Bán tháo trái phiếu Mỹ đẩy lợi suất lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, Citadel: Tăng trưởng kinh tế và đầu tư AI gia tăng cạnh tranh vốn

Theo thông tin từ ứng dụng tài chính Zhihu Finance, Citadel Securities cho rằng, đợt bán tháo Trái phiếu chính phủ Mỹ gần đây và lợi suất tăng lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ không phải chủ yếu vì lo ngại lạm phát tiếp tục xấu đi, mà do tăng trưởng kinh tế Mỹ vẫn mạnh mẽ và đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) cùng thâm hụt ngân sách chính phủ đã làm gia tăng cạnh tranh về vốn. Tổ chức này chỉ ra rằng, ngay cả khi lạm phát trong tương lai có dịu lại, điều đó cũng chưa chắc đủ để khiến lợi suất trái phiếu Mỹ giảm đáng kể.

Giám đốc bộ phận bán hàng Thu nhập cố định khu vực châu Âu, Trung Đông và Châu Phi (EMEA) của Citadel Securities, ông Nohshad Shah, cho biết trong một báo cáo gửi khách hàng hôm thứ Hai rằng, phần lớn mức tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong tháng 9 chủ yếu đến từ việc lợi suất thực tế tăng lên, trong khi kỳ vọng lạm phát của thị trường nhìn chung giữ ở mức ổn định tương đối.

Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư đang đánh giá lại sức mạnh và tính bền vững của tăng trưởng kinh tế Mỹ, đồng thời yêu cầu tỷ suất lợi nhuận thực tế được điều chỉnh theo lạm phát cao hơn, chứ không chỉ đơn giản tìm kiếm lợi suất cao hơn để chống lại rủi ro lạm phát.

Lợi suất thực tế trái phiếu Mỹ tăng cao, kinh tế mạnh mẽ và đầu tư AI làm gia tăng cạnh tranh vốn

Shah cho biết, nền kinh tế Mỹ hiện tại được hỗ trợ bởi chính sách tài khóa nới lỏng, môi trường tài chính tương đối thoáng và đầu tư AI quy mô lớn, những yếu tố này thúc đẩy lãi suất thực tế tiếp tục tăng. Ông chỉ ra rằng thị trường đang “định giá lại sức mạnh và độ bền của tăng trưởng kinh tế, cũng như mức lãi suất thực tế phù hợp cho sự tăng trưởng đó”. Nói cách khác, điều mà nhà đầu tư yêu cầu là tỷ suất lợi nhuận thực tế sau lạm phát cao hơn, thay vì chỉ đòi hỏi bù đắp rủi ro lạm phát nhiều hơn.

Lập luận này cũng gắn bó chặt chẽ với cơn sốt đầu tư AI hiện nay. Lợi nhuận đầu tư tiềm năng cao hơn khuyến khích các doanh nghiệp công nghệ tiếp tục mở rộng chi tiêu cho hạ tầng AI, nhưng đồng thời, việc huy động vốn cho các khoản đầu tư này cùng với thâm hụt ngân sách kéo dài của chính phủ Mỹ cũng đồng nghĩa cạnh tranh vốn giữa khu vực tư nhân và công lại càng khốc liệt hơn.

Trong bối cảnh này, thị trường cần thêm tiết kiệm để đáp ứng nhu cầu vốn, hoặc phải thu hút thêm vốn bằng mức lợi suất thực tế cao hơn. Do đó, ngay cả khi áp lực lạm phát dần dịu lại, lợi suất trái phiếu Mỹ cũng không nhất thiết sẽ giảm mạnh theo đó.

Shah chỉ ra, chính vì vậy, ông không vội đánh giá rằng lợi suất trái phiếu Mỹ đã chạm đỉnh chỉ dựa vào việc lạm phát hạ nhiệt. Tuy nhiên, ông cũng lưu ý, nếu lợi suất muốn tăng thêm đáng kể từ mức hiện tại thì phải có sự định giá lại mới về tăng trưởng kinh tế, triển vọng chính sách hoặc mức độ bù rủi ro kỳ hạn.

Kỳ vọng tăng lãi suất khoảng bốn lần trong năm tới là “hợp lý” – tính dai dẳng của lạm phát vẫn không nên xem nhẹ

Về triển vọng chính sách tiền tệ, Shah cho rằng, xét đến việc lạm phát vẫn dai dẳng và nhu cầu của Mỹ tiếp tục bền bỉ, dự báo thị trường cho rằng Fed sẽ có thể tăng lãi suất khoảng bốn lần trong 12 tháng tới là “hợp lý”.

Ông đặc biệt lo ngại rằng, hỗ trợ tài chính cùng đầu tư AI mang tính chiến lược có thể khiến một phần nhu cầu trở nên kém nhạy cảm hơn với thay đổi lãi suất. Nghĩa là, ngay cả khi chi phí vay tăng, một số khoản đầu tư và chi tiêu vẫn có thể tiếp tục mở rộng, từ đó làm suy yếu tác động kiềm chế nhu cầu kinh tế của lãi suất cao.

Đồng thời, xu hướng phi toàn cầu hóa cùng các ràng buộc cung phía kinh tế thực cũng có thể hạn chế dư địa giá hàng hóa giảm thêm, khiến việc bù đắp áp lực lạm phát dai dẳng trong ngành dịch vụ gặp khó khăn.

Do đó, theo quan điểm của Citadel, môi trường lãi suất hiện tại mà kinh tế Mỹ đối mặt không thể đơn giản xem là “lạm phát cao khiến lợi suất tăng”. Sức mạnh tăng trưởng kinh tế, mở rộng tài khóa và chi đầu tư cho AI đồng loạt thúc đẩy nhu cầu vốn, đang trở thành động lực quan trọng quyết định mức lãi suất thực tế.

Chi phí huy động vốn tiếp tục tăng, cơn sốt đầu tư AI cũng sẽ gặp thử thách

Đáng chú ý là cơn sốt đầu tư AI đẩy lợi suất thực tế đi lên, bản thân nó cũng có thể gặp tác động ngược khi môi trường lãi suất cao kéo dài. Shah ước tính, năm nay khoảng 1/3 chi đầu tư của các doanh nghiệp điện toán đám mây lớn được tài trợ bằng vay nợ. Khi lãi suất thực tế và chi phí vốn liên tục tăng, dòng tiền mà các dự án AI có thể tạo ra trong tương lai sẽ càng trở nên quan trọng.

Điều đó cho thấy, quy mô đầu tư AI khổng lồ tự thân chưa đủ để duy trì đà nóng hiện tại về lâu dài, các doanh nghiệp cuối cùng vẫn phải chứng minh rằng các khoản đầu tư này mang lại giá trị kinh tế đủ lớn.

Trên bối cảnh đó, Shah khẳng định ông vẫn ưu ái các doanh nghiệp điện toán đám mây lớn như Microsoft (MSFT.US) và công ty mẹ của Google là Alphabet (GOOGL.US,GOOG.US). Các doanh nghiệp này không chỉ dựa vào việc bán quyền sử dụng các mô hình AI mà còn sở hữu các mô hình kinh doanh và kênh kiếm tiền đa dạng hơn, do đó sẽ vững vàng hơn trong môi trường chi phí vốn tăng.

Shah cho hay, sự phát triển bùng nổ của AI có thể hỗ trợ chi phí vốn thực tế cao hơn, nhưng “không thể khiến chi phí đó trở nên không quan trọng”.