CoreWeave giảm mạnh 15%, kinh doanh công suất AI đối mặt với thử thách tài trợ

Đơn đặt hàng trị giá hàng trăm tỷ không thể chịu nổi chi phí vay 15%—logic thương mại của cơ sở hạ tầng AI đang bị thị trường vốn kiểm nghiệm trực tiếp.

Cổ phiếu của CoreWeave hôm thứ Tư giảm mạnh khoảng 15% chỉ trong một ngày, sau đó tiếp tục giảm gần 6% sau giờ giao dịch, giá trái phiếu rơi vào vùng khó khăn, định giá hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) cho thấy xác suất vỡ nợ trong 5 năm đã vượt quá 50%. Đồng thời, cổ phiếu liên quan đến cơ sở hạ tầng AI như Oracle, Nebius, Dell đều đồng loạt giảm sâu, áp lực tại thị trường trái phiếu lợi suất cao tăng lên.

CEO Michael Intrator đã ngay lập tức gửi bản ghi nhớ nội bộ cho nhân viên, cho biết công ty có hơn 104,2 tỷ USD đơn đặt hàng tồn đọng, “đủ để đáp ứng tất cả nghĩa vụ nợ”, và cho rằng việc bán tháo trên thị trường là do “hiểu nhầm và hành vi phi lý trí”. Tuy nhiên, lời trấn an này không thể ngăn đà giảm giá.

Đơn đặt hàng tồn đọng không đồng nghĩa với tiền mặt, việc thực hiện hợp đồng cần liên tục đầu tư vào GPU, trung tâm dữ liệu và cơ sở điện. Điều thị trường thực sự quan tâm là thời gian thu về doanh thu, tỷ suất lợi nhuận dự án, cũng như dòng tiền liệu có thể đủ để trả lãi và chi phí vốn hay không. Trong môi trường chi phí vốn tăng mạnh, mô hình “vay mượn để xây dựng rồi mới thu hợp đồng” của CoreWeave liệu có còn hiệu quả về mặt kinh tế hay không.

Nhà phân tích Gil Luria của D.A. Davidson nhận định: “Nếu CoreWeave vay với chi phí 9% mà lợi nhuận tối đa chỉ đạt 5%, thì dù mở rộng quy mô thế nào cũng không có ý nghĩa: họ đang phá hủy giá trị từng bước một.”

Trái phiếu rơi vào vùng nguy hiểm, phí bảo hiểm vỡ nợ đạt mức cao kỷ lục, Elon Musk: Yikes!

Theo Bloomberg, trái phiếu trị giá 2,75 tỷ USD với lãi suất 9,75% do CoreWeave phát hành vào tháng 4 năm nay, hôm thứ Tư giao dịch ở mức 81 cent trên mỗi USD mệnh giá, lợi suất vượt ngưỡng 15%. Hai trái phiếu đáo hạn năm 2031 và 2032 đều đã giảm xuống dưới 80 cent—mức được xem là “rào cản nguy hiểm tài chính” trên thị trường. Nhà phân tích nhận định, “Bạn không thể tái cấp vốn với lãi suất 15%.”

Theo dữ liệu thị trường của Dow Jones, chi phí hoán đổi rủi ro tín dụng năm năm của CoreWeave đã tăng lên khoảng 881 điểm cơ bản vào thứ Hai, tăng mạnh so với mức 547 điểm cơ bản cuối tháng 6. Bloomberg dẫn dữ liệu này cho biết, điều đó có nghĩa xác suất vỡ nợ trong 5 năm do thị trường định giá đã vượt quá 50%.

Elon Musk đã chia sẻ báo cáo liên quan trên nền tảng mạng xã hội của mình, chỉ để lại câu "Yikes" để thể hiện sự bất ngờ.

Toàn bộ cổ phiếu cơ sở hạ tầng AI chịu áp lực, kỳ vọng tăng lãi suất là nguyên nhân trực tiếp

Cổ phiếu CoreWeave đóng cửa giảm khoảng 15,46% trong ngày, tổng mức giảm trong tháng gần bằng một phần tư. Đợt bán tháo này không đơn độc. Cùng ngày, Nebius giảm khoảng 15,1%, Applied Digital và IREN là các nhà điều hành trung tâm dữ liệu lần lượt giảm khoảng 8,8% và 9,9%, Oracle giảm khoảng 7,2%, Dell và HPE lần lượt giảm khoảng 10,3% và 6,4%.

Barclays trong ngày đã hạ xếp hạng của Dell và HPE từ "tăng trưởng" xuống "trung lập", và cho biết: “Định giá đã tăng quá xa, chi phí hàng hóa từng đẩy doanh thu lên, nhưng chúng tôi vẫn chưa thấy điểm xoay trục thực sự của AI.”

Nguyên nhân trực tiếp khiến tâm lý bị áp đảo là dữ liệu lạm phát. Chỉ số giá tiêu dùng công bố trong ngày cao hơn dự kiến, thị trường đặt cược việc Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất trong tháng này. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 5,19%, lợi suất kỳ hạn 2 năm nhảy vọt thêm 7,2 điểm cơ bản chỉ trong một ngày.

Kim Forrest, Giám đốc đầu tư của Bokeh Capital Partners, cho biết: “Nhà đầu tư đang đặt câu hỏi liệu việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn có thực sự tạo ra lợi nhuận như kỳ vọng trước đó không.”

CEO ra bản ghi nhớ khẳng định, đơn hàng hàng trăm tỷ có thực hiện được mới là then chốt

Intrator viết trong bản ghi nhớ nội bộ: “Khi xây dựng một công ty công nghệ kiểu mới, thị trường đôi lúc sẽ hiểu nhầm và hành động không hợp lý. Chúng tôi tự tin với mô hình kinh doanh, khách hàng, chất lượng thực hiện xuất sắc cũng như kỷ luật tài chính mà chúng tôi thiết lập.”

Công ty cũng tiết lộ, đến cuối quý hai, đơn đặt hàng tồn đọng của CoreWeave đạt 104,2 tỷ USD, tăng so với 99,4 tỷ USD quý trước; quý ba ghi nhận cam kết khách hàng mới ròng hơn 25 tỷ USD.

CoreWeave khẳng định trong thông báo: “Chúng tôi tin tưởng vào tồn đọng đơn hàng này, nó đủ sức chi trả toàn bộ nghĩa vụ nợ của chúng tôi. Chúng tôi cũng tự tin với tình hình tài chính.”

Tuy nhiên, Craig Manchuck, quản lý danh mục trái phiếu tại Osterweis Capital Management, nói với MarketWatch, CoreWeave là "chỉ báo tâm lý AI", việc bán tháo trái phiếu của nó “làm thị trường hôm nay chao đảo”, và điều đáng lo là công ty vay quá nhiều, quá nhanh, có nguy cơ không thể tiếp tục huy động vốn để thực hiện kế hoạch mở rộng AI.

Nhà phân tích: Vay 9%, lời 5%, càng lớn càng lỗ nhiều

Giám đốc nghiên cứu công nghệ của D.A. Davidson, Gil Luria, đã chỉ rõ vấn đề trong cuộc phỏng vấn với truyền hình Bloomberg.

Họ đã mất khả năng vay với lãi suất 9%—đây là yếu tố rất đáng lo ngại.

Nếu CoreWeave vay với chi phí 9% mà lợi nhuận tối đa chỉ đạt 5%, thì dù quy mô mở rộng thế nào cũng không có ý nghĩa: từng bước đi đều tàn phá giá trị. Điều này đặc biệt nghiêm trọng với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới hoàn toàn dựa vào nợ để xây dựng trung tâm dữ liệu. Chúng ta càng dùng nhiều đòn bẩy để xây trung tâm dữ liệu, thì càng đưa nhiều rủi ro vào hệ thống.

Luria từng gọi CoreWeave là “phân khúc thế chấp phụ của lĩnh vực AI”. Ông chỉ ra, trong đợt vay của CoreWeave hồi tháng 7 đã xuất hiện tín hiệu cảnh báo—cuối cùng phải bán khoản vay có đòn bẩy với lãi suất cao hơn mong đợi, theo ước tính của Bloomberg, điều này tương đương với việc gia tăng chi phí lãi khoảng 30 triệu USD mỗi năm.

Brannin McBee, đồng sáng lập CoreWeave, trả lời phỏng vấn Financial Times của Anh trước đây từng cho biết, mục tiêu của công ty là liên tục đạt được xếp hạng đầu tư cho khoản nợ thế chấp bằng chip, và đẩy xếp hạng của công ty lên, nhằm huy động được “tất cả tiền trong các quỹ bảo hiểm”.

Nhưng Luria cho rằng, giấc mơ xếp hạng đầu tư này đang gặp thực tế khắc nghiệt.

Thị trường vốn sẽ tự điều chỉnh, chúng ta sẽ không tiếp tục cho vay với lãi suất này. Vốn rủi ro dùng để xây dựng trung tâm dữ liệu là hữu hạn, hy vọng điều này sẽ giữ cho tốc độ tăng trưởng bền vững đến trước năm 2030.

Vết nứt tín dụng lan rộng ra bên ngoài, thị trường trái phiếu lợi suất cao phát tín hiệu cảnh báo

Một số trái phiếu liên quan đến CoreWeave cũng bị suy yếu, bao gồm trái phiếu của Galaxy Digital Inc. và Core Scientific Inc.

Nhà phân tích của S&P Global Ratings viết trong báo cáo xếp hạng trái phiếu Galaxy Digital hồi tháng 7 rằng, một kỳ vọng quan trọng là CoreWeave “có thể thực hiện nghĩa vụ thuê của mình trong tương lai gần”, nhưng cũng chỉ ra, “do thời hạn hợp đồng khách hàng ngắn hơn cam kết thuê của Galaxy Digital, nếu nhu cầu dịch vụ AI không như kỳ vọng, ngành dư thừa cơ sở hạ tầng so với nhu cầu, CoreWeave có thể gặp thách thức khi thực hiện nghĩa vụ thuê này.”

Brian Therien, nhà phân tích cao cấp về thu nhập cố định của Edward Jones, nói với MarketWatch: “Họ được xếp hạng cao hơn, nhưng hiệu suất giao dịch giống như trái phiếu hạng ba C.”

Stephanie Link, Giám đốc chiến lược đầu tư của Hightower Advisors, cho biết, các nhà giao dịch trái phiếu rác thường “phát hiện vấn đề sớm hơn thị trường cổ phiếu”, hiện nay vết nứt chủ yếu “giới hạn” ở những người vay yếu nhất trong phân khúc trái phiếu rác, nhưng bà bổ sung: “Tôi chắc chắn đang theo dõi rất sát.”

David Royal, Giám đốc tài chính và đầu tư của Thrivent, cảnh báo: “Nhiều công ty loại này vay vốn ngắn hạn, nhưng bạn không thể tái cấp vốn với lãi suất 15%. Vấn đề bắt đầu từ đây.”

ETF State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond theo dõi thị trường trái phiếu lợi suất cao của Mỹ, tính đến chiều thứ Tư, tổng lợi nhuận 2026 trở đi đã chuyển sang lỗ nhẹ, giảm hơn 0,2%.

Dù trái phiếu đã rơi vào vùng khó khăn, cổ phiếu CoreWeave vẫn tăng hơn 60% kể từ IPO tháng 3 năm 2025, vốn hóa hiện tại khoảng 36,5 tỷ USD.