AI基建債券「吸金黑洞」推升實際收益率，全球經濟與股市繁榮面臨「資本稀缺」考驗

智通財經APP獲悉，隨著人工智能公司和各國政府加大債券發行力度，主要經濟體經通脹調整後的借貸成本市場指標飆升至十多年來的最高水平，這加劇了股市和世界經濟的風險。實際收益率是指債券投資者要求的高於通脹率的回報，是政府和企業真實借貸成本的重要指標。實際收益率通常取決於對經濟增長的預期、利率以及貨幣供求關係。

十年高點：實際收益率集體「破線」

以通脹掛鉤債券(TIPS)衡量的美國30年期實際收益率已升至3%以上，接近2008年金融危機以來的最高水平。30年期名義美債收益率同步突破5.2%，為2007年以來最高。美國10年期國債收益率近期攀升至4.75%附近，創18個月新高。

這一趨勢並非美國獨有。英國和德國10年期實際收益率也處於十多年來的最高水平附近。英國10年期國債收益率一度升至5.14%左右，為2008年7月以來最高；德國10年期國債收益率攀升至3.12%左右，創2011年5月以來最高。

實際收益率是剔除了通脹影響後的「真實」借貸成本，也是衡量政府和企業融資壓力的核心指標。 與實際收益率同步走高形成對比的是，通脹預期——即盈虧平衡通脹率——仍維持在約2.4%的穩定水平。這意味著近期名義收益率的上升幾乎完全由實際收益率驅動，而非通脹預期的惡化。

儘管伊朗衝突持續，但通脹預期總體穩定，近幾個月來，實際收益率的上升推高了全球名義收益率。投資者和分析師表示，在各國政府仍在大量支出之際，人工智能「超大規模企業」的借貸激增，是推高收益率的主要因素，因為買家需要更高的回報才能繼續購買湧入市場的大量債券。

「資本競爭」的推手：AI發債洪流與政府赤字

倫敦證券交易所集團(LSEG)的數據顯示，Alphabet、亞馬遜和Meta等公司今年迄今已發行近2200億美元的債券，是2025年全年1080億美元發行量的兩倍多。

貝萊德投資研究所英國首席投資策略師Vivek Paul表示：「近年來，資本競爭異常激烈，這在當時是前所未有的。由於人工智能基礎設施建設等因素的不斷加速，資本稀缺的局面正在加劇，而這一點也反映在債券收益率上。」

各國政府也繼續大量舉債。今年美國的預算赤字預計將達到GDP的6%左右，即1.9萬億美元；法國為5%；英國為4%。

「在歐洲，國防開支、能源安全和基礎設施投資比人工智能支出本身更為重要，」Mirabaud Asset Management高級固定收益投資組合經理阿爾·卡特莫爾表示。

市場也已將加息預期計入價格，在其他條件不變的情況下，加息往往會推高實際收益率。

巴克萊銀行歐洲利率策略師Max Kitson表示，相對強勁的經濟增長，尤其是在全球最大經濟體美國，是一個重要因素。他還指出，各國央行已停止購買債券，而此前的購買行為曾壓低了收益率。

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實際收益率是政府和企業面臨的經通脹調整後的借貸成本的基準。如果一支債券的名義收益率為3%，預期通脹率為2%，那麼它的實際收益率約為1%。分析師表示，有時通脹預期是名義收益率的主要驅動因素，但最近實際收益率更為重要。

理論上講，更高的實際收益率應該會降低股票的相對吸引力。投資者可以從債券中獲得更高的經通脹調整後的收益，而未來現金流（其現值是根據收益率計算的）的吸引力則有所下降。

目前來看，在企業盈利強勁、經濟韌性十足的推動下，股市屢創新高，暫時緩解了人們的擔憂。摩根大通提高了對美國標普500指數的盈利預期，而LSEG的 I/B/E/S 數據顯示，歐洲藍籌股公司的利潤將以 2022 年底以來最快的速度增長。

Satori Insights 的創始人 Matt King 則不太樂觀，他指出，大型科技公司正在消耗現金，並將越來越多地轉向信貸，屆時實際利率的上升將開始產生影響。他在一份報告中表示：「我們預計實際收益率將繼續上升，直到抑制住推動收益率上升的借貸活動，以及推動股市上漲的風險資金輪動。」

經通脹調整後的借貸成本上升，在一定程度上也會導致企業和家庭削減消費和投資，從而減緩經濟增長。

Neuberger首席投資官Ashok Bhatia表示，美國實際收益率仍低於3%-4%，他認為低於這個水平會對經濟增長產生影響。Bhatia稱：「但目前的水平是一個警告信號，雖然目前的經濟增長勢頭穩健，達到1.5%至2%，但可能開始受到威脅。」

Bhatia表示，鑑於對財政政策的擔憂，他對長期債券持謹慎態度；而巴克萊銀行的Kitson則表示，由於政界人士缺乏削減預算赤字的意願，實際收益率可能會繼續攀升。

Kitson說道：「支撐收益率上升的結構性因素依然存在。沒有理由認為這些因素會很快消失。」