨的主題。日本收益率的上升可能產生全球性影響。”

貝森特“回購牌”暫告失利

面對不斷攀升的長端收益率，貝森特上週出人意料地宣佈，將擴大美國財政部對長期國債的回購規模。根據計劃，從9月9日起，美國財政部每場回購操作將至少購買40億美元政府債券，遠高於目前的20億美元。回購操作按季度計劃進行，每週開展一到兩次；操作按久期執行，各期限債券每月被納入一到兩次。

儘管美國財政部表示，擴大回購旨在為市場提供更好的流動性。但許多分析師認為，此舉本質上是試圖控制不斷上升的長期債券收益率。然而，市場對這一“回購牌”並不買賬。回購消息公佈後，美債僅短暫上漲，一天後收益率便恢復上行趨勢。貝森特的操作被不少分析師和投資者視為一次失敗，如同此前美日聯合干預匯市一樣，債券價格迅速回吐漲幅。

美國總統特朗普隨後表示，貝森特是“自行決定”擴大回購，並非受其指示。這在一定程度上削弱了市場對政策持續性的信心。接下來，貝森特定於當地時間週一發表講話，而聯準會主席凱文·沃什則將於週五在傑克遜霍爾全球央行年會上露面。這兩場表態可能為短期債市提供更多線索。

日本拍賣成為“下一個威脅”

對貝森特而言，更直接的挑戰來自日本。日本將於9月1日拍賣10年期國債，兩天後的9月3日拍賣30年期國債。此時恰逢全球投資者對政府債券要求更高補償，任何需求疲弱的跡象都可能對美債市場形成溢出效應。

野村控股駐悉尼高級利率策略師Andrew Ticehurst表示：“市場將密切關注即將到來的日本國債拍賣。如果拍賣情況不佳，日本國債收益率將上升，這可能會使日本市場對本地投資者更具吸引力，從而給美債收益率帶來更多上行壓力。”

事實上，這種聯動已有先例。去年日本超長期國債收益率的飆升曾直接傳導至美國國債市場。如今，美國債務規模龐大、借貸成本高企，風險可能更大。

SMBC日興證券駐東京高級外匯與利率策略師Rinto Maruyama表示：“如果下週的日本國債拍賣失敗並引發另一輪拋售，我不會意外看到溢出效應波及美債，儘管貝森特已經努力，但美債收益率仍可能被推高。”

值得注意的是，日本20年期國債在8月20日——即貝森特宣佈回購次日——的拍賣需求尚可。但即便如此，該期限收益率此後仍在1996年以來高位附近徘徊，表明市場需求並未強勁到足以逆轉收益率上行趨勢。

從匯市到債市：美日協調預期升溫

貝森特的債市操作，可能不僅僅是美國單方面的努力。一些分析師認為，美國試圖遏制債券收益率的舉措，可能是美日加強協調、共同恢復市場穩定的前奏，而協調的重點將放在兩國財政可持續性上。

野村證券首席經濟學家Kyohei Morita表示：“美日有可能同意共同致力於財政可持續性，並向市場傳達這一信號。”今年7月底，美日曾聯手大規模干預匯市以支撐日圓，但日圓隨後回吐了大部分漲幅。貝森特當時表示，干預需要後續政策配合，否則只是發出信號。

從債市角度看，美日之間的聯動日益緊密。美國可能越來越將日本視為全球債市波動的“震中”之一。野村綜合研究所執行經濟學家Takahide Kiuchi在報告中指出，為抑制美元走強、日圓疲軟和長期債券收益率上升，特朗普政府可能會更加關注日本。

他在報告中寫道：“如果10年期日本國債收益率觸及3%，且日圓兌美元再度跌至160，美國可能會要求高市早苗政府改變財政政策方向。”

據悉，日本首相高市早苗此前多次發表支持刺激政策的言論，主張擴大在危機管理和增長領域的投資。但在日本家庭已經面臨生活成本壓力的背景下，這類支出可能進一步加劇通脹，令市場對其財政紀律產生懷疑。

儘管部分日本官員辯稱高市早苗的財政政策並非“擴張性”，強調財政可持續性同樣是優先事項，但政府尚未為一些重大經濟舉措提供充足資金，例如食品消費稅下調等計劃。這加劇了市場對日本財政前景的擔憂。

Morita認為，如果日本長期國債收益率因通脹憂慮而上升，就需要一定程度的加息，而日本央行將會這樣做。但他同時指出：“財政政策方面也需要採取一些行動，以支持日本央行的加息。”換言之，僅靠貨幣政策收緊可能不足以穩定長期收益率，日本還需要更可信的財政整頓承諾。