日元干预：这柄飞刀能不能接？

本次干预的特殊点在于：这是一次美日联合干预。周五“贝森特小纸条”、纽约联储Rate Check向市场释放了明确的威慑信号。不过，笔者认为“贝森特小纸条”威慑意义大于实际意义。因为相对于其他G7国家，美国持有的外汇储备规模其实很小。IMF官方数据显示，美国外汇储备仅380亿美元，其中欧元储备大约260亿美元左右。

由上图可知，2000年以来美国外汇储备规模变化不大，而期间全球外汇市场交易规模增长了8倍以上（BIS数据）。况且，动用欧元储备也是有相应的政策成本的。这也是笔者认为，“贝森特小纸条”威慑意义大于实际意义的原因。

从“战术威慑”的角度看，贝森特的意图显然已经达到了——目前1个月USDJPY 25D RR暴跌至-2.6，创年内新低。这反映出市场对日元短期看贬预期显著收敛。

从长期看，日元贬值预期的根源在于：日本经济无法支持BOJ连贯的、快速的加息，这使得日元始终摆脱不了“融资货币”的帽子。

具体看，日本经济-薪资-通胀始终无法形成良性正向循环。今年日本薪资增长不错，但企业破产数量也达到了近十年新高。究其原因，薪资增长更多是大企业带动的，中小企业仍面临严峻的利润和薪资压力。在此背景下，日本通胀（尤其是服务业通胀）仍然比较疲弱，无法支持BOJ连贯的、快速的加息。

综上讨论，日元干预来了，这柄飞刀能不能接？笔者认为，可接。

总结今天的分享：

1、本次日元干预已历时2个交易日，USDJPY最大跌幅达到4%，干预金额超过10万亿日元。对比历史经验看，本轮干预的大部分政策动能应该已经释放；

2、本次干预的特殊点在于：这是一次美日联合干预。不过，笔者认为“贝森特小纸条”威慑意义大于实际意义。这是因为美国持有的外汇储备规模其实很小，况且动用欧元储备也有相应的政策成本；

3、从长期看，日元贬值预期的根源在于：日本经济无法支持BOJ连贯的、快速的加息，这使得日元始终摆脱不了“融资货币”的帽子。今年日本薪资增长不错，但企业破产数量也达到了近十年新高，内生通胀也比较弱。整体上，日元干预这柄飞刀，可以接。对日元收汇企业客户而言，这也是非常好的高位结汇机会。