Báo cáo tài chính của Sandisk tạo cơ hội mua vào?

👆Bấm vào chữ màu xanh để theo dõi chúng tôi

Báo cáo tài chính Sandisk

Tiếp theo, hãy xem báo cáo tài chính của Sandisk. Sandisk công bố một báo cáo tài chính vừa có điểm mạnh vừa có điểm yếu. Tin xấu là tất cả các chỉ số trong quý này đều vượt dự báo, nhưng không vượt quá nhiều kỳ vọng; tin xấu hơn nữa là hướng dẫn cho quý sau khá ổn định, gần như nằm ở mức thấp của kỳ vọng thị trường, tốc độ tăng trưởng cũng bắt đầu chậm lại. Tuy nhiên, tin tốt là ban lãnh đạo lần này đã công bố chi tiết các dữ liệu hợp đồng dài hạn, từ đó củng cố thêm nhận định về chu kỳ kéo dài. Vì vậy, chúng ta sẽ bỏ qua các số liệu tài chính, chuyển thẳng sang phần cốt lõi nhất là các hợp đồng dài hạn.

Sandisk đã công bố 5 hợp đồng dài hạn đầu tiên vào tháng 4, trong quý này tăng thêm 5 hợp đồng, tổng cộng là 10 hợp đồng, bao phủ 8 doanh nghiệp trung tâm dữ liệu và điện toán biên. Trong các thỏa thuận mới ký, có 3 hợp đồng là khách hàng mới, 2 hợp đồng mở rộng với khách hàng cũ. Điều đó có nghĩa là khách hàng mới sẵn sàng tham gia, khách hàng cũ sẵn sàng tăng thêm đơn hàng, cho thấy mô hình hợp đồng dài hạn đang dần vượt qua giai đoạn thử nghiệm để bước vào giai đoạn mở rộng quy mô, thậm chí có thể trở thành thông lệ.

Tiếp theo là kỳ hạn và giá cả, kỳ hạn dài nhất là 5 năm, hiện tại 10 hợp đồng dài hạn mà Sandisk nắm giữ có thời hạn trung bình hơn 4 năm, nghĩa là tỷ lệ khách hàng ký hợp đồng 3 năm là rất thấp. Không những thế, cam kết cung cầu còn được phân chia chi tiết theo từng năm, mỗi quý, nên khách hàng không thể chỉ đưa ra mục tiêu tổng đặt hàng 5 năm rồi tự ý trì hoãn các đơn, mà cần phải mua đúng sản lượng đã cam kết trong từng quý, từng năm. Điều này giúp Sandisk lập kế hoạch sản xuất và kiểm soát tồn kho tốt hơn, doanh thu cũng trở nên minh bạch hơn. Đối với khách hàng, dù đảm bảo được nguồn cung NAND trong vài năm, nhưng lại phải đánh đổi sự linh hoạt và khả năng điều chỉnh.

Về giá, hợp đồng dài hạn có hai cơ chế: giá cố định và giá thả nổi. Trong đó, giá trần của giá thả nổi không được nêu rõ, giá sàn chỉ được nói là rất hấp dẫn, nhưng cũng không công bố biên lợi nhuận gộp tham khảo.

Tuy nhiên, nếu tính theo giá trị sàn, doanh thu hợp đồng dài hạn hiện tại tối thiểu tương đương 93,9 tỷ USD, xấp xỉ 4,6 lần doanh thu tài khóa năm 2026 của Sandisk. Nếu khách hàng và Sandisk đều thực hiện đúng cam kết, doanh thu trung bình trong 5 năm tới về cơ bản sẽ không thấp hơn năm nay. Theo biên lợi nhuận ròng quý này và định giá bình quân ngành bán dẫn 15 lần, chỉ riêng phần hợp đồng dài hạn này gần như đủ để hỗ trợ giá cổ phiếu hiện tại. Nhưng có thể thấy rõ, khi các hợp đồng dài hạn thâm nhập sâu hơn, biên lợi nhuận gộp và sự linh hoạt về giá có thể sẽ bị ảnh hưởng.

Về sản lượng cung ứng, công ty cho biết tài khóa năm 2027, tức từ tháng 7 năm nay đến hết tháng 6 năm sau, khoảng một nửa sản lượng NAND đã được cố định bằng hợp đồng dài hạn. Đến tài khóa 2028, tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng hai phần ba.

Như vậy, lợi ích là phần lớn sản phẩm đã được cố định đầu ra từ sớm, nhưng hạn chế là dư địa phân phối tự do ngày càng ít. Đây là việc công ty dùng một phần biên động tăng trưởng để đổi lấy sự chắc chắn về doanh thu.

Về điều khoản, nhằm tránh khách hàng vi phạm hợp đồng, Sandisk nhận được bảo đảm tài chính 16,5 tỷ USD, chiếm khoảng 18% doanh thu tối thiểu của hợp đồng. Các bảo đảm này sẽ không được giải phóng ngay khi bắt đầu hợp đồng mà chỉ được giải phóng dần khi hợp đồng gần kết thúc, do đó theo thời gian và nghĩa vụ thực hiện giảm xuống, tỷ lệ bảo đảm so với phần còn lại của hợp đồng lại tăng lên. Việc này giống với các điều khoản của Micron.

Cuối cùng, để đảm bảo giao hàng đúng theo từng quý, công ty sẽ phải duy trì thời gian lưu kho hàng tồn lớn hơn, đồng thời chịu chi phí linh kiện cao hơn. Ban lãnh đạo dự kiến lượng NAND có thể bán ra trong cả năm sẽ tăng trưởng ở mức hai con số trung bình cao do tồn kho cao hơn. Trong tương lai, công ty còn cần mở rộng công suất sản xuất để đáp ứng.

Jason cho rằng, ngoài việc chưa công bố chi tiết điều khoản take or pay, các điều khoản khác khá giống với Micron, các biện pháp bảo vệ khá toàn diện. Tuy nhiên, khi thị trường chứng kiến tốc độ tăng trưởng chậm lại, biên lợi nhuận gộp đạt đỉnh và khả năng linh hoạt về giá giảm, nhà đầu tư lựa chọn rút lui, bản chất vẫn dùng tư duy chu kỳ ngắn hạn cũ để định giá.

Dù nói rằng lưu trữ không thể tách rời chu kỳ, nhưng cũng cần thừa nhận rằng rủi ro chu kỳ đã giảm hơn so với trước. Bây giờ các điều khoản và hợp đồng dài hạn rõ ràng, nhu cầu chính, chủ yếu đến từ trung tâm dữ liệu AI không giảm, và chu kỳ này không xuất hiện công nghệ nén mang tính đột phá được thương mại hóa, thời gian của chu kỳ tăng trưởng ngành lưu trữ sẽ được kéo dài.

Vì vậy tôi cho rằng, tương lai khả năng lớn sẽ đi theo một lộ trình dung hòa hơn, chứ không phải chỉ một chiều tư duy chu kỳ ngắn. Chúng ta không cần quá bi quan như thị trường hiện tại, nhưng cũng không nên kỳ vọng ngành lưu trữ sẽ lại có một đợt tăng trưởng mạnh mẽ theo chiều dọc.