Saylor策略：首家獲主要信用評級機構評級的比特幣財庫公司

Strategy（MSTR）於週一獲得S&P Global給予的B-信用評級。該評級反映了S&P對該公司商業模式的看法——幾乎完全圍繞持有bitcoin——儘管其市值龐大且資本市場融資能力強，但仍帶有顯著的財務風險。

S&P評級體系中最低的投資級評級為BBB，因此Strategy的B-評級明確屬於非投資級領域，也就是所謂的垃圾債券。

根據S&P的說法，B級評級意味著「具有投機性質的信用品質，違約風險增加」。B-則意味著更具投機性且違約風險進一步上升，但還不至於像CCC那樣，代表信用品質極低且違約風險極高。

由Michael Saylor領導的這家公司已從一家企業軟體公司轉型為實質上是公開交易的bitcoin BTC$114,385.17持有載體。該公司幾乎將所有多餘現金用於購買更多bitcoin，並通過發行可轉換債券、優先股和股票來為許多業務運營和加密貨幣購買提供資金。

Strategy執行董事長Michael Saylor指出，他的公司現已成為首家獲得主要信用評級機構評級的bitcoin財庫公司。他的觀點也得到了業界其他人士的呼應，其中KindlyMD（NAKA）執行長David Bailey表示，「市場對財庫公司的需求即將爆發。」

對於許多養老基金和其他機構投資者來說，獲得評級往往是能夠投資公司票據的必要步驟。Strategy目前被評為垃圾級，但未來如果獲得升級，可能會為大量資金打開大門。

S&P的考量

截至2025年年中，Strategy持有的bitcoin價值約為700億美元，而其未償還的可轉換債務和優先股總額約為150億美元。但S&P表示，這種資產負債表的強勁表現具有誤導性，因為Strategy實際現金極少，且幾乎沒有可靠的營運收入。該公司的軟體業務大致持平，2025年1月至6月，Strategy的營運現金流為負3,700萬美元。

S&P還指出所謂的「貨幣錯配」問題。該公司的資產幾乎全部為bitcoin，但其債務和股息義務則以美元計價。這意味著如果在經濟下行時無法籌集到足夠的新資金，Strategy可能會面臨被迫出售bitcoin（甚至虧損出售）的壓力。S&P警告稱，如果bitcoin價格下跌且投資者需求減弱，該公司可能會面臨流動性危機。

該公司評級的一個主要限制因素是其「負的總調整資本」。根據S&P的方法論，bitcoin因其波動性和與市場風險無關聯性而被排除在股權計算之外。這種會計處理方式使得Strategy在帳面上出現資本缺口，即使其擁有數十億美元的數位資產。

優先股股息同樣構成潛在挑戰。該公司每年需支付超過6.4億美元的股息，涵蓋四類優先股。雖然Strategy可以延遲支付這些股息，但這樣做會觸發治理懲罰，例如給予優先股東董事會席位。其中兩類優先股對延遲支付的股息還會以更高利率計息。Strategy表示，計劃通過新股權銷售來支付股息，而不是出售bitcoin。

儘管存在風險，S&P仍給予穩定展望，理由是該公司過去在管理債務到期和維持資本市場融資渠道方面表現良好。下一個主要到期日要到2028年，這為公司爭取到一些緩衝時間，只要bitcoin價格不崩盤。

S&P表示，如果該公司資本獲取受限或償債風險上升，可能會下調評級。然而，除非Strategy大幅提升美元流動性並減少對可轉換債務的依賴，否則短期內升級的可能性不大。

在S&P看來，Strategy的命運仍與bitcoin緊密相連。只要這種情況持續，風險也將隨之而來。

MSTR股價於週一上漲近3%，同時bitcoin價格在週末上漲至115,500美元。