缩减资产负债表并非万能解药，德银警告日本前车之鉴

⑴ 德意志银行策略师对美联储主席沃什提出的缩表思路发出质疑，认为单纯依靠减持债券未必能如预期般收紧金融条件，更可能重蹈日本覆辙。⑵ 日本央行曾推行更为激进的量化紧缩，允许大量国债到期后不再续作，其缩表节奏在G10经济体中最为猛烈，然而日元自2012年以来始终深陷贬值通道，证明缩表本身并不必然支撑本币汇率。⑶ 德银外汇研究主管萨拉维洛斯指出，资产负债表瘦身若要产生货币利好效应，必须伴随短期国债收益率的实质性上行，若仅靠中长期债券的自然到期，效果将大打折扣。⑷ 更大的矛盾在于，沃什推动缩表的决心很可能与特朗普政府维持低利率的政策诉求直接冲突，在财政赤字持续高于GDP6%的背景下，人为压低利率以控制利息支出或成为不得已的选择，这恰恰与沃什的收紧方向背道而驰。⑸ 萨拉维洛斯同时认为，美联储当前持有的美债规模并不过度，缩表对于遏制通胀的实际效用可能被高估，若沃什执意以此作为政策主线，德银将其视为美元的结构性利空信号。⑹ 日本的经验表明，缩表节奏过快反而可能加剧经济脆弱性，而汇率走势最终取决于利率曲线形态与财政政策协同，而非简单的资产规模增减，沃什的缩表议程能否获得行政分支配合仍是未知数⑺ 市场后续焦点将转向美联储内部对于缩表节奏的分歧程度，以及财政部发债计划与央行操作之间的衔接是否顺畅，这些因素将共同决定美元中期走向的底层逻辑