阿里第一季財報有何期待？即時零售虧損有望減半，雲業務增速或突破40%

阿里巴巴將於5月公布2026財年Q4（即2026年Q1）業績，摩根士丹利、匯豐、野村三大投行在財報前夕密集發布前瞻報告，核心判斷高度趨同：雲業務增速有望進一步加速至40%以上，即時零售（QC）虧損迎來明確拐點，而Qwen大模型的持續投入則構成本季度最主要的業績壓力。

三家機構均維持買入評級，目標價區間在172至200美元之間，相對目前約120美元股價，潛在上行空間超過40%。對投資人而言，本季的核心問題並非短期盈餘是否亮眼，而是阿里能否兌現「虧損收窄＋雲加速」的雙重承諾。

摩根士丹利預測，阿里雲4Q收入增速將由上季度的36%進一步加速至40%以上，EBITA利潤率穩定在9%。

驅動力呈現雙輪格局：近期雲服務提價效應支撐短期成長，MaaS（模型即服務）則構建中期路徑——機構預計MaaS收入占比有望在五年內由目前不足10%提升至50%以上，管理層設定的雲業務長期EBITA利潤率目標為20%，較目前高個位數水平仍有顯著提升空間。

Qwen在中國企業市場的token用量份額，已從2025年上半年18%躍升至下半年的32%，居所有模型之首。

匯豐數據顯示，Qwen App在2026年2月的月活用戶達2.23億，30日用戶留存率達39%，企業端護城河持續加深。

摩根士丹利預估4Q即時零售虧損約180億元，較上季度估算的220億元收窄。

管理層明確目標是在FY27將全年虧損較FY26減半（摩根士丹利預計FY26全年QC虧損約860億元，FY27目標降至約430億元），FY28再減半，FY29達到盈虧平衡。

野村同樣預測FY27 QC虧損將收窄至約430億元。三家機構共同判斷，即時零售「戰爭最激烈的階段」已經過去——阿里在穩固市場份額後，正將策略重心由「搶份額」切換至「提升效率」，此一轉變也預計將為美團外賣業務帶來邊際喘息空間。

三家機構目標價存在差異，但買入邏輯趨同。

摩根士丹利維持超配評級及180美元目標價，基於DCF模型（WACC 10%，永續成長率3%），對應FY28年非GAAP市盈率23倍，較現時約16倍估值存在顯著溢價，同時將FY26與FY27調整後EBITA預測分別下調7%及12%，主要反映Qwen投入超預期。

匯豐將目標價由180美元小幅下調至172美元，原因同為上調「其他業務」虧損假設。野村則維持200美元目標價，對應FY28約20倍市盈率。

三家機構共識為：AI變現路徑日趨清晰，即時零售減虧時程已錨定，目前估值對這兩條核心邏輯的定價仍不足。

 

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