Khoản tài trợ sáp nhập trị giá 110 tỷ USD của Paramount (PSKY.US) đến muộn: phát hành trái phiếu bị trì hoãn ba tháng, mỗi năm có thể phải trả thêm 500 triệu USD tiền lãi

Theo thông tin từ ứng dụng tài chính Zhitong, Paramount (PSKY.US) đã liên tục giới thiệu trái phiếu tài trợ cho thương vụ mua lại Warner Bros Discovery (WBD.US) suốt nhiều tháng qua. Tuy nhiên, quá trình đàm phán ngày càng bị kéo dài và chi phí huy động vốn cũng tăng cao.

Thương vụ mua lại trị giá 110 tỷ USD này đã được tiến hành sau khi vượt qua sự cản trở từ các vụ kiện tụng. Tuy nhiên, do lo ngại lạm phát toàn cầu ngày càng tăng đã đẩy lãi suất vay mượn lên cao, việc phát hành trái phiếu trong tuần này thay vì ba tháng trước đó sẽ khiến công ty phải trả thêm hàng trăm triệu USD tiền lãi mỗi năm. Nhiều tính toán cho thấy khoản lãi suất bổ sung hàng năm dao động từ 250 triệu đến hơn 500 triệu USD.

Đối với một công ty cuối cùng sẽ phải gánh khoản nợ khổng lồ, đây rõ ràng là một vấn đề nan giải. Theo dữ liệu của CreditSights, Paramount sẽ phát hành khoảng 42 tỷ USD trái phiếu và 9,5 tỷ USD khoản vay để tài trợ thương vụ này, sau khi hoàn tất mua lại, công ty sẽ sở hữu hơn 87 tỷ USD nợ đầu tư và nợ lợi suất cao, trở thành một trong những con nợ lớn nhất trong lĩnh vực trái phiếu rác của Bloomberg.

Để kiểm soát nợ, công ty hợp nhất cần tạo ra lợi nhuận đủ lớn, tìm kiếm đủ không gian tiết giảm chi phí, hoặc thậm chí có thể phải bán tài sản để trả nợ. Giám đốc điều hành David Ellison có kế hoạch cắt giảm 6 tỷ USD chi phí mỗi năm và Paramount hy vọng sẽ hoàn thành mục tiêu này trong vòng ba năm tới. Tuy nhiên, công ty lại phụ thuộc lớn vào mảng kinh doanh truyền hình truyền thống, điều này có nghĩa là việc tăng doanh thu một cách đột phá sẽ không hề dễ dàng.

“Nếu tổng chi phí nợ tiếp tục tăng, dòng tiền có thể bị thu hẹp,” nhà phân tích ngành Stephen Flynn cho biết, “Đây là một vấn đề, đồng thời còn có những mối lo khác có thể khiến việc giảm đòn bẩy như đã dự kiến trở nên phức tạp hơn.”

Một đại diện của Paramount từ chối bình luận. Bank of America và Apollo Global Management cũng không đưa ra ý kiến, còn đại diện Citi thì chưa phản hồi yêu cầu bình luận. Ba công ty này là những đầu mối chính của giao dịch nợ lần này.

Không phải tất cả nhà đầu tư đều tin tưởng Paramount có thể đạt được các mục tiêu đã đề ra. Theo nguồn tin thân cận, một số nhà đầu tư do lo ngại rủi ro thực thi đã quyết định không tham gia vào giao dịch nợ này. Khi Warner mua lại Discovery vào năm 2022, họ cũng từng dùng kế hoạch tương tự nhưng kết quả là năm ngoái xếp hạng tín nhiệm bị hạ xuống mức rác, đồng thời còn phải cân nhắc việc tách bạch kinh doanh, khiến tình hình càng bất lợi.

Lịch sử thâu tóm không mấy sáng sủa

“Lịch sử các thương vụ thâu tóm siêu lớn trong ngành truyền thông thực sự rất tệ,” hai nhà phân tích Hunter Martin và Brian McKenna của CreditSights nhận định. Hai chuyên gia này cho rằng việc sáp nhập có thể hợp lý về chiến lược, “nhưng chúng tôi lo ngại gánh nặng nợ tổng thể và rủi ro thực thi”, nhất là khi Paramount đề ra mục tiêu tiết giảm chi phí và hợp lực “rất tích cực”.

Vào thứ Ba, Paramount bắt đầu phát hành trái phiếu cao cấp, loại khoản nợ này sẽ có quyền đòi nợ đầu tiên đối với tài sản công ty nếu công ty gặp khó khăn. Paramount dự kiến phát hành khoảng 30 tỷ USD trái phiếu loại này. Ngoài ra còn có khoảng 12 tỷ USD trái phiếu rác quyền đòi nợ thứ hai, cùng với 9,5 tỷ USD vay ngân hàng.

Theo nguồn tin thân cận, chi phí tài trợ cuối cùng sẽ phụ thuộc vào kết quả phát hành, so với kỳ vọng vào thời điểm tháng Năm khi kế hoạch huy động vốn sắp hoàn tất, chi phí lãi suất hàng năm của công ty có thể tăng thêm tối đa 500 triệu USD. Họ ước tính, mức chênh lệch lãi suất vào khoảng 0,5-1 điểm phần trăm, cao hơn tỷ lệ lãi suất mà Paramount có thể phải chịu nếu phát hành trái phiếu vào giữa năm. Flynn cho rằng, chi phí lãi suất bổ sung từ trái phiếu có thể còn cao hơn nữa, vượt mức 100-150 điểm cơ bản so với ban đầu, tương đương thêm 450 triệu đến hơn 600 triệu USD mỗi năm.

Nếu huy động vốn được ấn định sớm hơn, chi phí lãi suất sẽ có thể thấp hơn, nhưng điều này đã bị phá hỏng do các vụ kiện pháp lý và phong trào công đoàn phản đối thương vụ. Tuy nhiên, các tranh chấp liên quan giờ đã được giải quyết.

Đồng thời, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên mức cao nhất kể từ năm 2007 trong ba tháng qua. Biên độ tín dụng - chỉ số đo lường lợi nhuận bổ sung yêu cầu của nhà đầu tư khi mua trái phiếu doanh nghiệp so với trái phiếu quốc khố - cũng đã tăng, nhất là với trái phiếu rác. Moody's dự báo việc phát hành trái phiếu của Paramount sẽ thuộc phạm vi xếp hạng này, gồm cả loại trái phiếu quyền đòi nợ đầu tiên mới. Tuy vậy, loại trái phiếu này lại được Fitch Ratings và S&P Global Ratings xếp hạng đầu tư.

Trong bối cảnh đó, ông Ellison của Paramount đã chủ trì một cuộc gọi với nhà đầu tư vào thứ Hai. Theo những người liên quan, ban lãnh đạo đã nhận được rất nhiều câu hỏi về phương án hợp lực chi phí.

Nguồn tin cho biết, một số nhà đầu tư tỏ ra hoài nghi về khả năng đạt được các mục tiêu này và quyết định không tham gia đợt phát hành trái phiếu, tuy vậy mức định giá giao dịch trái phiếu đang thảo luận đủ hấp dẫn với một số người trong nhóm để xoa dịu những lo ngại đó.

Moody’s ngày thứ Hai đã xếp hạng cả trái phiếu quyền đòi nợ đầu tiên và quyền đòi nợ thứ hai là mức đầu cơ. Lý do xếp hạng của Moody’s dựa trên việc Paramount có thể hiện thực hóa hợp lực chi phí, trả nợ, cũng như bán tài sản; các động thái này được cho là có thể giúp công ty giảm đòn bẩy đáng kể trong vài năm đầu, và còn nhấn mạnh “nguồn lực tài chính mạnh mẽ của gia tộc Ellison cùng cam kết công khai giảm nợ” là điểm tựa quan trọng.

“Tỷ lệ đòn bẩy cao, tập trung sở hữu vốn lớn, kế hoạch làm suy yếu vị thế của các chủ sở hữu trái phiếu cao cấp không đảm bảo hiện tại, cộng với lịch sử thành tích đạt mục tiêu tài chính của ban điều hành không nhất quán, phản ánh các rủi ro quản trị nghiêm trọng,” Moody’s đánh giá.