风暴前的宁静？英镑波动率逼近纪录低位：预算案逼近，富国银行警告对冲严重不足

智通财经APP获悉，英镑期权市场正弥漫着一种反常的平静——而经验丰富的交易员知道，这往往不是好消息。英镑兑欧元的一个月期隐含波动率目前徘徊在上周创下的纪录低位附近，两个月期也仍接近 8 月的低点——即便后者的定价窗口已经越来越多地覆盖到英国政府公布财政计划的时段。换言之，市场表面波澜不惊，但一个重大催化剂正在逼近。

平静从何而来

这种平静在很大程度上反映的是更广阔的市场背景。近期汇率波动的主导力量来自美元走势、油价和全球利率，英国与欧元区各自的相对变化，在汇市定价中所占的权重被挤压到次要位置。

但这只是暂时的分工。即将到来的英国预算案将提供一个明确的催化剂，而英国央行与欧洲央行政策预期的分化，也可能重新夺回对英镑走势的主导权。

今年 10 月 28 日，英国新任财政大臣约翰·希利将公布其首份预算案——这是安迪·伯纳姆 7 月接任首相后的首份完整财政规划。两个月期隐含波动率的定价窗口，恰好在为这场事件"守门"，而期权市场却几乎没为此支付溢价。

富国银行：投资者的对冲远远不够

"以当前的隐含波动率水平衡量，投资者对预算案的对冲可能远远不足。"富国银行策略师埃里克·纳尔逊与马库斯·詹宁斯在一份报告中写道。

该行建议买入欧元、卖出英镑，目标位 0.8650，并指出当前仓位比上一份预算案公布前更为中性——这意味着一旦预算案出现意外，缺乏对冲的投资者将直接暴露在冲击之下。

两位策略师还点出了另一层风险：当前的低波动环境支撑着套息交易(carry trade)，而高利率的英镑正是这种策略的受益者。英国央行基准利率目前为 3.75%，比欧洲央行 2.50% 的存款利率高出 125 个基点——这一利差是投资者持有英镑而非欧元的直接回报，也是今年英镑坚挺的引擎。但一旦波动率从低位回归，建立在"平静"之上的套息盘平仓，本身就会成为英镑的抛压来源。

加息预期的不对称：英镑最大的软肋

在富国银行看来，货币政策定价是另一个潜在的不对称风险源。市场目前为英国央行定价的紧缩力度超过欧洲央行——这让英镑在预期被证明过于激进时格外脆弱。

英镑的处境还有一层财政维度。英国 30 年期国债收益率目前处于 5.9% 左右的水平，为 1990 年代以来高位，财政可持续性正成为海外投资者审视英国资产时的核心问题。英国央行也因此拟停售长期国债、放慢量化紧缩节奏，以缓解债市压力。这意味着 10 月 28 日的预算案不只是税收和开支的清单，更是一场财政可信度的考试——若新财相希利的方案未能安抚市场，国债与英镑可能同时承压，波动率从纪录低位回归的方式将不会温柔。

掉期市场的最新定价显示：交易员已完全计入英国央行到 2027 年底累计加息五次、每次 25 个基点的预期，届时基准利率将升至 5%;对欧洲央行的定价则是未来 12 个月加息四次。能源价格飙升引发的通胀担忧是这轮押注的推手——沙特一条关键输油管道遇袭关闭后，布伦特原油周一一度升破每桶 109 美元，英国两年期国债收益率当日跳升 16 个基点至 4.97%。

但数据并不完全站在鹰派一边。英国 7 月 CPI 同比升至 2.9%，不过推手是能源价格上限上调，核心 CPI 维持在 2.6% 不变，服务业通胀反而从 3.6% 回落至 3.4%;三个月剔除红利后的工资增速为 3.5%，失业率 4.9%。

"虽然更高的能源价格已将风险推向更鹰派的方向，但市场现在定价未来一年接近五次额外加息——这种程度的紧缩，仍然难以与疲弱的工资增长和走软的就业指标相调和。"杰富瑞经济学家莫杜佩·阿德格本博表示。她预计英国央行本周会议以及整个 2027 年都将按兵不动。

本周四的利率决议因此成为第一个检验点：若英国央行按兵不动甚至措辞偏鸽，被市场激进定价的加息路径就会开始回吐，英镑的利差支撑将随之松动;而本周同一时间，欧洲央行刚刚在 9 月 10 日加息 25 个基点、且市场预期还会继续——英欧利差正站在双向波动的十字路口。

欧元看涨期权仍有需求，但信念在减弱

截至发稿，欧元兑英镑报 0.8559，此前在周一曾走弱至 0.8611，创两个多月低点。期权定价显示，交易员仍认为未来两个月欧元兑英镑有走强空间，只是做多信念已弱于年内平均水平。

一边是纪录低位的隐含波动率，一边是逼近的预算案、分化的央行预期和拥挤的套息仓位——市场的平静，更像是在风暴前闭上了眼睛，而不是风暴真的已经过去。