Blackstone muốn huy động thêm 36 tỷ USD đặt cược vào Anthropic! Chứng khoán hóa sức mạnh AI bùng nổ, ai sẽ trả giá cho rủi ro vỡ nợ tiềm ẩn?

Ứng dụng tài chính Zhihui thông báo, gã khổng lồ quản lý tài sản thay thế và quỹ tư nhân của phố Wall, Blackstone, đã bắt đầu thảo luận sơ bộ với các nhà đầu tư nhằm thăm dò sự quan tâm của thị trường đối với phương án tài trợ nợ quy mô lớn lần thứ hai liên quan đến AI. Phương án này sẽ được sử dụng để hỗ trợ nhà lãnh đạo ứng dụng AI - Anthropic sử dụng chip tính toán TPU của Google thuộc Alphabet.

Một số phương án sơ bộ được các phương tiện truyền thông trích dẫn nguồn tin cho biết, một trong số đó có kế hoạch huy động ít nhất 36 tỷ USD từ nguồn vốn nợ. Nguồn tin tiết lộ, các chi tiết cụ thể như quy mô vốn huy động, cấu trúc giao dịch, cho tới việc Blackstone có vai trò dẫn đầu tài trợ hay không hiện vẫn đang được thảo luận và có thể thay đổi. Do thông tin này chưa được phép công khai, các nguồn tin đã yêu cầu được ẩn danh.

Các thương vụ huy động vốn AI quy mô lớn này đầu tiên củng cố chắc chắn chuỗi đơn hàng trong ngành công nghiệp tính toán, sau đó mới chú trọng tới nguy cơ bong bóng AI vỡ và rủi ro thanh khoản. Khoản huy động vốn ít nhất 36 tỷ USD lần hai mà Blackstone đang thảo luận, cộng với thương vụ 35 tỷ USD giai đoạn I AI XPV mà Apollo và Blackstone đã hoàn tất, về bản chất là chuyển đổi trước một phần thu nhập tương lai từ Claude của Anthropic thành đơn đặt hàng cơ sở hạ tầng tính toán AI khổng lồ hiện nay như mua cụm tính toán TPU AI của Google, hệ thống truyền dẫn/ kết nối quang học, CPU trung tâm dữ liệu, hạ tầng switch Ethernet hiệu suất cao, linh kiện lưu trữ HBM/DRAM/NAND và chuỗi điện lực trung tâm dữ liệu...

Giai đoạn I huy động vốn của nền tảng AI XPV tương đương hơn 1GW công suất, dự kiến sẽ hỗ trợ triển khai trên 20GW trước năm 2028; điều này đồng nghĩa đơn hàng chip không còn hoàn toàn phụ thuộc vào dòng tiền hiện tại của các phòng thí nghiệm AI mà có thể được “chuyển hoá thành tài sản thị trường vốn” thông qua SPV, thuê dài hạn và hỗ trợ tín dụng từ nhà cung ứng. Do đó, tầm nhìn đơn hàng đối với chuỗi cung ứng tính toán AI của Broadcom, hệ sinh thái TPU của Google, thiết bị mạng, điện lực và nhà cung cấp phần cứng lõi trung tâm dữ liệu đều sẽ được kéo dài đáng kể trong ngắn hạn.

Rủi ro nằm ở chỗ, kỹ thuật tài chính không loại bỏ rủi ro thanh toán mà chỉ chuyển nó từ bảng cân đối của các phòng thí nghiệm AI sang cho chủ nợ SPV, nhà cung ứng chip, nền tảng điện toán đám mây và bên bảo lãnh cho họ. Đợt bùng nổ AI này không nhất thiết sẽ tan vỡ, nhưng trọng tâm của việc định giá đang dịch chuyển từ mức độ thâm nhập công nghệ sang câu hỏi “liệu chuỗi tín dụng có được nguồn tiền mặt thực sự bảo lãnh hay không”. Castle Securities dự báo, tới năm 2028, khoản nợ tài trợ cho chip AI có thể vượt mốc 500 tỷ USD, khiến cụm từ “rủi ro đòn bẩy tín dụng chờ bùng phát” trở thành khuyến nghị cảnh báo hợp lý của các nhà phân tích đầu tư.

Cuộc đua tài trợ AI lập kỷ lục mới: Blackstone dự kiến huy động ít nhất 36 tỷ USD, Anthropic đặt cược vào chip TPU của Google cho bản đồ tính toán

Nếu thương vụ này hoàn thành với quy mô kể trên, nó sẽ vượt qua thương vụ cấp tín dụng 35 tỷ USD gần hai tháng trước giữa Apollo Global Management và Blackstone cho Anthropic thuê chip AI tuỳ chỉnh do Google chế tạo độc quyền. Đó là một trong những thương vụ tín dụng lớn nhất lịch sử thị trường tín dụng tư nhân.

Đại diện Blackstone, Apollo, Anthropic và Google đều từ chối bình luận.

Khi Thung lũng Silicon chạy đua xây dựng cơ sở hạ tầng AI, các doanh nghiệp dẫn đầu đã chuyển sang các giao dịch tài trợ phức tạp, tuần hoàn để đảm bảo tài nguyên tính toán. Google là một trong những nhà đầu tư sớm nhất của Anthropic, từng mua lại cổ phần nhiều lần và ngày càng bảo lãnh cho các khoản vay xây trung tâm dữ liệu lớn của công ty AI startup này.

Đợt huy động vốn tiềm năng mới này diễn ra ngay sau khi Anthropic bí mật nộp hồ sơ IPO lên thị trường chứng khoán Mỹ. Công ty đang nỗ lực lên sàn trước đối thủ OpenAI. Là nhà phát triển dòng sản phẩm AI nền tảng Claude, Anthropic dự kiến dưới sự hỗ trợ của Google có thể thuê chip tính toán hiệu năng cao tại năm trung tâm dữ liệu nhờ các khoản tài chính huy động từ nợ AI trước đó.

Các tập đoàn công nghệ toàn cầu đang tận dụng mọi lĩnh vực của thị trường tín dụng để đáp ứng nhu cầu vốn khổng lồ chưa từng có của AI, buộc các ông lớn quản lý tài sản phố Wall phải cùng thiết kế cấu trúc nợ kiểu mới nhằm theo kịp tốc độ mở rộng ngành. Vì lo ngại đầu tư vào AI không đạt được tỷ suất lợi nhuận như kỳ vọng, một số doanh nghiệp gần đây khi phát hành nợ mới cũng phải trả lãi suất cơ bản rất cao.

Broadcom, Apollo và Blackstone trong năm nay đã thiết lập nền tảng hợp tác mang tên "AI XPV Platform" nhằm giúp các công ty phát triển công nghệ AI hàng đầu như Anthropic tài trợ vốn cho hạ tầng tính toán AI. Thương vụ tín dụng 35 tỷ USD về AI hoàn thành cách đây hai tháng là khoản đầu tiên nền tảng này cung cấp.

Trong thương vụ này, Broadcom bảo lãnh khoản nợ ưu tiên lớn nhất. Thông tin từ phương tiện truyền thông cho biết Morgan Stanley là cố vấn cho Broadcom và hỗ trợ sắp xếp giao dịch. Đại diện Broadcom chưa phản hồi yêu cầu bình luận.

Phố Wall khởi động quá trình "chứng khoán hoá năng lực tính toán": Anthropic và Meta hiện thực hoá một phần nhu cầu tương lai, thị trường bò tót AI chuyển sang giai đoạn đòn bẩy tín dụng

Khoản huy động 35 tỷ USD AI XPV đã thực hiện dùng để mở rộng hơn 1GW năng lực tính toán của Anthropic, trong khi kế hoạch đợt vốn thứ hai do Blackstone thảo luận quy mô sơ bộ ít nhất 36 tỷ USD. Việc cộng dồn 36 tỷ USD mới Blackstone dự kiến huy động với 35 tỷ USD AI XPV đã hoàn thành, cơ bản biến kỳ vọng thu nhập mạnh mẽ của Anthropic thành các đơn mua TPU và cơ sở dữ liệu ngay lập tức; giai đoạn đầu nền tảng hỗ trợ hơn 1GW năng lực máy tính, hướng tới đẩy mạnh triển khai trên 20GW hạ tầng AI toàn cầu.

Điều này đồng nghĩa đơn hàng chip sẽ không còn phụ thuộc hoàn toàn vào dòng tiền phòng thí nghiệm AI đương thời mà được phố Wall chuyển hoá thành tài sản thị trường vốn thông qua SPV, hợp đồng thuê dài hạn, tín dụng nhà cung cấp. Kết quả là tầm nhìn đơn hàng của Broadcom, hệ sinh thái TPU Google, thiết bị mạng, điện lực, nhà cung cấp phần cứng cốt lõi trung tâm dữ liệu đều được kéo dài đáng kể trong ngắn hạn.

Nhưng rủi ro ở chỗ kỹ thuật tài chính không khử loại rủi ro trả nợ mà chuyển thành rủi ro cho chủ nợ SPV, nhà cung ứng chip, nền tảng điện toán đám mây và người bảo lãnh. Cấu trúc huy động vốn của Anthropic là SPV mua chip TPU Google rồi cho Anthropic thuê, phần nợ ưu tiên quy mô lớn nhất được Broadcom bảo lãnh phần chênh lệch hoặc giá trị còn lại, làm cho khoảng 25 tỷ USD nợ cốt lõi có thể giữ lợi suất ở mức 5,75%; còn nợ thứ cấp không được bảo lãnh tương tự có lợi suất khoảng 8,5%. Đây là một “chu trình tài trợ nhà cung cấp” điển hình: hãng chip sử dụng tín dụng thúc đẩy khách hàng đặt hàng, đơn hàng trở thành căn cứ doanh thu và định giá cho hãng chip. Khi tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ sử dụng năng lực tính toán hay IPO của Anthropic thấp hơn dự kiến, rủi ro truyền ngược từ “trả tiền thuê—trả nợ SPV—giá trị còn lại chip—bảo lãnh nhà cung cấp”.

Công ty mẹ Facebook - Meta, cho thấy cam kết vốn ngoài bảng này đã phát triển từ “dự án nhỏ” thành mô hình tài trợ cốt lõi của các tập đoàn công nghệ lớn. Tính tới cuối tháng 6/2026, cam kết thuê chưa có hiệu lực (chưa tính vào nợ thuê trên bảng cân đối) của Meta đã lên đến 278,99 tỷ USD, tăng đáng kể so với các quý trước; riêng tháng 7/2026 lại ký thêm hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu trị giá khoảng 68 tỷ USD, thời hạn 18-20 năm, cùng 349,31 tỷ USD cam kết không thể huỷ bỏ và trách nhiệm mua dung lượng đám mây nhiều nhất 14,72 tỷ USD có thể phát sinh.

Đồng thời, Meta nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 lên 130-145 tỷ USD. Thực ra, các thương vụ AI và tài trợ nợ quy mô lớn này không phải là “khoản nợ ẩn” theo nghĩa truyền thống, nhưng thực chất là nghĩa vụ chi lâu dài đã cố định: khi cơ sở đi vào hoạt động, nợ thuê sẽ lần lượt ghi nhận lên báo cáo, trong khi áp lực dòng tiền thực tế đã được cố định thông qua hợp đồng.

Castle Securities dự báo, tới 2028, chỉ riêng nợ phát hành mới để mua chip AI đã có thể vượt mốc 500 tỷ USD, bằng hơn 5% tổng quy mô chỉ số trái phiếu đầu tư của Mỹ, trong đó lượng phát hành riêng năm 2028 có thể vượt 250 tỷ USD, phần lớn khoản nợ chỉ kéo dài 3 tới 5 năm nhằm phù hợp vòng đời kinh tế ngắn của chip. Thực chất rủi ro không chỉ là “quá nhiều nợ” mà còn là sự lệch kỳ hạn giữa nợ ngắn, tài sản nhanh hao mòn và thu nhập AI dài hạn đầy rủi ro: nếu lãi suất duy trì cao, giá suy luận mô hình giảm, vòng đời chip rút ngắn do cập nhật nhanh, hoặc thị trường tín dụng đòi hỏi mức chênh lệch cao hơn, rất nhiều dự án có thể cùng đối mặt với tường tái cấp vốn sau năm 2028, dẫn đến thu hẹp dòng tín dụng tư nhân, giãn rộng chênh lệch tín dụng và làm co hẹp danh mục trái phiếu lĩnh vực công nghệ, truyền thông, viễn thông.

Vì vậy, theo một số chuyên gia phân tích cấp cao phố Wall, chiến lược đầu tư nên tách biệt “đơn hàng đã nhận được tài trợ” với “nhu cầu tiền mặt cuối cùng” khi định giá: nên ưu tiên những doanh nghiệp chip/hạ tầng đầu ngành có khách hàng phân tán, nhiều tiền mặt ròng, đơn hàng được trả trước hoặc cam kết không thể huỷ bỏ và có dòng tiền tự do dương bền vững; còn các dự án phụ thuộc vào SPV, bảo lãnh nhà cung cấp, đầu tư luân chuyển hoặc chỉ có một phòng thí nghiệm AI trả nợ bằng tiền thuê thì cần tăng tỷ lệ chiết khấu rủi ro, đồng thời theo dõi sát chênh lệch tín dụng, CDS, tỉ lệ đòn bẩy điều chỉnh thuê, giá trị còn lại chip và tỷ lệ sử dụng năng lực tính toán. Tổng thể mà nói, chu kỳ AI thình vượng này không nhất thiết sẽ đổ vỡ, nhưng trọng tâm định giá của nó đã dần chuyển từ độ thâm nhập công nghệ sang liệu chuỗi tín dụng có được đảm bảo bằng nguồn tiền mặt thực tế hay không.