全球債市承壓又一力證！投資者索要更高風險溢價 德國30年期國債發行收益率料創15年新高

智通財經APP獲悉，隨著投資者要求向債務不斷增加、且仍在應對通脹的政府提供融資時獲得更高補償，德國預計將在一筆大規模長期債券發行中面臨15年來最高的融資成本。

德國上個月曾以3.64%的收益率發行少量30年期國債，這是該期限債券自2011年以來發行的最高收益率。有知情人士透露，德國這次透過銀行銀團發行2056年8月到期的30年期國債，其發行收益率將比2054年到期的30年期國債目前的收益率（3.77%）高出0.4個基點。知情人士補充表示，此次30年期國債發行定價預計將於週二晚些時候公佈。

投資者要求更高風險溢價，推動融資成本上升

債券銀團發行的成本通常高於透過拍賣發行，但這種方式可讓政府迅速籌集大筆資金，同時擴大投資者基礎並實現投資者結構多元化。這次銀團發行所涉的債券最初於去年3月發行，當時規模為60億歐元，吸引了360億歐元的認購訂單。今年5月，當該債券收益率接近15年高點時，德國再次增發此債，同樣吸引了360億歐元的需求。

德國商業銀行利率與信貸研究主管克里斯托夫·里格爾預計，週二的這筆交易規模最高可能達到35億歐元（約合41億美元）。其同事豪克·西姆森上月在一份報告中寫道，德國2027年的融資需求預計將大幅增加，預算草案顯示，德國淨融資需求將達到2040億歐元。他預計，德國明年新發聯邦債券淨發行量將達到創紀錄的1630億歐元，高於2026年的約1370億歐元；同時，債券總發行量預計也將達到約4000億歐元的歷史新高。

融資需求增加反映德國國防與基礎設施支出增加，同時該國明年將面臨創紀錄的2380億歐元債券償還壓力。不過，並非所有資金都必須透過發行聯邦債券來籌集。西姆森表示，短期國庫券、現金儲備、資產出售，以及來自德國國有開發銀行復興信貸銀行的資金，都可提供其他融資來源。

全球債市遭遇「久期風暴」

隨著各國政府擴大支出、以及今年油價衝擊後通脹壓力持續存在，全球債券市場普遍走弱，並在近幾週進一步遭遇拋售。上週，30年期德國國債收益率創2011年以來新高，10年期法國國債收益率升至2009年以來最高。隔夜，30年期美國國債持續遭拋售，收益率一度升至5.29%，創2007年以來最高水平，並進一步逼近當年全球金融危機初期的高點。這股壓力同樣蔓延至亞洲——8月18日，日本5年期國債收益率升至2.18%，創下歷史新高；10年期國債收益率升至2.945%，來到1996年9月以來最高水平。

儘管各國債券市場均受本土因素影響，但推動收益率上行的結構性力量其實具有全球共性。一方面，市場擔憂日益分裂的世界秩序將使各國經濟更易遭受供給衝擊，通脹壓力持續存在；另一方面，債券持有人憂慮各國政府難以控制財政支出，迫使利率更長時間維持高位。

在這場「風暴」中，最受矚目的莫過於美國國債。與德國國債一樣，美國國債也因風險溢價上升而面臨更高融資成本。8月12日，420億美元10年期美國國債標售中標利率達4.683%，為2007年全球金融危機以來最高；8月13日，美國財政部完成250億美元30年期國債標售，得標利率報5.216%，創下2001年以來最高。

長債融資成本飆升背後，是市場對美國財政赤字不斷惡化的擔憂。7月美國財政赤字總額達4323億美元，比去年同期增長約48%，為2021年3月後最大單月赤字。更糟糕的是，不僅單月赤字大幅擴張，美國本財年前10個月累計財政缺口已接近1.8萬億美元，規模超過2025年同期水平。

與此同時，美國國債總規模已達39.9萬億美元。本財年前10個月，美國政府支付的債務利息達1.17萬億美元，高於去年同期的1.01萬億美元，增加約1600億美元。

在近期市場對聯準會加息預期有所降溫的背景下，長天期美債仍遭拋售的關鍵原因就在於風險溢價。持有長天期美債意味著要面對財政供給、通脹反覆和政策不確定性，因此投資者要求的補償明顯提高。

有分析指出，財政擴張壓力與貨幣政策不確定性構成了美債長端利率的雙重約束。在美債供給方面，2027年可能迎來新一輪長期國債增發。美國長天期國債拍賣規模自2024年5月以來始終未變，增量融資需求由短期國債滿足。2026年美國財政融資需求暫以增加短債供給消化。但若繼續維持目前國債發行結構，2027至2028年的整體融資缺口將擴大至1.5萬億美元。

貨幣政策方面，聯準會政策溝通不確定性成為期限利差上升的新因素。歷史上，美國貨幣政策不確定性上升通常伴隨期限利差拉升，即使短端加息定價因就業數據疲弱而回落，貨幣政策的不確定性仍使長端期限利差保持在高位。

此外，市場結構的演變正讓一度穩定的買方需求逐漸減弱。過去美債的重要買家是外國央行和聯準會，它們對價格敏感度較低。但如今新增需求更多來自基金、保險機構、貨幣基金等價值型買家，這些資金認為收益率不夠高就不會買，這決定了同樣規模財政赤字需要更高收益率才得以出清。

而在美國之外，隨著中東衝突推高能源價格、加劇通脹憂慮，市場對多國進一步收緊貨幣政策的預期持續發酵，這對傳統債市造成的系統性威脅甚至已超過聯準會政策動向的不確定性。交易員普遍預期，日本、加拿大、英國及歐元區未來一年借貸成本上升速度將跑贏美國。

在亞洲，日、韓被視為本輪全球緊縮潮的「急先鋒」——能源成本高漲與AI驅動的晶片、電力及勞動力需求交織，直接推升利率上行壓力。歐洲市場同樣難以置身事外。能源成本高企及國防支出激增，正令歐洲債市烏雲密布。今年以來，德、意、法三國基準收益率均上升了約30個基點。

這一轉變標誌著過去幾年「以聯準會為核心」的利率週期正發生轉向。這種局面令投資者進退維谷。在傳統資產配置中，債券本應扮演「減震器」角色，在股市反彈遇阻或貿易摩擦衝擊經濟時對沖風險。然而，若聯準會以外的各國央行被迫激進加息，債券不但無法分散風險，反而可能拖累資產組合表現。

而對各國財政當局而言，全球長期債券近期同步遭拋售無異於一場風暴。從通脹風險、政府債務，到人工智慧(AI)熱潮帶來的融資需求，多重因素正推高長天期債券收益率。雖然許多國家正將發債重心移向收益率較低的短天期品種，但面對一個再也無法用超低利率鎖定數十年融資成本的新現實，各國的財政紀律正接受來自債券市場的「審判」。