Đừng nhìn Micron (MU.US) bằng chu kỳ tiêu dùng nữa! AI đang viết lại logic NAND, SSD doanh nghiệp đã nắm quyền định giá

VietnamFinance APP cho biết, tổ chức phân tích Eudaemon Research trong một báo cáo mới nhất đã đánh giá lại triển vọng kinh doanh NAND của Micron Technology (MU.US). Trước đây, tổ chức này cho rằng trong cơ cấu kinh doanh của Micron, DRAM có khả năng chống chịu tốt hơn NAND và giá cùng nhu cầu của NAND sẽ sớm trở về mức bình thường.

Tuy nhiên, dữ liệu quý 4 mới nhất của Micron đã khiến tổ chức này phải điều chỉnh quan điểm: NAND không còn là một thị trường đồng nhất nữa, cơ chế cung cầu và định giá của NAND dùng cho tiêu dùng và SSD trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đang trở nên phân hóa rõ rệt.

SSD trung tâm dữ liệu tái cấu trúc doanh thu NAND

Quý 4 của Micron cho thấy doanh thu Trung tâm dữ liệu SSD đạt khoảng 10 tỷ USD, gấp 10 lần cùng kỳ năm trước và chiếm khoảng 2/3 tổng doanh thu NAND. Cùng kỳ, tổng doanh thu NAND của Micron là 14,1 tỷ USD, tăng 42% so với quý trước, giá cả tăng khoảng 30%. Theo số liệu mới nhất, tỷ trọng doanh thu SSD trung tâm dữ liệu trên tổng doanh thu NAND đã tăng lên khoảng 70%.

Chỉ cần một quý, doanh thu SSD trung tâm dữ liệu đã vượt qua doanh thu toàn bộ năm trước của Micron ở mảng NAND.

Báo cáo nhấn mạnh, sự biến đổi này không chỉ đến từ việc tăng lượng hàng xuất khẩu mà còn bởi cấu trúc sản phẩm NAND của Micron đang nghiêng về SSD trung tâm dữ liệu có giá trị cao hơn.

Khi trọng tâm kinh doanh chuyển từ thị trường tiêu dùng sang thị trường doanh nghiệp, Micron giảm mức độ phụ thuộc vào chu kỳ biến động của NAND tiêu dùng. Giá cả và nhu cầu của SSD trung tâm dữ liệu đang trở thành biến số lợi nhuận then chốt.

SSD doanh nghiệp và NAND tiêu dùng phân hóa xu hướng

Dự báo mới nhất của TrendForce cho thấy, thiếu hụt NAND dự kiến sẽ giảm dần vào nửa cuối năm 2027 khi xuất hiện thêm năng lực sản xuất. Tuy nhiên, nguồn cung mới chủ yếu không được hấp thụ bởi điện thoại thông minh và laptop; thiết bị điện tử tiêu dùng vẫn chiếm khoảng 40% thị trường NAND, nhu cầu yếu vẫn tạo áp lực.

Dù vậy, nhu cầu SSD doanh nghiệp năm nay dự kiến tăng hơn 80%. Các nhà cung cấp đám mây tiếp tục mở rộng AI inference, phần lớn nguồn cung mới đã được đặt trước, SSD doanh nghiệp dự kiến có mức tăng giá mạnh trong quý 4.

Điều này có nghĩa là nếu khoảng 70% doanh thu NAND của Micron đến từ thị trường có giá đang tăng, sự điều chỉnh của NAND tiêu dùng có thể được bù đắp bởi sự tăng trưởng của SSD doanh nghiệp. Báo cáo tính toán rằng ngay cả khi doanh thu NAND ngoài trung tâm dữ liệu giảm 30%, tổng doanh thu NAND của Micron chỉ giảm khoảng 9%; chỉ cần doanh thu SSD tăng 13%, là có thể bù đắp tác động này. Với dự báo nhu cầu SSD doanh nghiệp tăng hơn 80%, rủi ro giảm đã không còn đáng kể.

Bộ nhớ cache KV và sự thay thế ổ cứng cơ tạo động lực cho nhu cầu

Micron xác định nhu cầu SSD doanh nghiệp đến từ hai động lực lớn: Bộ nhớ cache KV và sự thay thế ổ cứng cơ. HBM và DRAM có chi phí lưu trữ dữ liệu lớn nhưng vượt trội về tốc độ. Khi AI Scale tăng và inference diễn ra liên tục, lượng lớn dữ liệu, nhất là cache KV, có thể chuyển sang SSD.

Chuyên gia phân tích Harlan Sur của JPMorgan từng nhấn mạnh tại hội nghị điện thoại quý 4 của Micron rằng Micron đã tham gia chương trình SCADA của Nvidia (NVDA.US), chương trình cho phép GPU truy cập trực tiếp bộ nhớ; ông còn chỉ ra xu hướng chuyển dịch khối lượng lớn công việc cache KV sang lưu trữ. CEO Micron Sanjay Mehrotra đồng tình, cho rằng sự tăng trưởng của ngữ cảnh AI đang thúc đẩy mở rộng tầng lưu trữ từ HBM tới DRAM rồi SSD.

Báo cáo cho biết, điều này liên quan trực tiếp tới khoản thu 10 tỷ USD SSD trung tâm dữ liệu của Micron. Micron đã nhận đơn hàng thiết kế tại những trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới. Khó xác định liệu tất cả đơn hàng đều liên quan đến cache KV hoặc SCADA, nhưng nhu cầu đã phản ánh trong triển khai thực tế và mảng SSD của Micron đang tăng nhanh.

Micron nắm thị phần SSD doanh nghiệp cao hơn vị thế cung cấp NAND

Câu hỏi quan trọng đặt ra là: Liệu Micron có thể giành đủ thị phần tại thị trường này để hưởng siêu lợi nhuận không?

Thực tế, Micron không cần trở thành nhà sản xuất NAND lớn nhất để chiến thắng ở thị trường SSD doanh nghiệp. Harlan Sur cho biết thị phần thực tế của Micron ở lĩnh vực SSD doanh nghiệp cao hơn nhiều thị phần cung cấp NAND ban đầu, giúp họ thu giá trị mỗi bit cao hơn.

Dự báo cơ cấu doanh thu quý 2 năm 2026 của TrendForce cho thấy không chỉ Micron có tỷ trọng doanh nghiệp cao. Samsung (SSNLF.US) và SK Hynix (SKHY.US) cũng có tỷ trọng doanh nghiệp cao hơn nữa. Samsung dẫn đầu nhờ sản phẩm QLC 176 lớp, PCIe 5.0 và năng lực cung cấp cả DRAM lẫn NAND cho cùng một khách hàng máy chủ. SK Hynix sở hữu dòng sản phẩm Solidigm QLC dung lượng lớn cộng với TLC của chính mình.

Micron có thể mạnh ở tốc độ chuyển đổi: Doanh thu SSD doanh nghiệp quý 2 tăng 126,3% so với quý trước, đứng đầu trong 5 nhà sản xuất lớn; tỷ lệ 59% trước đây đã lỗi thời, hiện đã vượt trên 70%.

Dấu hiệu cải thiện ở phía lợi nhuận, điều chỉnh nhẹ logic định giá

Micron không công bố riêng biên lợi nhuận SSD trung tâm dữ liệu nên chưa thể xác định chính xác mức lợi nhuận tương ứng với khoảng 10 tỷ USD doanh thu này. Tuy nhiên, Eudaemon Research cho rằng có thể đánh giá định tính dựa vào chỉ số khác: Doanh thu cốt lõi phần trung tâm dữ liệu tăng mạnh so với quý trước, biên lợi nhuận đạt 90%; mảng bộ nhớ đám mây thể hiện không nổi bật do tăng giá bị tỷ trọng sản phẩm HBM cao hơn bù trừ. Vì mảng trung tâm dữ liệu cốt lõi còn gồm cả DRAM, không thể trực tiếp so sánh với SSD, tuy nhiên tổ chức này nhận định rằng khi Micron chuyển hướng sang SSD trung tâm dữ liệu, các chỉ số kinh doanh đang cải thiện ở mức rất cao, xu hướng này đã rõ ràng.

Ở phương diện định giá, tổ chức này từng dùng dự báo EPS Micron năm tài chính 2028 là 215 USD/cổ phiếu, P/E 7 lần (giá trị hợp lý khoảng 1500 USD). Khi đó giả định NAND sẽ bình thường hóa trước DRAM. Hiện tại, tổ chức này không còn chắc chắn về giả định này nữa. Lượng hàng xuất NAND vẫn có thể bình thường hóa, tuy nhiên chỉ cần Micron chuyển thêm NAND vào SSD doanh nghiệp thì hoàn toàn có thể bù đắp cú sốc doanh thu do sự bình thường hóa cung cầu.

Eudaemon Research tạm thời chưa điều chỉnh dự báo EPS 215 USD, do Micron chưa cung cấp đủ chi tiết về biên lợi nhuận SSD trung tâm dữ liệu nên chưa thể tăng thêm 10-20 USD. Nhưng tổ chức này khẳng định, mức 215 USD không còn mang tính tiên đoán như hai tháng trước. Họ giữ giá trị hợp lý 1500 USD và tiếp tục đánh giá Micron ở mức "Mua vào". Khác biệt so với trước là, hiện nay tổ chức này tự tin hơn ở về phía lợi nhuận của mảng NAND của Micron.