美聯儲：後盾疑慮與高干預門檻 —— BNY

BNY 的 David Tam 強調，儘管聯邦儲備仍具備支持公司信貸的法律能力，但目前的 Warsh 聯準會不太可能重演新冠疫情時期的干預。他認為目前無需立即擔憂，利差緊縮且需求穩健，但也警告，未來拋售潮中，投資人不應倚賴做市商或聯準會迅速抑制信貸利差的大幅擴大。

預期 Warsh 聯準會不願干預

「聯準會在信貸利差真正無序擴大的情況下，擁有法律授權及機構能力進行干預。新冠疫情初期，聯準會設立了初級市場公司信貸工具（PMCCF）與次級市場公司信貸工具（SMCCF）。最終 PMCCF 沒有啟用，而 SMCCF 僅動用 14 億美元，遠低於其整體授信規模，但這些計劃經常被認為因宣布效應而促成利差收斂。」

「然而，對新冠干預持批評意見者則認為，PMCCF、SMCCF 及其他聯準會計劃加劇了道德風險。我們的看法是，在 Warsh 聯準會時代，對於像以往聯準會那樣介入私有市場以壓抑信貸利差擴大的要求門檻極高。Warsh 聯準會更可能將這類事件視為局部性危機，或是對享受了近 20 年高度干預主義聯準會的市場施加紀律的機會。」

「需要澄清的是，現階段我們看不到立即需要警惕的原因。至少目前來看，買賣差價依然狹窄，做市商結構性持有較少投資級信貸，終端投資者需求依然保持，利差仍接近最緊水平。但投資人應該留意，若出現拋售時，部分典型的斷路器、準備進場的邊際投資人、做市商群體、甚至聯準會，可能不再願意或能夠抑制利差擴大的趨勢。」

「由於做市商是拋售時的第一道防線，請持續留意做市商的淨部位及總交割失誤。若做市商部位趨於中性或甚至淨多，可能反映資產負債表限制增加，而持續攀升的交割失誤則可能意味中介過程出現摩擦。」

「同時注意利差及長端殖利率。信貸利差擴大，可能暗示投資人情緒降溫；長端殖利率下滑，則可能使投資價值吸引力下降。」