德银警告缩表难撑美元，日本前车之鉴与政策冲突双重施压

⑴ 德意志银行策略师萨拉维洛斯警告，若美联储将政策重心从利率上调转向缩表以收紧货币条件，美元反而可能承压走软，这一判断与市场直觉相悖却基于实证逻辑。⑵ 日本经验提供清晰前车之鉴，日本央行加息步伐虽缓却以创纪录速度推进量化紧缩，大量国债到期后不再续作，然而日元自2012年以来持续深陷历史低位，证明缩表本身对汇率的支撑作用极为有限。⑶ 萨拉维洛斯认为缩表若要利好美元，必须伴随短端收益率实质性上行，仅靠中长期债券自然到期难以改变利率曲线形态，更无法对抗财政赤字扩张带来的结构性贬值压力。⑷ 更关键矛盾在于，美联储缩表进程很可能与特朗普政府压低长期收益率的政策目标直接冲突，行政分支已明确表达维持低利率诉求，央行独立性与财政诉求之间的张力或进一步放大市场不确定性。⑸ 日本财务大臣片山皋月甚至讨论动用国内储蓄支撑债市，凸显量化紧缩极端化后央行与财政之间的边界趋于模糊，这一信号同样值得美联储警惕。⑹ 整体而言，缩表节奏选择不仅是技术问题，更涉及政策协调与汇率反馈的复杂博弈，若美联储执意推进量化紧缩而忽视短端利率配合，美元中期走弱风险不可低估，后续关注点在于美联储内部对缩表与加息组合策略的分歧程度，以及财政部发债节奏与央行操作之间的衔接是否顺畅