泥淖中的印尼卢比

印尼作为东南亚最大的经济体，今年以来雅加达综合指数年内累计大跌 29%，印尼卢比兑美元贬值幅度超6%。频繁遭遇“股债汇三杀”的印尼最近半年经历了一场“新兴市场“席位的守卫风波。今年1月MSCI宣布冻结印尼全部指数调仓调整，不再新增印尼个股进入新兴市场指数，同时发出重磅警告：印尼市场存在根本性可投资性缺陷，若限期整改不到位，将把印尼从新兴市场下调至前沿市场。

上周MSCI的最终决议选择维持评级，但将“信息流”分项评级降至负面。不到一个月的时间内印尼央行加息100BP也令印尼卢比自历史低点反弹，危机真的解除了吗？ 

财政赤字居高不下，汇率承压。印尼《国家预算法》硬性规定财政赤字率上限3%，政府债务率上限60%。2025年印尼财政赤字率升至疫情后高点（疫情期间临时放开上限），美伊冲突以来国际油价抬升被迫提升燃油补贴并同时推进全民营养计划和基建。面对居高不下的财政支出，财政收入增长疲软，市场对于目前印尼财政平衡性及可持续性存在质疑。

石油净进口成为美伊冲突以来汇率的拖累项。对比来看，巴西和印尼两国同为大宗商品出口型新兴经济体，但货币走势却表现分化。从两个国家的贸易结构对比来看，巴西依靠深海原油技术为原油项为净出口项，而印尼货物贸易（以为煤炭、棕榈油和含镍铁合金为主）虽为顺差但油气分项天然逆差，能源大量来自进口。美伊冲突以来油价上涨带来的两国货币汇率走势的愈加分化。

在《亚系货币保卫战》中我们已经介绍了今年以来印尼央行通过动用外汇储备的直接干预和出台一些宏观审慎及资本管制的措施，叠加5月以来以来的持续加息，虽然能令印尼卢比获得一丝喘息，但根本的走弱原因并未改变：

（1）财政赤字扩张且赤字率居高不下，加息和汇率贬值料将继续增加财政压力；

（2）最新出台的战略资源型出口国企专营政策（管控煤炭、棕榈油、钛合金等由主权财富基金旗下的公司为唯一法定出口中间商对接海外买家）本意希望提升财政收入但市场存在争议，且可能对出口造成打击叠加常年存在的能源净进口，贸易不确定性增加。