Xác suất vỡ nợ của CoreWeave vượt quá 60%! Jensen Huang "giải nguy": Chi phí huy động vốn đang giảm, không cần Nvidia phải bảo lãnh

Rủi ro vỡ nợ của CoreWeave tăng vọt lên mức cao nhất trong lịch sử, với xác suất vỡ nợ ngầm định trong thị trường tín dụng vượt quá 60% trong năm năm tới, CEO Nvidia, Jensen Huang, đã lên tiếng trấn an, cho rằng tình hình tài chính của CoreWeave đang được cải thiện liên tục, chi phí huy động vốn đang giảm xuống và Nvidia không cần thiết phải bảo lãnh cho CoreWeave.

Vào thứ Năm, ngày 15 tháng 10 theo giờ miền Đông nước Mỹ, chỉ số bảo vệ chi phí vỡ nợ của CoreWeave – Credit Default Swap (CDS) 5 năm – đã tăng 74.5 điểm cơ bản, đạt mức 1194.5 điểm cơ bản, lập kỷ lục cao nhất trong phiên giao dịch. Đồng thời, một số trái phiếu của công ty này có lợi suất vượt 15% đến trên 16%, phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về khả năng trả nợ của doanh nghiệp này gia tăng mạnh mẽ.

Jensen Huang, trong khi tham dự một sự kiện tại Thụy Điển cùng ngày và trả lời phỏng vấn truyền thông, cho biết: “CoreWeave đang ngày càng mạnh lên.” Ông nói, bản thân lạc quan về công ty này và chỉ ra “chi phí vốn của họ thực thế đang giảm xuống.” Trước mối quan tâm của thị trường về việc liệu Nvidia có cần bảo lãnh tài chính cho CoreWeave hay không, Jensen Huang khẳng định ông không cho rằng đó là điều cần thiết.

Trong phiên thứ Năm, cổ phiếu CoreWeave (CRWV) mở cửa giảm mạnh 6.6%, đầu phiên giảm sâu tới 9.5%, sau bài phát biểu của Jensen Huang đã nhanh chóng thu hẹp đà giảm, chuyển tăng vào buổi trưa và tiếp tục đi lên, cuối phiên có lúc tăng hơn 6%, phục hồi khoảng 17% so với mức thấp nhất trong ngày sáng sớm. Kết phiên, giá cổ phiếu tăng hơn 5.9%, chấm dứt ba ngày giảm liên tiếp, thu hẹp tổng mức giảm trong tuần xuống khoảng 15%.

Điều đáng chú ý hơn, tâm lý căng thẳng trên thị trường tín dụng đang lan rộng, cho thấy các nhà đầu tư đang đánh giá lại rủi ro nợ đằng sau các khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Truyền thông cho biết, CDS 5 năm của Oracle đã gần tới 300 điểm cơ bản vào thứ Năm, tăng khoảng 31 điểm cơ bản trong bốn ngày tuần này, và chênh lệch CDS của Amazon, công ty mẹ của Google – Alphabet, và Meta đều ở mức cao lịch sử; CDS 5 năm của SoftBank tăng 24 điểm cơ bản trong một ngày; CDS của Nvidia, STMicroelectronics và SpaceX cũng tăng rõ rệt.

CDS 5 năm vượt 1190 điểm cơ bản, trái phiếu CoreWeave bị bán tháo

CoreWeave đang chịu áp lực bán cả cổ phiếu lẫn trái phiếu.

ICE Data Services cho biết, thứ Năm CDS 5 năm của CoreWeave tăng lên tới 1194.5 điểm cơ bản trong phiên, ghi nhận mức cao nhất lịch sử, mức giá này tương ứng với xác suất vỡ nợ tích lũy trong năm năm tới vượt quá 60%. Dữ liệu từ LSEG và S&P Global Market Intelligence cho thấy, CDS 5 năm của CoreWeave từng vượt 1100 điểm cơ bản trong phiên thứ Năm, rủi ro vỡ nợ trong năm năm ở mức khoảng 64%, cao hơn mức khoảng 30% của một năm trước.

CDS là sản phẩm phái sinh tín dụng dùng để phòng ngừa rủi ro vỡ nợ. Chênh lệch CDS thường tăng khi thị trường lo ngại về khả năng trả nợ của doanh nghiệp. Tuy nhiên, xác suất vỡ nợ ngầm định của CDS phụ thuộc vào mô hình định giá và giả định liên quan, không có nghĩa là xác suất vỡ nợ thực tế trong năm năm tới của công ty đã được xác định chính xác.

Diễn biến trên thị trường trái phiếu cũng nghiêm trọng không kém. Bloomberg dẫn dữ liệu giao dịch cho biết, trong phiên thứ Năm, trái phiếu CoreWeave đáo hạn năm 2031 với lãi suất danh nghĩa 9% giảm khoảng 3.3 cent, còn 79.9 cent cho mỗi đô-la mệnh giá, lợi suất tăng lên 15.6%. Một trái phiếu khác với lãi suất danh nghĩa 9.75%, cũng đáo hạn năm 2031, giảm khoảng 2.6 cent xuống còn 78.65 cent, lợi suất tăng lên 16.2%.

Reuters cho biết, trái phiếu đáo hạn năm 2032 của CoreWeave trên Tradeweb giao dịch khoảng 78 cent cho mỗi đô-la mệnh giá, lợi suất vượt 16%. Ngày đến hạn, lãi suất danh nghĩa và giá giao dịch của từng trái phiếu khác nhau, nhưng đều phản ánh nhà đầu tư đang yêu cầu trả thêm phần bù rủi ro.

Giá trái phiếu thấp hơn xa mệnh giá, lợi suất tăng vượt trội, cho thấy CoreWeave trong tương lai có thể đối mặt với chi phí huy động vốn qua thị trường trái phiếu ngày càng cao.

Brannin McBee, đồng sáng lập CoreWeave, gần đây trả lời phỏng vấn của Financial Times nói rằng công ty kỳ vọng đạt xếp hạng tín dụng đầu tư để mở rộng nguồn huy động vốn rộng lớn hơn, thậm chí có thể vay từ một “bể vốn vô hạn.” Mục tiêu này đối nghịch với lợi suất trái phiếu cao hiện tại: khi nhà đầu tư vẫn còn lo ngại về khả năng trả nợ, liệu công ty có tiếp tục huy động được vốn với chi phí thấp hay không vẫn cần thị trường kiểm chứng.

CDS của Oracle,SoftBank và các doanh nghiệp liên quan AI tăng cao, rủi ro tín dụng lan rộng toàn ngành

CoreWeave không phải là doanh nghiệp liên quan đến AI duy nhất chịu áp lực từ thị trường tín dụng.

Trong phiên ngày thứ Năm, CDS 5 năm của Oracle ghi nhận 288 điểm cơ bản, không thay đổi so với phiên trước đó, nhưng tăng 28 điểm cơ bản so với mức 260 điểm một tuần trước; CDS 5 năm của SoftBank tăng thêm 24 điểm cơ bản lên 424 điểm cơ bản. Đồng thời, CDS của Nvidia, STMicroelectronics và SpaceX cũng ghi nhận mức tăng mạnh.

Theo dữ liệu từ LSEG và S&P Global Market Intelligence, CDS của Amazon, Alphabet và Meta cũng leo lên mức cao lịch sử, mặc dù tốc độ tăng chậm hơn Oracle và CoreWeave. Chi phí bảo hiểm tín dụng của các ông lớn công nghệ này cũng chịu tác động từ việc đánh giá lại những rủi ro tài chính trong đầu tư vào AI.

CDS biểu thị chi phí mà nhà đầu tư phải chi trả để phòng tránh rủi ro vỡ nợ. Chênh lệch tăng đồng nghĩa với thị trường yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn, nhưng không đồng nghĩa doanh nghiệp sắp vỡ nợ, và không thể so sánh trực tiếp xác suất vỡ nợ giữa các doanh nghiệp thông qua CDS.

Việc chi phí bảo hiểm tín dụng của nhiều doanh nghiệp AI tăng lên phản ánh sự thay đổi cách tiếp cận của nhà đầu tư đối với các khoản vốn đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Oracle và các doanh nghiệp khác với nhu cầu vay lớn trở thành tâm điểm, còn CoreWeave chịu áp lực lớn nhất do gánh nặng nợ nần, vẫn chưa có lợi nhuận và phụ thuộc nhiều vào vốn bên ngoài.

Reuters lưu ý, lạm phát của Mỹ vượt dự báo và lo ngại về lãi suất trong tương lai làm gia tăng mối nghi vấn về chu kỳ hoàn vốn của các khoản chi tiêu khổng lồ vào AI. Khi ngành ngày càng dựa vào nợ thay vì dòng tiền tự do để tài trợ cho xây dựng AI, trọng tâm thị trường dần chuyển từ sự tăng trưởng nhu cầu tính toán sang việc doanh nghiệp có đủ lợi nhuận và dòng tiền để thanh toán lãi suất ngày càng lớn hay không.

Gần 50 tỷ USD nợ đè nặng, mô hình mở rộng của CoreWeave bị chất vấn

Vấn đề cốt lõi đối mặt với CoreWeave là cân bằng giữa tăng chi tiêu vốn và dòng tiền, khả năng huy động vốn.

Truyền thông cho biết, công ty điện toán đám mây AI này đang gánh gần 50 tỷ USD nợ và vẫn thua lỗ. Họ dựa vào mua số lượng lớn GPU của Nvidia, xây dựng trung tâm dữ liệu và mở rộng công suất tính toán để đáp ứng nhu cầu khách hàng, nhưng loại đầu tư này thường phải bỏ vốn lớn trước khi doanh thu được ghi nhận dần dần.

CoreWeave đã gia tăng mạnh chi tiêu vốn nhằm giành lấy thị trường tính toán AI đang tăng trưởng bùng nổ. Khi nhu cầu mạnh, vay nợ để mở rộng giúp doanh nghiệp xây dựng cơ sở trước và tận dụng các hợp đồng dài hạn làm cơ sở cho kế hoạch đầu tư. Tuy nhiên, xây dựng trung tâm dữ liệu có chu kỳ dài và cần đầu tư thiết bị lớn, nếu chi phí huy động vốn tăng, dự án trì hoãn hoặc nhu cầu khách hàng không như kỳ vọng, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn về dòng vốn và trả nợ.

Vấn đề của CoreWeave không đơn giản chỉ là quy mô nợ lớn mà thị trường nghi ngờ liệu dòng tiền tương lai có thể chi trả chi tiêu vốn, lãi suất cùng các chi phí hoạt động khác hay không. Lợi suất trái phiếu cao khiến việc huy động vốn mới càng khó khăn, làm nổi bật vấn đề này.

Ban lãnh đạo CoreWeave nhấn mạnh dự trữ đơn hàng dồi dào và tin rằng thị trường hiểu sai về tài chính của họ. Nhưng dự trữ đơn hàng không bằng tiền đã nhận: hợp đồng dài hạn cung cấp minh bạch về doanh thu nhưng không loại trừ rủi ro vượt chi phí xây dựng, giao hàng chậm trễ, thay đổi điều kiện tài chính và tập trung khách hàng. Nhà đầu tư cần đánh giá liệu các hợp đồng đó cuối cùng có chuyển thành đủ dòng tiền và lợi nhuận bền vững hay không.

Nvidia vì sao lên tiếng “giải tỏa”, vòng xoay vốn của nhà cung cấp và nhu cầu khách hàng đan xen

Jensen Huang công khai khẳng định niềm tin vào CoreWeave dựa trên liên hệ chặt chẽ giữa Nvidia và nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI này về thương mại và vốn.

Nvidia nắm khoảng 10% cổ phần CoreWeave, là cổ đông lớn thứ hai. CoreWeave đồng thời là khách hàng lớn mua GPU của Nvidia, mô hình kinh doanh phụ thuộc vào mua chip Nvidia, xây dựng trung tâm dữ liệu rồi cho thuê năng lực tính toán cho các nhà phát triển AI và doanh nghiệp công nghệ.

Nếu CoreWeave gặp khó khăn về vốn, xây dựng trung tâm dữ liệu, mua GPU và cung cấp năng lực tính toán sẽ bị ảnh hưởng. Dù đơn hàng hiện tại không ngay lập tức bị hủy, chi phí huy động vốn tăng có thể điều chỉnh tiến độ xây dựng dự án và kỳ vọng lợi ích vốn, từ đó ảnh hưởng đến dự đoán về nhu cầu AI của Nvidia.

Điểm nhạy cảm hơn là việc nhà cung cấp đầu tư vào khách hàng và khách hàng mua sản phẩm của nhà cung cấp dễ dẫn đến lo ngại về “vòng xoay vốn.”

Thỏa thuận này không nhất thiết sai trái nhưng khi doanh nghiệp dùng nợ để mua sản phẩm của nhà cung cấp và nhà cung cấp nắm cổ phần doanh nghiệp, nhà đầu tư sẽ đặt câu hỏi: tăng trưởng của chuỗi ngành thực sự đến từ nhu cầu cuối của khách hàng hay chỉ dựa vào mở rộng liên tục nhờ huy động vốn?

Jensen Huang nhấn mạnh chi phí huy động vốn của CoreWeave đang giảm và tuyên bố không cần Nvidia bảo lãnh, vừa củng cố niềm tin với đối tác quan trọng vừa tránh thị trường hiểu lầm Nvidia phải chịu rủi ro nợ của CoreWeave.

Tuy nhiên, những phát biểu này không thể thay thế việc đánh giá bảng cân đối kế toán của CoreWeave. Nvidia nắm cổ phần không đồng nghĩa với bảo lãnh nợ, và sự lạc quan của Jensen Huang không trực tiếp giải được nhu cầu vốn, gánh nặng lãi và dòng tiền của công ty.

Đầu tư AI có đủ lợi nhuận để bù đắp chi tiêu vốn khổng lồ không, trở thành tâm điểm thị trường

Rủi ro tín dụng của CoreWeave đã trở thành phép thử áp lực cho đầu tư hạ tầng AI.

Trước nhu cầu AI tạo sinh tăng nhanh, doanh nghiệp công nghệ và nhà vận hành năng lực tính toán mạnh dạn xây dựng trung tâm dữ liệu để giành thị phần tương lai. Nhưng đầu tư hạ tầng thường được tiến hành trước khi doanh thu được xác nhận, đặc biệt với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới phụ thuộc chủ yếu vào vốn bên ngoài để mua GPU, xây phòng máy và thanh toán chi phí vận hành, năng lượng.

Khi kỳ vọng lãi suất tăng và nhà đầu tư trái phiếu yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn, mô hình này đối mặt kiểm tra khắt khe hơn. Chi phí huy động vốn tăng sẽ giảm lợi nhuận, thậm chí buộc doanh nghiệp phải giảm tốc mở rộng, làm chậm tiến độ có thể ảnh hưởng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận từ đầu tư trước đó.

Jim Reid, chuyên gia chiến lược của Deutsche Bank, cho rằng đây không phải lần đầu tiên thị trường biến động lớn vì lo ngại về AI, nhưng khi chu kỳ chi tiêu vốn của AI ngày càng dựa vào nguồn nợ thay vì dòng tiền tự do, nhà đầu tư buộc phải quan tâm kỹ hơn đến tín hiệu giá từ thị trường tín dụng. “Nhìn chung, chi phí huy động vốn liên quan đến AI không quá cao, nhưng ở một số lĩnh vực bên rìa đã có dấu hiệu đáng lo ngại.”

Nhận định này làm nổi bật mâu thuẫn của ngành: tăng nhu cầu năng lực tính toán không đồng nghĩa với nhà cung cấp năng lực tính toán sẽ có đủ lợi nhuận, và tăng đơn hàng không nhất thiết giúp trả nợ dễ dàng.

Với CoreWeave, thử thách thực sự là kiểm soát tăng trưởng nợ, liên tục huy động vốn và chuyển lượng đơn hàng lớn thành dòng tiền hoạt động bền vững. Với Nvidia và cả chuỗi ngành AI, trọng tâm thị trường chuyển dịch từ “cần thêm bao nhiêu năng lực tính toán” sang “ai chi trả cho việc xây dựng năng lực này, và liệu đầu tư đó có tạo ra lợi nhuận đủ lớn hay không.”

Jensen Huang cố gắng xoa dịu thị trường, nhưng lợi suất trái phiếu CoreWeave cao, phí bảo hiểm tín dụng lập kỷ lục, cùng với CDS của Oracle, SoftBank và các doanh nghiệp tăng mạnh, cho thấy nhà đầu tư đang đánh giá lại mô hình huy động vốn cho AI. Trong tương lai, định giá chuỗi ngành AI không chỉ phụ thuộc vào việc nhu cầu năng lực tính toán có tiếp tục tăng, mà còn ngày càng dựa vào liệu doanh nghiệp có thể huy động vốn với chi phí hợp lý và chuyển cuộc đua chi tiêu vốn này thành dòng tiền thực và bền vững hay không.