資產管理公司上週遭遇重挫，因投資者擔憂AI可能使軟體公司貸款變為違約。這波拋售出現在Anthropic發佈新AI工具後，這些工具能完成許多軟體公司收費的服務。
Ares Management下跌12%，Blue Owl Capital下跌8%，KKR下跌10%，TPG下跌7%。Apollo Global和BlackRock分別下跌1%和5%。S&P 500僅微跌0.1%。
軟體占私人信貸放款組合很大比例。PitchBook數據顯示，軟體占企業發展公司投資的17%。KBRA發現，軟體在2,400家中型市場借款人中的債務曝險占比為22%，約2,240億美元。
自2020年以來，私人信貸資金大量湧入企業軟體領域。許多最大筆的單一融資貸款都給了科技公司。如今這些押注看起來愈發不穩。
Apollo已經將其在軟體領域的曝險減半，2025年初時該領域在其私人信貸基金中佔比為20%。該公司甚至曾做空Internet Brands和SonicWall的貸款，然後平倉。
科技公司的信用違約交換（CDS）自九月初以來飆升90%。Oracle的CDS成本達到2009年金融危機水平。
瑞銀警告壓力情境下違約率達13%
瑞銀表示，如果AI採用速度比借款人適應得更快，美國私人信貸違約率可能達到13%。相比之下，槓桿貸款為8%，高收益債券在壓力情境下為4%。
AI公司正進軍應用層，這正是軟體公司獲利的地方。這威脅到建立Salesforce與Bloomberg的按席位收費模式。就像Amazon從賣書起家，最後橫掃零售、雲端和物流。
「拋售壓力反映出結構性辯論加深，」Schroders的Jonathan McMullan告訴路透社。「AI發展的速度讓長期估值變得更難以辯護，尤其是在AI工具讓企業用更少員工做更多事的情況下。」
Vista Equity Partners去年夏天建立了一個「agentic factory」，為旗下投資組合公司導入AI。
破產數上升，「蟑螂」警告再現
科技與商業服務業破產數正在攀升。JPMorgan的Jamie Dimon去年底曾警告私人信貸領域的「蟑螂」問題，一個借款人出狀況通常代表還有更多潛伏。
並非所有人都在恐慌。JPMorgan的Mark Murphy認為，認為企業會用客製化軟體取代整個企業系統是「不合邏輯的飛躍」。Quilter Cheviot的Ben Barringer則指出安全與數據疑慮，表示「我們還沒到AI代理人會摧毀軟體公司的地步。」
儘管如此，分析師認為今年私人信貸違約率可能上升2個百分點至6%。軟體在已上市的BDC投資組合中占比25-35%。行政、分析和後台軟體風險最大，因為更換成本低。
這些貸款是在軟體看起來安全、有穩定收益與良好利潤率時發放的，如今這個賭注每天都在惡化。
