Cuộc phản công mạnh mẽ của các đồng tiền châu Á

Morning FX

Từ tháng 7, các đồng tiền châu Á như won Hàn Quốc, đô la Đài Loan và yên Nhật lần lượt bắt đầu tăng giá, trong đó tốc độ tăng của won Hàn Quốc và yên Nhật là mạnh nhất trong nhiều năm trở lại đây.Các đồng tiền châu Á đảo chiều từ trạng thái yếu trong những năm gần đây,chỉ trong hai tháng đã tăng gần 10%, nhanh chóng phục hồi lại trạng thái bị định giá quá thấp.

Hình: Các đồng tiền châu Á tăng giá đồng loạt

Trong bối cảnh chỉ số USD duy trì ổn định, chính sách tiền tệ toàn cầu đồng thuận, sự tăng giá mạnh mẽ như vậy của Nhật Bản và Hàn Quốc,là một sự phục hồi tập thể về đúng mức theo các yếu tố cơ bản.

I. Sau won Hàn Quốc, tốc độ đóng vị thế bán khống yên Nhật gia tăng

Năm nay chúng tôi có nhiều bài viết bàn về sự trái ngược khó hiểu giữa nền tảng cơ bản mạnh và đồng tiền yếu của Nhật Bản, Hàn Quốc. Nhờ sản xuất do AI thúc đẩy, cán cân thương mại Nhật Bản và Hàn Quốc tăng liên tiếp trong nhiều năm, thị trường chứng khoán tăng mạnh, ngân hàng trung ương đang trong chu kỳ thắt chặt, mức chênh lệch lãi suất với Mỹ thu hẹp đáng kể. Lạm phát và tăng lương đều tăng, kinh tế ở mức tốt nhất trong nhiều năm gần đây,nhưng tỷ giá hối đoái của Nhật Bản và Hàn Quốc lại liên tục lập đáy mới. Trong đó, USD/JPY và USD/KRW từng đạt mức kỷ lục 163 và 1560, các mô hình vĩ mô truyền thống hoàn toàn mất tác dụng.

Hình: Chênh lệch lãi suất 2 năm Nhật-Mỹ giảm mạnh từ đỉnh

Lý do cốt lõi chỉ có thể do mâu thuẫn mang tính cơ cấu. Tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc vượt quá 50%, sau khi tăng mạnh lại gặp áp lực phải bán ra lớn, khiến won Hàn Quốc tiếp tục chịu áp lực; còn yên Nhật thì do lo ngại về tài khóa, thị trường đặt cược Ngân hàng Trung ương Nhật chưa dám tăng lãi suất mạnh.Tài khoản vốn chảy ra ngoài, trong khi doanh nghiệp lại không mặn mà với việc kết sổ ngoại tệ, dù tỷ giá rất hấp dẫn cũng không muốn phòng hộ.

Hình: Kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Nhật sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm

Nhưng càng lệch pha, khi tâm lý chuyển hướng thì tốc độ đóng vị thế bán khống càng nhanh.Ngân hàng Trung ương Nhật đẩy nhanh quá trình tăng lãi suất, trực tiếp làm lung lay nền tảng Carry Trade. Quỹ quốc gia chuyển hướng, tốc độ chảy vốn ra ngoài dự kiến chậm lại. Khi nhiều người nhận ra rủi ro tăng giá của yên Nhật, giới đầu cơ rút lui trước, rồi ép doanh nghiệp tham gia làn sóng kết sổ ngoại tệ. Kịch bản này rất giống với Nhân dân tệ năm ngoái và với won Hàn Quốc trong hai tháng trước.

II. Liệu Nhân dân tệ sẽ là đồng tiếp theo?

Đồng yên Nhật, won Hàn Quốc và đô la Đài Loan đã tăng giá phần lớn, trong khi Nhân dân tệ vẫn chưa biến động nhiều, kịch bản vẫn là tăng giá chậm.Có thể do trước đó Nhân dân tệ đã tăng mạnh so với các đồng tiền châu Á khác, hơn nữa tăng giá sớm hơn và kéo dài đã một năm rưỡi, nên phản ứng lần này chậm hơn.

Hình: Chỉ số CFETS vẫn ở mức cao

Xét về cơ bản, thặng dư thương mại của Trung Quốc còn vượt cả Nhật Bản và Hàn Quốc, nhưng nhiệt độ kinh tế nội địa và mặt bằng lãi suất vẫn ở mức thấp. Tỷ giá trung tâm đang hướng Nhân dân tệ dao động quanh mức hợp lý, trong ngắn hạn khó có khả năng tăng mạnh như Nhật Bản và Hàn Quốc.

III. Kết luận

(1) Việc đồng tiền châu Á tăng giá đồng loạt là sự phục hồi nhanh khỏi trạng thái bị định giá thấp trước đó, trở lại mức giá hợp lý theo các yếu tố cơ bản.

(2) Nhân dân tệ do bước vào chu kỳ tăng giá sớm hơn và kéo dài lâu hơn, nên đợt này phản ứng chậm hơn các đồng tiền châu Á khác. Dự báo tiếp tục tăng giá với nhịp độ riêng.