Goldman Sachs tiếp tục đánh giá cao PJM mở IPP: ưu tiên Talen Energy (TLN.US), NRG Energy (NRG.US) và Vistra (VST.US)

Vietnam Fintech APP lưu ý rằng, Ủy ban Quản lý Năng lượng Liên bang Hoa Kỳ (FERC) đã ban hành lệnh vào ngày 9 tháng 10, một phần chấp nhận và một phần bác bỏ đề xuất Dịch vụ Đảm bảo Nguồn lực Tạm thời (IRAS) của mạng lưới PJM. Goldman Sachs trong báo cáo ngày 11 tháng 10 cho biết, mặc dù quyết định này có thể khiến cổ phiếu liên quan phản ứng tiêu cực nhẹ với tiêu đề tin tức, nhưng về mặt dài hạn, nền tảng cơ bản của Nhà sản xuất điện độc lập (IPP) có mở rộng PJM vẫn đang tăng trưởng, và tiếp tục lạc quan về nhóm ngành này.

FERC đã phê duyệt và bác bỏ những gì?

Cụ thể, FERC đã phê duyệt hai nội dung trong đề xuất IRAS: một là định nghĩa "tải trọng lớn" là bất kỳ người dùng cuối nào có nhu cầu đỉnh đạt từ 50 megawatt (MW) trở lên; hai là thiết lập "sổ đăng ký tải trọng lớn", yêu cầu các thực thể cung cấp dịch vụ tải (LSE) báo cáo dữ liệu kỹ thuật, vận hành và vị trí của tải trọng lớn đủ điều kiện để tăng cường dự đoán tải. Hai nội dung này sẽ có hiệu lực từ ngày 12 tháng 10 năm 2026.

Tuy nhiên, FERC đã bác bỏ bốn điều khoản quan trọng hơn trong đề xuất:

Đầu tiên là cơ chế hạn chế điện của IRAS. PJM ban đầu đề xuất, nếu trung tâm dữ liệu mới không tự trang bị nhà máy điện trong tình trạng khẩn cấp sớm của mạng lưới, có thể áp dụng hạn chế điện. FERC bác bỏ với lý do không có quyền quản lý dịch vụ điện bán lẻ và tiêu chuẩn độ tin cậy bắt buộc ngăn cấm cắt điện người dùng trả phí trước khi các cơ chế phản ứng nhu cầu tự nguyện được thực hiện hết.

Thứ hai là yêu cầu khớp năng lượng cưỡng bức. PJM yêu cầu LSE phải mua thêm năng lượng mới bằng 100% nhu cầu đỉnh của tải trọng lớn mới, nếu không sẽ bị hạn chế điện. FERC cho rằng thị trường năng lượng của PJM vốn đã thiết kế để tất cả người dùng cùng mua đủ điện, điều khoản này thiếu căn cứ.

Thứ ba là chứng nhận "Tự mang năng lượng mới" (BYONC). Cơ chế này cho phép trung tâm dữ liệu mang vào nguồn điện mới và đóng băng xếp hạng độ tin cậy năng lượng trong 10 năm. FERC chỉ ra, đóng băng chứng nhận sẽ khiến trung tâm dữ liệu nhận tín dụng cho "năng lượng thực tế không tồn tại", tạo ra lỗ hổng ẩn, và bác bỏ.

Thứ tư là loại bỏ tải trọng lớn mới khỏi đường cong nhu cầu tài nguyên biến đổi (VRR). PJM dự kiến từ năm giao hàng 2029/2030, loại bỏ nhu cầu trung tâm dữ liệu mới khỏi đường cong nhu cầu đấu giá năng lượng để tránh tải lớn đẩy giá đấu giá của mọi người dùng lên cao. FERC cho rằng điều này gây méo mó thị trường và sai lệch chi phí, nên bác bỏ.

Goldman Sachs cho rằng kết quả này phù hợp với kỳ vọng thị trường, vì quy trình RBP của PJM trước đó đã bị đình chỉ, và IRAS đã gặp phải tranh cãi khi được trình lên.

Ảnh hưởng cơ bản đến cổ phiếu: Ngắn hạn tiêu cực, dài hạn tích cực

Bề ngoài, việc quản lý còn chưa rõ ràng, cổ phiếu có thể phản ứng tiêu cực nhẹ với tiêu đề. Nhưng Goldman Sachs nhấn mạnh, các thỏa thuận mua điện (PPA) mới được Constellation Energy (CEG.US) công bố trong vài tuần qua cho thấy: dù không có IRAS, PPA vẫn có thể thực hiện. Ký kết PPA hỗn hợp song phương với nhà sản xuất điện thương mại đã trở thành con đường khả thi nhất về mặt thương mại để các trung tâm dữ liệu bảo đảm nguồn điện.

Quan trọng hơn, nền tảng cơ bản của IPP có PJM vẫn tiếp tục được củng cố — giá điện tiếp tục duy trì mạnh, dự báo sẽ mang lại kết quả tích cực trong báo cáo quý 3. Đồng thời, FERC đã bác bỏ đề xuất của PJM loại tải trọng lớn ra khỏi đường cong nhu cầu, nghĩa là đấu giá năng lượng năm 2029/2030 vào tháng 12 năm 2026 phải mô hình hóa mọi nhu cầu dự báo, giá điện có thể thanh toán ở mức hoặc gần mức trần, tạo ra rủi ro tăng giá dài hạn cho năng lượng.

Goldman Sachs kết luận, định giá nhóm IPP vẫn hấp dẫn — các cổ phiếu nằm trong phạm vi của họ giao dịch trung bình khoảng 8 lần EV/EBITDA, tỷ suất dòng tiền tự do dự báo năm 2027 khoảng 10% (không bao gồm CEG.US).

Goldman Sachs đánh giá mã và mục tiêu

Goldman Sachs cho rằng Talen Energy (TLN.US) và Constellation Energy có mức nhạy cảm tăng giá trực tiếp nhất với PJM, tiếp đến là NRG Energy (NRG.US) và Vistra (VST.US).

Đánh giá "Mua" cho Talen Energy (TLN.US), giá mục tiêu 509 USD: sử dụng định giá hỗn hợp EV/EBITDA và tỷ suất dòng tiền tự do, tương ứng với 9,5 lần EV/EBITDA và 7,5% FCF. Rủi ro xuống bao gồm rủi ro quản lý và kết nối lưới, giá điện thấp hơn dự kiến, nhu cầu trung tâm dữ liệu giảm.

Đánh giá "Mua" cho Vistra (VST.US), giá mục tiêu 206 USD: dựa trên 10,0 lần EV/EBITDA và 7,0% FCF. Rủi ro xuống bao gồm bất định đấu giá năng lượng PJM, giá điện thấp hơn dự kiến, triển vọng chủ đề nhu cầu điện.

Đánh giá "Mua" cho NRG Energy (NRG.US), giá mục tiêu 169 USD: dựa trên 8,75 lần EV/EBITDA và 8,75% FCF. Rủi ro xuống gồm rủi ro dư luận liên quan chủ đề AI và trung tâm dữ liệu, giá điện thấp hơn dự kiến, bất định giá đấu giá năng lượng PJM.

Đánh giá "Trung lập" cho Constellation Energy (CEG.US), giá mục tiêu 305 USD: sử dụng định giá hỗn hợp P/E và tỷ suất dòng tiền tự do, tương ứng với 21,0 lần P/E, 5,0% FCF. Rủi ro bao gồm quản lý và kết nối lưới, biến động giá điện hai chiều, nhu cầu trung tâm dữ liệu tăng giảm.

Goldman Sachs nhắc nhở, FERC sẽ chính thức đưa "định nghĩa tải lớn" và "sổ đăng ký tải lớn" vào quy định từ ngày 12 tháng 10. PJM phải nộp hồ sơ tuân thủ trong vòng 30 ngày, sửa đổi tất cả các điều khoản liên quan tới tải lớn, IRAS, BYONC và đường cong VRR. Vì PJM không còn được loại tải trọng lớn mới khỏi đường cong VRR, họ buộc phải mô hình hóa toàn bộ nhu cầu dự báo cho năm giao hàng 2029/2030 trong BRA tháng 12 năm 2026. FERC đồng thời cho biết, nếu PJM muốn khởi động lại cơ chế năng lượng khẩn cấp, phải nộp tài liệu mới theo Section 205, nhưng quá trình này không kịp cho cuộc đấu giá sắp tới.

Nói chung, Goldman Sachs cho rằng mặc dù vẫn có bất định quy định nhưng nó không còn là nhân tố chính kìm hãm định giá nhóm ngành. Dưới sự hỗ trợ ba trọng - thực hiện PPA, giá điện tăng và kỳ vọng đấu giá năng lượng tháng 12 thuận lợi - các mã IPP được đánh giá mua (TLN.US, VST.US, NRG.US) vẫn là lựa chọn số một của Goldman Sachs trong nhóm ngành điện.