AI基建债券“吸金黑洞”推升实际收益率，全球经济与股市繁荣面临“资本稀缺”考验

智通财经APP获悉，随着人工智能公司和各国政府加大债券发行力度，主要经济体经通胀调整后的借贷成本市场指标飙升至十多年来的最高水平，这加剧了股市和世界经济的风险。实际收益率是指债券投资者要求的高于通胀率的回报，是政府和企业真实借贷成本的重要指标。实际收益率通常取决于对经济增长的预期、利率以及货币供求关系。

十年高点：实际收益率集体“破线”

以通胀挂钩债券(TIPS)衡量的美国30年期实际收益率已升至3%以上，接近2008年金融危机以来的最高水平。30年期名义美债收益率同步突破5.2%，为2007年以来最高。美国10年期国债收益率近期攀升至4.75%附近，创18个月新高。

这一趋势并非美国独有。英国和德国10年期实际收益率也处于十多年来的最高水平附近。英国10年期国债收益率一度升至5.14%左右，为2008年7月以来最高;德国10年期国债收益率攀升至3.12%左右，创2011年5月以来最高。

实际收益率是剔除了通胀影响后的“真实”借贷成本，也是衡量政府和企业融资压力的核心指标。 与实际收益率同步走高形成对比的是，通胀预期——即盈亏平衡通胀率——仍维持在约2.4%的稳定水平。这意味着近期名义收益率的上升几乎完全由实际收益率驱动，而非通胀预期的恶化。

尽管伊朗冲突持续，但通胀预期总体稳定，近几个月来，实际收益率的上升推高了全球名义收益率。投资者和分析师表示，在各国政府仍在大量支出之际，人工智能“超大规模企业”的借贷激增，是推高收益率的主要因素，因为买家需要更高的回报才能继续购买涌入市场的大量债券。

“资本竞争”的推手：AI发债洪流与政府赤字

伦敦证券交易所集团(LSEG)的数据显示，Alphabet、亚马逊和Meta等公司今年迄今已发行近2200亿美元的债券，是2025年全年1080亿美元发行量的两倍多。

贝莱德投资研究所英国首席投资策略师Vivek Paul表示：“近年来，资本竞争异常激烈，这在当时是前所未有的。由于人工智能基础设施建设等因素的不断加速，资本稀缺的局面正在加剧，而这一点也反映在债券收益率上。”

各国政府也继续大量举债。今年美国的预算赤字预计将达到GDP的6%左右，即1.9万亿美元;法国为5%;英国为4%。

“在欧洲，国防开支、能源安全和基础设施投资比人工智能支出本身更为重要，”Mirabaud Asset Management高级固定收益投资组合经理阿尔·卡特莫尔表示。

市场也已将加息预期计入价格，在其他条件不变的情况下，加息往往会推高实际收益率。

巴克莱银行欧洲利率策略师Max Kitson表示，相对强劲的经济增长，尤其是在全球最大经济体美国，是一个重要因素。他还指出，各国央行已停止购买债券，而此前的购买行为曾压低了收益率。

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实际收益率是政府和企业面临的经通胀调整后的借贷成本的基准。如果一只债券的名义收益率为3%，预期通胀率为2%，那么它的实际收益率约为1%。分析师表示，有时通胀预期是名义收益率的主要驱动因素，但最近实际收益率更为重要。

理论上讲，更高的实际收益率应该会降低股票的相对吸引力。投资者可以从债券中获得更高的经通胀调整后的收益，而未来现金流(其现值是根据收益率计算的)的吸引力则有所下降。

目前来看，在企业盈利强劲、经济韧性十足的推动下，股市屡创新高，暂时缓解了人们的担忧。摩根大通提高了对美国标普500指数的盈利预期，而LSEG的 I/B/E/S 数据显示，欧洲蓝筹股公司的利润将以 2022 年底以来最快的速度增长。

Satori Insights 的创始人 Matt King 则不太乐观，他指出，大型科技公司正在消耗现金，并将越来越多地转向信贷，届时实际利率的上升将开始产生影响。他在一份报告中表示：“我们预计实际收益率将继续上升，直到抑制住推动收益率上升的借贷活动，以及推动股市上涨的风险资金轮动。”

经通胀调整后的借贷成本上升，在一定程度上也会导致企业和家庭削减消费和投资，从而减缓经济增长。

Neuberger首席投资官Ashok Bhatia表示，美国实际收益率仍低于3%-4%，他认为低于这个水平会对经济增长产生影响。Bhatia称：“但目前的水平是一个警告信号，虽然目前的经济增长势头稳健，达到1.5%至2%，但可能开始受到威胁。”

Bhatia表示，鉴于对财政政策的担忧，他对长期债券持谨慎态度;而巴克莱银行的Kitson则表示，由于政界人士缺乏削减预算赤字的意愿，实际收益率可能会继续攀升。

Kitson说道：“支撑收益率上升的结构性因素依然存在。没有理由认为这些因素会很快消失。”