美银研报解读：DRAM 涨价超预期，谷歌 Capex 推升存储需求

撰文：Rita

潮向导读

DRAM 价格还在往上走。7 月 PC DRAM 合同价环比涨 15%-20%，三季度环比涨幅可能达到 30%-40%，远超市场预期的 13%-18%。现货价格本周再涨 2%-3%。

谷歌 2027 年资本开支预计达 3000 亿美元，是 2025 年 910 亿美元的三倍多，对应存储芯片采购量要比 2026 年多出 50% 以上。韩国 7 月前 20 天半导体出口同比增 181%，中国 6 月内存进口创历史新高 320 亿美元，同比增约 250%。

三星 7 月 30 日的财报会是下一个关键节点。美银预计三星将宣布大规模回购、提前派息，以及更乐观的下半年和 2027 年指引。三件事凑在一起，存储板块的景气度可能比市场担心的更持久。

DRAM 价格涨势远超预期

美银本周完成渠道调研后发现，更多二线 OEM 和模组厂商认可 7 月 PC DRAM 合同价比 6 月高 15%-20%。照这个节奏，三季度 DRAM 均价环比涨幅可能达到 30%-40%，远高于 TrendForce 预测的 13%-18%。

现货价格也在同步走强，本周 DRAM 现货价格环比涨 2%-3%。DDR5 16Gb 现货价已突破 50 美元，DDR4 16Gb 达到 80 美元以上，均已远超 2017 年 10 月约 10 美元的前峰值。

韩国 7 月前 20 天半导体出口 221 亿美元，同比增 181%，虽然比 6 月创纪录的 255 亿美元低 13%，但仍是 2025 年月均 82 亿美元的近三倍。中国 6 月内存进口 320 亿美元创历史新高，同比增约 250%，占中国芯片总进口的 54%。尽管长鑫存储的 DRAM 产能在扩张，中国 OEM 和云厂商仍高度依赖韩国芯片，说明国产替代目前的冲击还很有限。

谷歌 Capex 上调：存储需求的隐形推手

美银互联网分析师 Justin Post 预计，谷歌 2026/2027 年资本开支分别达 2000 亿美元和 3000 亿美元，而 2025 年仅为 910 亿美元。这意味着谷歌 2027 年的存储芯片采购量，要比 2026 年多出 50% 以上。

他的判断基于三点。一是存储占科技巨头 Capex 的比重在上升。二是 LTA 框架下 DRAM/NAND 价格不会大幅波动，但需求量在增加。三是谷歌向外部客户销售 TPU，会带动更多亚洲存储芯片的采购，包括 HBM。

Post 预计，谷歌 2026/2027 年自由现金流仅分别为负 160 亿美元和负 180 亿美元，随后在 2028 年转正为 370 亿美元。2026-2028 年每年现金及等价物超 500 亿美元。对存储芯片厂商来说，这是扩产的积极信号，谷歌这种体量的客户，有足够资金支撑长期采购。

三星 7 月 30 日财报会的三重催化

美银认为，三星 7 月 30 日的二季度财报会，可能是三个催化剂同时释放的节点。

第一，大规模回购。三星需要为年底的特别奖金准备库存股，奖金基于半导体营业利润的 10.5%，预计超过 30 万亿韩元，而目前几乎没有库存股。这么大规模的回购需要提前数月操作，财报会上大概率要披露计划。

第二，提前派息。三星有超过 400 万个人投资者，如果公司把 2026 年股息的 40%-50% 放在四季度提前派发，比正常时间早 1-2 个季度，剩下的明年一季度或 4 月再发，散户股东能获得税收优惠，应税收入被分摊到两个年度。

第三，更乐观的指引。美银预计三星会对下半年乃至 2027 年给出更积极的展望，存储芯片供应短缺持续，LTA 框架带来稳定的高利润率。

潮向视角

美银这份周报，核心讲的是一个 "时间差"。市场在担心周期见顶，但实际数据还在往上走。

DRAM 合同价涨幅远超市场预期，说明下游需求比分析师预判的更强。谷歌 Capex 从 910 亿美元跳到 3000 亿美元，意味着存储芯片的需求曲线还没到顶。3000 亿美元的 Capex 对应 50% 以上的芯片采购增量，这个量级撑住 2027 年的供需平衡问题不大。

三星的三重催化也值得关注。回购和提前派息是公司层面的利好，但更重要的是 "更乐观的 2027 年指引"。如果连三星自己都表态供应短缺会持续到 2027 年，那市场担心的 "2026 年下半年见顶" 可能就是个误判。

中国进口数据是另一个信号。320 亿美元的内存进口创历史新高，同比 250% 的增长。即便长鑫存储的产能一直在扩张，中国买家还是在以这个速度买韩国芯片。国产替代的故事，至少在高端产品上，还有很长的路要走。