縮減資產負債表並非萬能解藥，德銀警告日本前車之鑑

⑴ 德意志銀行策略師對美聯儲主席沃什提出的縮表思路發出質疑，認為單純依靠減持債券未必能如預期般收緊金融條件，更可能重蹈日本覆轍。⑵ 日本央行曾推行更為激進的量化緊縮，允許大量國債到期後不再續作，其縮表節奏在G10經濟體中最為猛烈，然而日圓自2012年以來始終深陷貶值通道，證明縮表本身並不必然支撐本國匯率。⑶ 德銀外匯研究主管薩拉維洛斯指出，資產負債表瘦身若要產生貨幣利好效應，必須伴隨短期國債收益率的實質性上行，若僅靠中長期債券的自然到期，效果將大打折扣。⑷ 更大的矛盾在於，沃什推動縮表的決心很可能與特朗普政府維持低利率的政策訴求直接衝突，在財政赤字持續高於GDP6%的背景下，人為壓低利率以控制利息支出或成為不得已的選擇，這恰恰與沃什的收緊方向背道而馳。⑸ 薩拉維洛斯同時認為，美聯儲當前持有的美債規模並不過度，縮表對於遏制通脹的實際效用可能被高估，若沃什執意以此作為政策主線，德銀將其視為美元的結構性利空信號。⑹ 日本的經驗表明，縮表節奏過快反而可能加劇經濟脆弱性，而匯率走勢最終取決於利率曲線形態與財政政策協同，而非簡單的資產規模增減，沃什的縮表議程能否獲得行政分支配合仍是未知數。⑺ 市場後續焦點將轉向美聯儲內部對於縮表節奏的分歧程度，以及財政部發債計畫與央行操作之間的銜接是否順暢，這些因素將共同決定美元中期走向的底層邏輯