黄金买盘力量加速退潮

5月下旬以来，在联储紧缩预期和美伊战争反复的冲击下，伦敦金进一步下跌，退守4000美元/盎司左右。而在这个过程中，黄金市场机构行为也悄然发生了较大变化，我们看到黄金买盘力量正在加速退潮。

原本就对黄金兴趣较低的境外市场领衔了这一趋势。世界黄金协会数据显示，6月全球黄金ETF净流出89亿美元（74吨），为历史第二高月度流出金额。

3月全球黄金ETF曾单月净流出117亿美元，创下历史最高纪录，但当时只有美国是减持绝对主力（-135亿美元），其余欧洲亚洲国家投资者整体按兵不动甚至增持黄金ETF。然而本次6月，北美、亚洲、欧洲三大主要市场均录得净流出。具体到国家，除印度投资者增持了4亿美元黄金ETF外，美国（-53亿美元）、德国（-4亿美元）、法国（-4亿美元）、日本（-3亿美元）、加拿大（-2亿美元）等其余国家投资者清一色减持黄金ETF。

比起3月时更多因美股流动性冲击引发的单一国家抛售，本轮黄金抛售的覆盖面显然更为广泛。这显示，高实际利率背景下，世界各地的投机资金都在加速获利了结、降低黄金做多敞口。

6月全球黄金ETF录得历史第二高月度净流出

6月全球绝大多数国家黄金ETF均出现净流出

境内市场同样印证了这一情绪转变。一个重要的信号是，6月中国黄金ETF因申赎净流出导致规模大幅减少17.1吨至276.8吨，创下历史最大单月净流出。

2026年以来，境内投资者在黄金市场一直扮演逢低买入的支撑角色。在金价大幅调整后的2、3、4月，境内黄金ETF规模都是不降反增，大量投资者选择抄底买入。然而从5月下旬开始，伴随着加息预期的上行，境内黄金ETF资金开始逐步流出，6月初金价跌破200日长期均线后流出明显加速。

疲弱的金价走势、无力的反弹，再加上人民币强势导致境内金跌幅大于境外金，曾经执着的境内抄底盘明显“抄不动了”。

5月下旬以来，境内黄金ETF规模快速降低

从境内黄金ETF规模看，25年10月和26年1-3月是两波规模快速增长的时段。这两个时段对应的伦敦金点位分别在3900-4400美元和4600-5600美元，大部分点位都已经高于目前的伦敦金价格。鉴于不少在高位进场的个人投资者更倾向于逢反弹减仓，同样也会对金价的反弹幅度形成抑制。

最后，与ETF资金的撤退形成对比的是，央行购金仍扮演着黄金市场的托底角色。世界黄金协会数据显示，5月，全球央行净买入黄金41吨，买入力度边际增强，其中波兰（+18吨）、中国（+10吨）、乌兹别克（+9吨）为最大的买入力量。从6月已披露的数据看，中国央行增持黄金15吨，规模边际增加。央行购金在中期对黄金构成一定托底，但仅凭央行买盘，也很难支持黄金的真正反弹乃至反转。

全球央行购金4-5月连月回升

总体来说，5月下旬以来，黄金市场呈现出"配置盘按兵不动、投机盘无心恋战"的格局，境内外买盘力量均显著退潮，市场热度和讨论度都逐渐降温。展望未来，在加息预期出现逆转之前，短期内黄金整体或以区间震荡为主，反转突破趋势的难度较大。

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