五论做空SpaceX：8月4日财报解禁或成“致命一击” ！

6月12日，SpaceX以每股135美元的发行价上市，募资超850亿美元。上市仅三个交易日，股价便飙升至225.64美元的历史高点，市值一度突破2.6万亿美元，超越微软和亚马逊。

然而，这场资本盛宴仅仅持续了一个月便急速逆转。截至7月24 日收盘，SPCX股价已跌至约115美元，较历史高点回撤超48%，市值蒸发逾1.2万亿美元。但这可能只是下跌的开始。2026年8月4日——SpaceX首份财报发布日——将成为这家航天巨头真正的“审判日”。强烈建议做空SPCX，以下六大理由构成完整的做空逻辑闭环。我们从7月9日开始陆续发布了四篇做空SpaceX的报告

一、估值泡沫——史上最贵的亏损公司

SpaceX当前的估值与基本面之间存在着难以弥合的鸿沟。

IPO定价时，SpaceX的市销率已超过90倍；股价冲上225美元高点时，估值一度接近140倍市销率。作为对比，同期特斯拉约15倍市销率，大部分大型科技股更低。即便经历了一个月的暴跌，SpaceX目前仍以约1.6万亿美元的市值交易在约49倍预期营收的水平——这依然谈不上“便宜”。

而支撑这一估值的，是这样一组财务数据：

• 2025年全年：营收186.74亿美元，净亏损49.37亿美元

• 2026年第一季度：营收不到47亿美元，净亏损42.76亿美元

• 2026年第二季度（已披露）：营收47亿美元，净亏损42.8亿美元

SpaceX单季亏损已几乎追平2025年全年亏损，亏损正在加速扩大。年化来看，公司正朝着年亏约170亿美元、营收约190亿美元的方向狂奔——卖得越多、亏得越多。

唯一盈利的Starlink业务，2025年贡献营收114亿美元、运营利润44亿美元，但这一利润被Starship火箭研发（年投入约30亿美元）和AI业务（2025年全年亏损64亿美元，2026年一季度再亏25亿美元）吞噬殆尽。

华尔街“大空头”迈克尔·巴里直言，SpaceX目前的基本面完全无法支撑其市值，“连1万亿美元都不值”。曾与彼得·林奇共事的资深投资人乔治·诺布尔更是将SpaceX合理价值定在每股仅30美元——不足当前股价的四分之一。

二、解禁洪峰——一场“完美风暴”正在逼近

SpaceX上市时真正流通的股票不到总股本的5%。极低的流通盘加上快速纳入纳斯达克100指数，迫使被动基金在筹码极度稀缺的情况下追高买入，人为推高了股价。

现在，这个游戏即将逆转。

根据SpaceX的IPO锁定期结构：

第一批次	8月4日财报发布后两个交易日	9.115亿股（约1230亿美元）
价格条件批次	股价需在财报前10日中5日维持$175.50以上	4.558亿股（已失效）
第二批次	IPO后第70天（8月下旬）	约3.2亿股
第三至六批次	此后每15-20天解禁约7%	持续至2026年底

第一批次9.115亿股将于8月4日财报发布后无条件释放。按当前股价计算，这批解禁股票的市值高达约1230亿美元。而目前SPCX股价仅约122美元，距触发第二批次所需的175.50美元门槛相距超45%——该批次铁定无法激活，但这意味着所有可解禁的股份将集中在第一批次释放。

据诺布尔测算，到9月初，内部人士最多可出售公司约44%的股份，届时可流通股将激增约900%。这些股份以极低成本购入，内部人士存在巨大的获利了结动机。

诺布尔直言，SpaceX正在上演“史上最大的退出流动性交易”。1230亿美元的潜在卖压，砸在一个已经跌破发行价、流通盘极度稀薄的股票上——供给冲击的烈度将超乎想象。

三、空头正在加速集结——聪明钱早已投票

市场最聪明的资金正在用脚投票。

根据S3 Partners数据，目前约有1.92亿股SpaceX股票被做空，约占流通股的30%，空头仓位规模约250亿美元。而三周前，这一比例仅为5%至7%。

短短数周内，做空比例飙升逾4倍。空头在过去一个月已累计获得约40亿至50亿美元的账面利润。SLC Management董事总经理直言：“投资者对SpaceX的热情似乎已经降温”。

空头不仅没有获利了结，反而在持续加仓。这种空头集结的速度和规模，在新股挂牌首月中极为罕见。

四、星舰试飞接连受挫——增长叙事正在崩塌

SpaceX的估值叙事高度依赖于星舰的成功——这枚巨型火箭对Starlink扩容和NASA阿尔忒弥斯登月计划至关重要。

然而，上市后的首次星舰试飞——第13次试飞——原定于7月16日执行，却在点火阶段因部分发动机未能启动而自动中止。受此影响，SpaceX市值单日蒸发约1000亿美元。

试飞已推迟至7月23日。即便成功，也只是短期情绪提振；若再次失败，股价将面临更大的下行压力。星舰的反复推迟正在动摇市场对SpaceX技术执行力的信心。

五、竞争格局急剧恶化——护城河正在变窄

SpaceX的“唯一性”溢价正在快速消失。

蓝色起源：贝索斯旗下蓝色起源正以1300亿美元估值首次对外融资100亿美元，其高容量卫星通信网络TeraWave直接对标Starlink。

中国航天：摩根士丹利明确指出，中国是SpaceX最大的长期竞争威胁。2026年7月10日，中国航天科技集团（CASC）成功完成长征十号乙火箭一子级海上网系回收，成为继SpaceX和蓝色起源之后全球第三个成功回收轨道级助推器的机构。分析认为，中国距离掌握火箭可重复使用技术的时间表正在大幅缩短。

Starlink是SpaceX唯一盈利的业务。如今，这一核心利润来源正同时遭到蓝色起源和中国的两面夹击。护城河一旦失守，SpaceX的估值根基将彻底动摇。

六、8月4日——做空的完美触发点

8月4日是一个三重利空的完美叠加点：

1. 财报验证亏损：Q2已确认净亏损42.8亿美元，管理层将在电话会议上面临盈利时间表的拷问；

2. 解禁洪峰开启：9.115亿股（1230亿美元）于财报后两个交易日解禁；

3. 价格条件失败：股价远未达到175.50美元门槛，无法触发分批解禁，卖压高度集中于第一批次。

这意味着，8月4日之后，近30%的流通股将在一夜之间涌入市场。在一个已经跌破发行价、投资者信心崩塌的市场中，供需关系的剧变将引发踩踏式下跌。

做空策略建议

核心标的：SPCX普通股做空

关键时间窗口：即日起至8月4日财报发布前后

目标价位：

• 短期目标：100美元（较当前约122美元下行18%）

• 中期目标：75美元（摩根士丹利熊市情境估值）

• 极端情境：30美元（诺布尔公允估值）

风险提示：星舰7月23日试飞若获成功，可能引发短期反弹；马斯克的控制性股权（约42%）受一年锁定期约束至2027年6月方可解禁，一定程度上限制了终极卖压，但这并不能改变8月解禁洪峰带来的中期下行趋势。

结语

SpaceX无疑是一家令人敬畏的技术公司——星舰的雄心、Starlink的成长性、AI太空计算的愿景，都代表着人类的未来。但资本市场终究要看基本面的账。

一家单季亏损42.8亿美元、年化亏损超170亿美元的公司，以近50倍市销率交易，90%以上的流通股即将在未来数月内解禁——这已不是投资，而是赌博。

Miller Tabak首席市场策略师的评价一针见血：此前的股价上涨建立在“炒作、投机、狂热，而非真正的基本面之上”。8月4日，当财报揭开亏损的真相，当1230亿美元的解禁卖压倾泻而下，这场人类历史上最大的IPO泡沫，终将迎来最惨烈的破灭。

做空SPCX，就在此刻