欧央行7月暂停加息？但9月可能迎来最后一次紧缩

7月23日，欧洲央行（ECB）将公布货币政策决议。目前市场普遍预期7月份ECB将维持利率2.25%不变，而9月份有较大概率再次加息25bp至2.50%，且本次加息或将成为本轮紧缩周期的最后一次加息。本次会议的关注点将聚焦于拉加德在会后新闻发布会上对9月会议的表态。

6月份欧元区整体及核心HICP继续回落，均低于市场预期，经济活动数据总体符合6月预测基线。尽管能源价格因中东局势再度升温而反弹，但其绝对水平仅回到6月的基准情景，尚未触及迫使ECB紧急行动的门槛。在这种背景下，ECB既没有必要因为增长放缓而提前结束紧缩，也没有充分证据支持ECB连续两次会议加息。

特别是自6月会议以来，外部环境经历剧烈摇摆：先是美伊短暂停火导致能源价格骤降，一度令市场怀疑紧缩周期是否已提前终结；随后霍尔木兹海峡冲突再起，布油重回85美元/桶上方，TTF天然气价格月度涨幅接近30%。

此前6月加息旨在稳定长期通胀预期，7月暂停加息将更多体现为政策节奏的调整，而非方向改变，也不意味着紧缩周期结束，而是转向数据依赖和逐次会议决策模式。ECB更倾向于借此窗口期观察能源价格是否真正传导至工资、服务价格及长期通胀预期。

而9月会议也将公布最新季度预测，还将获得未来两个月的通胀数据、二季度GDP、PMI及银行贷款调查等更完整信息。因此，9月将成为重新评估终端利率的关键节点。拉加德预计将强调，9月会议仍保留所有政策选项，并强调已准备好在必要时采取行动。目前市场定价欧央行9月加息的概率超80%。

短期缺乏紧急紧缩依据，但中长期核心通胀粘性犹存