英國：受限的背景及英國央行風險 – Societe Generale

Societe Generale 的 Sam Cartwright 指出，英國新任首相並未改變原本受限的財政背景，這進一步限制了在住宅建設、社會護理、投資和國防方面的抱負。秋季預算案預計將重點放在國防增加和日常開支上，更大規模的社會護理改革則將延後。Cartwright 強調，較高的資本借貸可能推高公債殖利率，並對英格蘭銀行降息路徑構成挑戰。

財政限制與貨幣政策影響

「新任首相並未改變英國受限的財政背景。因此，Burnham 在住宅建設、社會護理、投資和國防上的抱負可能難以實現，即使政府利用財政規則中的額外『彈性』。」

「即使在任何政策宣布之前，由於美國與伊朗衝突抑制經濟成長並推高利率，秋季預算案的財政空間相比三月預估可能少了115億英鎊。在這種情境下，如果薪資成長修正有利，則財政空間可能提升約100億英鎊。如果伊朗與美國局勢改善，財政空間惡化可能僅有50億英鎊，但如惡化則恐增至230億至430億英鎊。」

「秋季預算案可能僅限於將國防支出提升至 GDP 的 3%，並逆轉原本日常開支放緩的計劃。結合預先預測的惡化，我們認為這些成本可通過福利改革、支出優先順序調整、溫和加稅以及動用剩餘空間來抵消。」

「每年增加 GDP 0.3% 的借貸用於資本支出，可能使我們對英格蘭銀行政策利率路徑的預期面臨風險，並將公債殖利率推升近 20 個基點。我們目前預測銀行利率在 2026 年維持 3.75% 不變，2027 年降息 75 個基點。然而，我們的宏觀模型顯示這種較高的借貸可在前三年內將銀行利率和 10 年期公債殖利率提升約 10-20 個基點，對銀行利率降至 3%、3.25% 為合理替代方案的觀點構成風險。」

「財政規則放寬的風險 一項風險是 Burnham 的住房及投資抱負可能難以在現有財政規則下實現，增加未來因規則放寬而提高借貸的可能性，例如將債務目標轉為公共部門淨資產、豁免國防支出或延長達標時限。」