美國國債反彈乏力，滯脹陰影與槓桿洪流雙重打擊

⑴ 本輪美國國債三天反彈在拍賣後陷入停滯，長端收益率上升約3個基點，但短端至五年期幾乎無變動，收益率曲線呈現熊市陡峭化特徵。⑵ 近期較弱的通脹數據難以推動核心PCE同比持續低於當前約3.4%的運行中樞，即使短期內溫和回落，基礎通脹依然顯著高於美聯儲2026年目標和2%的長期錨定水平，加上伊朗衝突從成本和消費端帶來額外漲價壓力，使得債券持續反彈的門檻極高。⑶ 市場或許會繼續因溫和數據押注美聯儲選擇暫停甚至降息，但這對長端收益率的拉低作用難以持久，因美債正面臨日益沉重的財政與供給壓力，國債規模已逼近40萬億，付息支出超越國防預算，最新30年期國債拍賣鎖定自2001年以來最高的長期融資成本。⑷ 轉向以短端為主的發行策略提高了滾動再融資的頻率，在通脹頑固難下的背景下，投資者勢必要求更高的期限溢價以承接持續釋放的供給。⑸ 市場結構潛藏脆弱性，對沖基金美債總敞口在去年9月已升至約4萬億，其中多頭約2.4萬億，空頭約1.6萬億，大量通過回購融資並結合基差及互換利差套利等槓桿策略，正常情況下支撐流動性，但一旦融資成本急升、保證金調高或相關性急劇變動，波動將被劇烈放大，2020年3月和2025年4月均證明了槓桿平倉如何將拋售演變為無序去槓桿。⑹ 海外壓力同步升級，日本國債收益率維持高位，日圓兌美元再度走弱至160附近，進一步加大日本央行維持或收緊政策的壓力，日圓持續走軟將推高日債收益率，進而削弱匯率對沖後美債的相對吸引力，為長端美債帶來額外壓力。⑺ 結合核心通脹頑固、龐大供給、高槓桿持倉及日債收益率上行，策略上維持戰術中性，在10年期收益率接近4.55%-4.75%區間下緣時尋機逢高拋售，傾向認為收益率將回歸區間上緣而非持續下破，周五關注零售銷售、商業庫存、密西根消費者信心及美聯儲官員發言，以捕捉短期情緒波動與政策線索